1 1 De cara al año electoral ¿Un cambio estructural hacia un modelo de consumo de corto plazo? Dante E. Sica Cámara Argentina de la Construcción 10 de Agosto de 2010
2 2 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la persiste la elevada inflación: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
3 3 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la persiste la elevada inflación: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
4 4 ¿Una mirada “teórica” de porque otra vez existe el temor de que Estados Unidos se esté pareciendo cada vez más a Japón? La pregunta de fondo es porqué luego de un 2009 más que keynesiano volvimos a un bajón en el mundo avanzado… Ah si, Europa. Back to the USSR… I mean USA. Un compendio de indicadores que hacen pensar que todavía lo “peor” no pasó. ¿Cómo está impactando esto en China y porqué todavía Asia no está preparada para reemplazar “full-time” a Estados Unidos cómo motor del mundo? A nivel regional ¿Qué está pasando con Brasil? De esta manera, vamos a lo que nos importa para Argentina: La soja y el Real ¿Preguntas sin respuesta?
5 5 Siempre que Estados Unidos entra en una crisis los académicos comienzan a hablar de la oportunidad de que Estados Unidos se encamine a convertirse en una economía deflacionaria cómo la de Japón, dónde la política monetaria tradicional de tasas de interés pierda toda efectividad mientras que la política fiscal esté atada a la confianza de los inversores internacionales. Hoy por hoy y luego del Quantitative Easing americano y los planes de expansión del gasto del tesoro americano la economía de USA parecía repuntar, pero el shock de la crisis de la deuda volvió a afectar las expectativas globales… Las voces que piden “monetizar el déficit fiscal” dentro de la Fed se multiplican ¿qué hará Ben Bernanke? Contexto internacional :: feels like Estados Unidos cada vez se está pareciendo más a la deflacionaria economía japonesa
6 6
7 7
8 8
9 9 Contexto internacional :: Estados Unidos … ya que el ciclo de los inventarios estaría perdiendo fuerza…
10 10 Contexto internacional :: Estados Unidos … el empleo no repunta y el efecto desaliento empieza a causar estragos…
11 11 Contexto internacional :: Estados Unidos … por otro lado la mano del estado se hace más que visible en el último tiempo…
12 12 Contexto internacional :: Estados Unidos … mientras la probabilidad de mejores condiciones en el mercado inmobiliario se desvanecen…
13 13 Contexto internacional :: Estados Unidos … sumado a que el crédito al sector privado no muestra señales de vida…
14 14 Contexto internacional :: Estados Unidos … con lo cual las expectativas de los consumidores se deprimen rápidamente…
15 15 Contexto internacional :: Estados Unidos … y con una deuda creciente la gente ya no apoya más expansión del gasto
16 16 Contexto internacional :: feels like Supongamos un mundo ideal con un país genérico que utiliza la política monetaria cómo principal herramienta para controlar el ciclo económico…
17 17 Fuente: abeceb.com en base a World Economic Outlook, IMF. Crecimiento ’09 del PIB en PPP Contexto Internacional :: Asia dependencia … si bien Asia ha sido importante en 2009…
18 18 Contexto Internacional :: Asia dependencia … todavía no podemos ser “asia-dependientes” en el corto plazo
19 19 Contexto internacional :: China En China el impacto se la crisis se ha sentido, aunque la burbuja inmobiliaria también agregó lo suyo…
20 20 Contexto internacional :: Crecimiento del PIB en Brasil El crecimiento de Brasil en el primer trimestre ha sido record…
21 21 Contexto internacional :: Curva de Taylor en Brasil … aunque las señales del mercado real apuntarían a una desaceleración gradual del crecimiento
22 22 Título :: Título Luego de la crisis internacional los emergentes liderarán el crecimiento global…
23 23 Contexto internacional :: Lo que importa para Argentina … con la economía “a la deriva” no hay tendencia clara para los commodities (suben en el corto por la especulación pero pueden bajar?)
24 24 El mundo avanzado se encuentra entre la encrucijada de la deuda pública y la desaceleración del PIB El año comenzó movido y la crisis de los PIGS impactó de lleno en las perspectivas económicas de la región europea. En Estados Unidos el PIB se ha desacelerado en el primer trimestre y las señales de la coyuntura indican una fuerte desaceleración del PIB. El mundo emergente está comenzando a percibir “algún” coletazo de la situación internacional En China los datos de coyuntura indican que la burbuja inmobiliaria estaría mostrando cierta volatilidad que preocupa a más de un analista. Por otro lado la desaceleración de los principales compradores de productos chinos y una dinámica de la demanda que todavía no muestra una fuerte “potencialidad” en el corto plazo, no ayudan a mejorar el panorama. A pesar de esto la coyuntura económica global ayuda a Argentina: Dólar devaluándose y commodities con tendencia al alza aunque con una volatilidad elevada Los malos datos de Estados Unidos produjeron lo impensado, un retorno al euro. En este marco la soja bate records para los valores de 2010… Sin embargo la volatilidad latente todavía no permite distinguir una tendencia clara Contexto internacional :: Conclusiones de corto plazo ¿Cómo queda conformado el escenario internacional para Argentina?
25 25 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la persiste la elevada inflación: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
26 26 ¿Es 2010 un año cerrado? 1º Trimestre 2010 2º Trimestre 2do Semestre ? ? El año empezó “todo mal”. La crisis del BCRA amenazó en varios frentes: el institucional (afectando a las expectativas) y en el fiscal (creando un virtual default del gobierno) Las expectativas se revirtieron luego de que el gobierno solucionó rápidamente el conflicto del BCRA y el caudal de dólares del campo comenzó a fluir por la economía. Ya hay indicadores de julio que muestran que hay un virtual “siga-siga” del crecimiento: Reca a todo motor, autos siguen creciendo por encima del 50%... ¿Qué pasó? Expectativa económica
27 27 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la persiste la elevada inflación: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
28 28 El panorama del 2010 no genera mayores incertidumbres. aunque la oposición pone en agenda temas que llevan a la duda, el frente fiscal sigue siendo positivo y el año está cerrado. El comercio exterior va a aportar unos U$S 13,5 millones. En tanto que la actividad económica va a cerrar con una expansión del orden del 7% Actividad :: El 2010 ya está cerrado…..se plantean las dudas sobre el 2011… 2011 emerge como un año electoral. Los recursos seguirán teniendo impulso, pero las erogaciones tomarán fuerza….en tanto que, sin una mayor devaluación, las utilidades del Central no serán mayores. La brecha externa se seguirá achicando. En lo que respecta a los indicadores de actividad, si bien las perspectivas generales siguen siendo favorables, las debilidades del sistema se han hecho notar y la desaceleración se vuelve así un hecho casi ineluctable.. … con una inflación presente y futura “alta” los consumidores, que vieron una mejorada en su situación de corto plazo, adelantan consumo futuro a presente. El alza de las remuneraciones continuará el año próximo. El problema es que se espera que el ajuste sea algo menor que la inflación. Si bien las expectativas de subas de precios, en términos del efecto que puede tener sobre la capacidad de compra del individuo, tiene una relación positiva en el el corto plazo, en el mediano y largo plazo se revierte y el efecto ilusión monetaria desaparece, en tanto que el individuo empieza a advertir la merma en su capacidad de compra.
29 29 Actividad :: El 2010 cerrará con un crecimiento piso del 7,0%....
30 30 Actividad :: Todas las regiones del país se recuperan…. Evolución de la actividad por provincia (Estimaciones abeceb.com)
31 31 Contexto local :: Nivel de actividad Las expectativas de crecimiento se volvieron crecientes en tiempo…. Sólo cuatro meses atrás el Mercado daba cuenta de un crecimiento del orden del 3,2% para este año. El 2010 comenzó movido. La crisis institucional desatada por el conflicto entre el Banco Central y el gobierno despertó la desconfianza, en tanto que el contexto internacional generaba una mayor volatilidad. Empero, rápidamente las señales de recuperación se hicieron sentir. Las expectativas sobre la estabilidad de las condiciones de los mercados financieros, un tipo de cambio estable, la elevada liquidez y un gobierno impulsado al consumo, dieron empuje a estas condiciones.
32 32 Actividad :: Los datos del primer semestre del año … la producción de bienes creció al 8,3%, en tanto que los servicios lo hicieron al 7,8%
33 33 Actividad :: La industria muestra un fuerte crecimiento en el primer semestre del año, y se acerca a niveles del 2008 en todas las mediciones
34 34 Actividad :: … la automotriz y siderúrgica lideran el crecimiento….. La industria automotriz y la siderurgia lideran la expansión. En tanto que los productos textiles no se quedan atrás y acompañan con altas tasas de crecimiento. Estos son los sectores que más cayeron en el 2010 y los más sensibles al ciclo económico.
35 35 Industria ….de hecho, la producción automotriz y las metálicas básicas explicaron el 87,2% del crecimiento industrial en lo que va del año.
36 36 Terminales automotrices :: La producción automotriz está en niveles récord y Brasil continúa siendo la principal locomotora de la industria.
37 37 Siderurgia :: ….la siderurgia parece dar un mayor margen…. aún no ha tocado picos históricos…pero se encamina a ello…
38 38 Granos :: Perspectivas La cosecha 2010/11 se mantendría en valores récord. El mayor repunte se daría en el Trigo
39 39 Contexto local :: Nivel de actividad …..el consumo privado tracciona el crecimiento…..y lo hace en más de lo que se esperaba…la inversión, en cambio, está más rezagada Variaciones % interanuales
40 40 :: … Los excedentes que generaron el crecimiento en la última década se están agotando… Todos ellos factores que hicieron a la competitividad tradicional, en tanto que se fueron agotando. La suba de precios presiona sobre la moneda, mientras que las paritarias se han vuelto crecientes en el tiempo. Y si bien aún pareciera que estuviéramos lejos de un ajuste de tarifas, el mismo se ha traducido en restricciones y cortes de suministros para las grandes empresas.
41 41 Competitividad estructural :: Stock de Capital … creció más el stock de capital no reproductivo….
42 42 Actividad :: Supermercados En los primeros seis meses, las ventas de supermercados en términos reales aumentaron un 7,6%
43 43 Actividad :: Shoppings En tanto, en los shoppings, las ventas aumentaron un 22,6% en 2010
44 44 La inflación, luego de la crisis internacional, se vuelve a acelerar y la expectativa de abeceb.com es que a diciembre superará el máximo alcanzado en 2008 … … con una inflación presente y futura “alta” los consumidores, que vieron una mejorada en su situación de corto plazo, adelantan consumo futuro a presente Actividad :: Inflación y consumo … con una inflación acelerándose, se traslada consumo futuro al presente….
45 45 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá más dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
46 46 Moneda :: Introducción Con el dólar tranquilo los ahorristas confian “temporariamente” en el peso
47 47 Moneda :: Introducción … aunque la verdadera demanda transaccional está canalizada por el crédito…
48 48 Moneda :: Explicando el boom de crédito Por primera vez en mucho tiempo los bancos tienen dinero y no es para cubrirse de potenciales corridas…
49 49 Moneda :: Coyuntura del mercado cambiario … mientras el BCRA emite para comprar el excedente de dólares…
50 50 Argentina :: Política cambiaria … lo que le permite al BCRA recuperar su posición compradora en el mercado de divisas e incrementar las reservas… Conflicto agropecuario
51 51 Moneda :: Coyuntura del mercado cambiario Y si bien el sector privado (las familias) continúan comprando dólares…
52 52 El mercado cambiario va a definir la cancha en 2011… La oferta de dólares va a ser clave, cómo lo fue en 2010… Los dólares del excedente comercial han financiado la emisión de pesos, el boom de crédito, etc. No habrá superávit comercial en alza sino todo lo contrario = La oferta restringida La aceleración del crecimiento junto a un deterioro en la calidad interna de la producción determinará la aceleración de las importaciones y la reducción del saldo comercial Contexto internacional :: Conclusiones de corto plazo … la suerte de moneda en 2011 estará determinada por la cantidad de dólares Y la demanda de dólares podría llegar a acelerarse por un simple hecho: las elecciones La demanda de dólares viene estructuralmente alta y eso que el período actual es de relativa calma… … entonces será clave cómo el BCRA maneje las expectativas Planchará el dólar, dejará que se devalúe un poco? La realidad es que si se acelera la dolarización de portafolios el actual boom de consumo y recuperación de los depósitos podría llegar a su fin rápidamente
53 53 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá más dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
54 54 Sector externo :: El mantenimiento de una amplia brecha comercial es el objetivo en el sector externo argentino … pero hay resistencias … EXPORTACIONESIMPORTACIONES Cosecha récord Alto crecimiento de Brasil, China y resto LATAM Fuerte recuperación de la demanda interna Medidas defensivas Apreciación real FACTORES DETERMINANTES 2010 Tensiones en el sostenimiento de un superávit comercial elevado Desde 2002 el superávit se ha mantenido siempre por encima de los US$ 11.000 millones, y en 2009 alcanzó US$ 16.979 millones. Teniendo en cuenta su relevancia como generador de divisas, el Gobierno busca evitar una contracción. Conflictividad comercial con los países socios Licencias, anti-dumping, valores criterios Pedido de limitar las compras de alimentos Freno a las exportaciones de aceite de soja, licencias, anti- dumping, valores criterio. BRASIL UE CHINA 52% del comercio total
55 55 Sector externo :: … y en el primer semestre la recuperación de las importaciones reduce el saldo comercial en un 25% …
56 56 Sector externo :: … por lo que para el año tendremos un superávit menor, pero que seguirá siendo alto EXPORTACIONES US$ 66.500 millones (+19%) IMPORTACIONES US$ 53.000 millones (+37%)
57 57 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
58 58 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la persiste la elevada inflación: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
59 59 Finanzas Nacionales :: Cierra el 2010…la recaudación da margen y los gastos no parecen alcanzar aún ese ritmo…. Crece con fuerza y lo esta haciendo a un mayor ritmo de lo que esperaba el mercado a principios de año. Ganancias marcó un piso más elevado. Los impuestos al comercio exterior comenzaron a dispararse de la mano del record de cosecha y el avance de las importaciones. Los fondos de la ANSES, del Banco Nación y BCRA permiten cumplir con las obligaciones, sin riesgo de default. las dudas aparecen en el año que se aproxima, con una oposición que se adelanta y logra poner en agenda temas polémicos, que involucran aspectos sociales, de los cuales el oficialismo siempre se jactó de beneficiar. Este último responde…anuncia aumentos de jubilaciones y asignaciones…. ¿el lanzamiento de candidaturas apunta a debilitar el frente fiscal?? ANSES Nación y BCRA El incremento de las asignaciones por hijo y el alza en las jubilaciones confirman nuestras expectativas de un gasto que cerrará el año creciendo entre un 32% y un 35%. RecaudaciónGasto Público (algo menos) Qué pasa entonces con el Superávit Primario …las cuentas cierran… por lo menos las del 2010
60 60 El desempeño de la recaudación sigue siendo muy bueno. Todos los tributos aceleran su tasa de crecimiento. Y así la tasa de avance de la recaudación se acerca a los niveles de los mejores momentos. Ganancias es uno de los tributos que más viene creciendo. Empero, lo recaudado por IVA, los impuestos al comercio exterior y los ingresos provenientes de la seguridad social, no se quedan atrás. Finanzas Nacionales :: Los ingresos tributarios siguen mostrando un muy buen desempeño. No sólo la inflación y la suba de salarios empujan…
61 61 Finanzas Nacionales :: Cualquier análisis que se haga da cuenta de la buena performance de los ingresos….. Otro indicador importante es la evolución de la recaudación diaria. En mayo alcanzó los $1.967 millones, en junio los $1.776 millones, en tanto que en julio fueron unos $1683
62 62 Recaudación Nacional. En millones de $ Finanzas Nacionales :: Todos los tributos están creciendo a un ritmo elevado….. Recaudación Nacional. Explicación del crecimiento Desempeño de los distintos tributos Variación porcentual interanual Los avances de ganancias, el IVA y los ingresos provenientes del sistema de seguridad social permitieron explicar casi el 75% del aumento de la recaudación. En tanto que las retenciones están ganando terreno, en estos términos.
63 63 Finanzas Nacionales :: Los factores que están poniendo un piso al avance de la recaudación…. A lo que se le adiciona que la preferencia por el pago de impuestos mejora en las reactivaciones Comportamiento de los distintos que factores que hacen a la evolución de la recaudación Variación porcentual interanual
64 64 El escenario base da cuenta de un crecimiento de la recaudación del orden del 31% Finanzas Nacionales :: ….la recaudación va a crecer no menos de un 31% …. Tasas de crecimiento
65 65 Gasto Primario: el comportamiento de los últimos meses- var % ia Fiscal :: Gasto Por su parte, el gasto crece en unos puntos menos que los ingresos…. pero la tasa a la que crece es elevada….siendo una etapa de expansión económica…. Cabe notar que si bien en los últimos tres meses, crecieron menos de lo que crecieron los recursos (cosa que no venía ocurriendo en los meses previos y mostraba una preocupante tendencia a la baja del superávit), sólo se trató de un paliativo menor respecto de la situación real. Es decir, los aumentos de gastos siguen siendo altos y se prevé que continuarán siéndolo.
66 66 El Gasto Primario. Explicación del crecimiento Los componentes del gasto Variación porcentual interanual Fiscal :: Gasto las transferencias al sector privado son las que muestran la mayor tasa de expansión….le siguen las remuneraciones…..
67 67 Fiscal :: Gasto Variable a monitorear: las transferencias al sector privado….. El renovado impulso del gasto en subsidios estuvo liderado por el sector energético, que en los últimos tres meses demandó un 86% más de asignaciones que en 2009 (+$ 3.900 mill. aprox.), concentradas principalmente en la Compañía Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A. CAMMESA– (+ 100% ia., +$ 2.716 mill.), y en la Empresa Energía Argentina S.A. –ENARSA– (+78% ia., +$ 577 mill.). Cabe destacar que, en lo que va del año, estas dos empresas absorbieron más del 40% del total de subsidios otorgados por la Administración Nacional, mientras que el sector energético en su conjunto demandó cerca de $ 10.800 millones, un 60% más que en igual período del año anterior (+$ 4.000 mill.) Los subsidios en el primer semestre En millones de $
68 68 Este año las Transferencias al Sector Privado volvieron a presentarse crecientes y a jugar un rol preponderante…..
69 69 Y los del sector energético son los más importantes (representan el 55% del monto total de los últimos 5 años)
70 70 Promedio últimos 12 meses Jul08- Jun 09$2.523 M Jul-09-Jun 10$3.203 M Gastos de Capital del SPN :: Los desembolsos por Gastos de Capital crecieron sólo un 1% en el mes de junio. Empero debe notarse que la base de comparación es de significación Gastos de Capital. En millones de $.
71 71
72 72
73 73
74 74 Fiscal :: El Resultado Frente Fiscal: la suba de los ingresos totales y cierta merma en el avance de los gastos permitió mejorar el resultado en los últimos meses…. El fuerte repunte de los ingresos y cierta merma del aumento de los gastos en los meses de mayo y junio permitió llevar el superávit acumulado 12 meses a los $21.200 millones. Empero se espera que las erogaciones retornen su sendero creciente y que el año cierre con un superávit primario de $19.523 M Sin ANSES, DEGs y Banco Central: Déficit Primario y Financiero DEGs (U$S 2.500 M) y Utilidades del ANSES ($7600 M)
75 75
76 76
77 77 Finanzas Nacionales :: Con el uso de reservas se cubriría la brecha …los vencimientos netos de roll-over no son elevados Vencimientos totales (+) Capital e Intereses Recompra de Deuda 30.200 27.700 2.500 Vencimientos con roll-over (-) BCRA y Banco Nación ANSES (títulos públicos) Organismos Internacionales Letras del Tesoro Pagaré Min. Interior (Fondos ATN) Otros 22.750 11.000 4.100 2.200 2.900 2.400 150 VENCIMIENTOS NETOS DE ROLL-OVER 7.450 Necesidad de fondos (U$S millones) Aumento AT BCRA 1.800 Banco Nación (Desemb. netos) 450 2.190 4.380 Reservas libre disponibilidad Financiamiento neto a provincias (+) (Inversión Financiera) 1.000 NECESIDAD DE FONDOS 8.450 8.820 Si bien se cubre la brecha, se va por más: aparece este año nuevamente el Banco Nación, en tanto que el Canje probablemente signifique unos U$S 1.000 millones de fondos frescos. De esta forma tiene margen para seguir ampliando la tasa de avance del gasto. Las fuentes de financiamiento conseguidas: Incluso se podría presionar más sobre el ANSES y las Reservas Con el canje de provincias, si bien se incrementaron los vencimientos netos de roll over en por lo menos U$S 1.250 millones, se podrán reducir los PAF. En tanto que no se tendrá que desembolsar los cerca de U$S 2400 de ATN
78 78 Finanzas Nacionales :: El 2010 ya esta cerrado, las dudas aparecen para el 2011…y más aún cuando se suma la aparición, en el recinto, de la oposición…. El sector público nacional mantiene una tasa de incremento del gasto por arriba del 30%. Los recursos tributarios no son un problema. La recuperación económica, la cosecha récord y la aceleración de la inflación ya permitió un muy importante repunte en el crecimiento de la recaudación, en tanto que lo seguirá haciendo Sin contar el resultado primario, los vencimientos netos de roll-over con los organismos públicos y multilaterales no son elevados, y pueden ser financiados en mayor parte con los fondos del BCRA (AT y reservas) El 2010 ya esta cerrado. Las dudas resurgen en el año que viene. Para 2011, existen temores respecto a que las elecciones compliquen el frente fiscal2011…y más aún cuando se suma la aparición, en el recinto, de la oposición…. S in dudas buscará sostener el mayor crecimiento del gasto posible, tanto como medida de impulso hacia la demanda como de estrategia de tejido político para con los gobernadores. Sin embargo, no parece que vaya a ser así. El Banco Central volverá a dar una mano, podrá financiar cualquier desajuste. Por otro lado, la recaudación crecerá fuerte, de la mano de las exportaciones y la inflación que seguirán aumentando.
79 79 Finanzas Nacionales :: Qué puede alterar el frente fiscal? El frente fiscal está sólido. De cualquier manera, la oposición logró poner en agenda temas polémicos que hacen a la solvencia del fisco. Movilidad del 82% La propuesta de que los jubilados del viejo sistema de reparto estatal cobren el 82% móvil. Superpoderes La puja por quitarle “los superpoderes”; esto le daría un golpe mortal a la capacidad de manejo arbitrario del gasto dentro del presupuesto. Pero,. Lo cierto es que aún si esta iniciativa se convirtiera en ley y no fuera vetada, aún se tendría margen. El gasto podría seguir aumentando mediante DNU, instrumento muy usado por este gobierno para aumentar el gasto. Retenciones La discusión sobre las retenciones. En el Congreso se planea recuperar la facultad de fijarlas y llevar a 0% todos los impuestos a la exportación excepto las de la soja. Dada la expectativa de aumento de ingresos para este año y el próximo, y la importancia que tienen las retenciones a la soja sobre el total, esto no sería imposible; pero al sumársele el 82% móvil empiezan a surgir dudas sobre el grado de análisis de estas propuestas. Subsidios y Asignaciones Familiares y suba del salario mínimo
80 80
81 81
82 82
83 83
84 84 El manejo discrecional de “caja” es una variable fundamental en vistas a las elecciones de 2011, tanto como una medida de impulso hacia la demanda como de estrategia de tejido político para con los gobernadores. Fiscal :: El debate de los superpoderes………. No es de extrañar la subestimación de recursos que indicó el Presupuesto. Para dar una idea de lo que significa esta subestimación, para cumplir con la meta : lo que se recaude por el IVA en los meses que van de julio a diciembre podría caer un 3,3%, cuando aumentó 28,6% de enero a junio. el producido del impuesto a las Ganancias podría caer nada menos que un 26%, los tributos a los combustibles podrían descender un 13%. Y la recaudación total debería incrementarse solamente un 2,1% en dicho período. Así, sumado a los demás ingresos ingresos subestimados (como los adelantos de ganancias del Central), el gobierno tendrá cerca de $50.000 millones de libre disponibilidad Así, quitarle “los superpoderes” le daría un golpe mortal a la capacidad de manejo arbitrario del gasto dentro del presupuesto. No obstante, el gasto podría seguir aumentando mediante DNU, instrumento muy usado por este gobierno para aumentar el gasto.
85 85
86 86
87 87
88 88
89 89 Fiscal :: Que esperamos para el 2011? Supuestos: Remuneraciones aumento del 12% en agosto y 8% en octubre Inflación 22,1% y crecimiento PBI 4,4% Aumento a jubilados 8% con efecto caja marzo-agosto y 10% septiembre En diciembre $ 300 a cada jubilado por única vez Aumento de las Asignaciones familiares Sumado a un año electoral y a la imposibilidad de exprimir mucho más las “utilidades” del Central, vía devaluación, se podría ingresar a un resultado primario negativo. Sin embargo, son muy bajas las probabilidades de default. El Banco Central volverá a dar una mano y podrá financiar cualquier desajuste con el uso de Reservas, en tanto que el Banco Nación y la Anses seguirán siendo un buen soporte. Las dudas, empero persiste. Si se reducen las retenciones y/o se aprueba el 82% móvil y/o se le quitan los superpoderes, el margen de maniobra se reduce y con fuerza. Si el ejecutivo lo veta tiene un alto costo político, muy difícil de afrontar en vistas de un año electoral, en tanto que si no lo hace las cifras fiscales no parecerían cerrar. El ingreso al mercado de capitales no va a resolver el tema. Y los riesgos se acentúan cuando pensamos en la posibilidad de una aceleración de la inflación y un cierre de paritarias que replique el del corriente año
90 90
91 91
92 92
93 93
94 94
95 95
96 96
97 97
98 98
99 99 Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo? Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa? En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar: + La actividad real continuará creciendo. + La política monetaria va a seguir siendo expansiva. + La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario. En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la persiste la elevada inflación: - En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco. Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”? En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo? Índice temático
100 100 Conclusiones :: ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones? La economía crecerá en 2010 a una tasa del 7% en una especie de “recomposición” de los factores de crecimiento hacia el consumo privado… Había que generar un shock de expectativas económicas… … con todos los sectores “que importan” apoyando la recuperación … la política monetaria “reemplazo” a la política fiscal cómo principal impulsor de la actividad con una expansión agresiva de la cantidad de dinero… … en un marco dónde el sector agropecuario brindó los dólares para respaldar la emisión y una “demanda bancaria” de dinero para financiar el boom de créditos… … aunque el gobierno no es que bajó la guardia, sino que mediante asignaciones familiares, política de ingresos y demás bombeo efectivo a los bolsillos de los consumidores
101 101 Conclusiones :: ¿Con un tan buen año 2010 porqué habría que preocuparse por 2011? “Gracias” a la incertidumbre general, la industria no está generando el movimiento necesario… Salvo el sector automotriz (y sus relacionados) la industria no está mostrando buenos indicadores El resto de la oferta ya no tendrá el “dinamismo ‘10” En particular el campo ya no será el gran contribuyente (en el amplio sentido de la palabra) en 2011 El gobierno utilizó y apoyó la política salarial para incrementar la masa salarial Las paritarias 2010 dejaron un piso alto para 2011 y la conflictividad laboral podría ir en incremento … lo que sumado a una política monetaria-fiscal expansiva significa más inflación La tasa tocó piso en “veintipico” (cómo dicen) y no bajaría en 2011 El mercado laboral ya se encontraba pre-crisis en su “cuasi-pleno empleo” Los indicadores de oferta y demanda de trabajo ya habían alcanzado el máximo en 2008 … de manera que el actual crecimiento no generó “empleos” ¿Cómo empujamos a la masa salarial entonces? … no nos olvidemos que 2011 que en un año electoral las presiones sobre el tipo de cambio se incrementan Ejemplos sobran de privados comprando dólares cuando van a las urnas, ahora en un marco de “menos dólares” … mientras que el gobierno debería reveer la política de subsidios Por el lado de “la oferta” y “de largo”… Por el lado de “la demanda” y “de corto”…
102 102
103 103
104 104
105 105 2011: Recambio político? El ex Presidente Néstor Kirchner ha logrado reconstruir su poder a una velocidad notable. No solamente ha mejorado la confianza en el gobierno y la imagen positiva sino que, también, están disminuyendo las consideraciones negativas, moderada, pero sostenidamente. Para seguir en esta tendencia cuentan con millones de pesos de “libre disponibilidad”; ya que superan lo que está en el presupuesto. En base a esos recursos lanzarán obras públicas, rescatarán gobernadores en problemas, ya se bajaron los mínimos imponibles de Ganancia y se aumentaron las asignaciones por hijo, en tanto que darán créditos sectoriales. Es decir, seguirán sumando votos. Por otro lado, la economía sigue creciendo; más allá de los “dibujos” que pueda mostrar el INDEC. La expectativa es que crezca al 7% en 2010, siendo esta tasa ya un piso. En tanto, si las políticas monetarias y fiscales del mundo desarrollado permanecen expansivas, durante 2011, la expansión podría estar en 4,4%. Así es que parece algo aventurado hablar de recambio político. No obstante, todavía falta tiempo. La incertidumbre y la volatilidad sigue siendo muy elevada. De hecho ya empezaron a hacer sentir algunas debilidades. En su intento de frenar la habilidad de reconstrucción de poder que mostró el oficialismo, la oposición parece estar ganando cierto terreno. En esa línea, logró poner en agenda temas polémicos, con impactos que podrían ser más que negativos para el esquema K. Entre ellos se puede mencionar a la movilidad del 82%, la intención de eliminación de las retenciones y el proyecto de quita de los superpoderes para el manejo del presupuesto. Conclusiones :: Los factores de corto plazo: Año electoral … se espera que lo política volverá a influir en lo económico…
106 106
107 107 Conclusiones :: Los factores de corto plazo: Salida de capitales “alta” … de esta manera luego del 7% esperamos un menor crecimiento en 2011