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2 1 Estudio Financiero M. En C. Eduardo Bustos Farías
3 Estudio Financiero2 Evaluación de Proyectos Estudio Financiero En este estudio se resume toda la información recolectada anteriormente, para establecer los flujos de cajas esperados. El flujo de caja obtenido por el evaluador debe mostrar: »Disponibilidad de recursos que presentará el proyecto » Requisitos de endeudamiento » Posibilidad de entregar dividendos, determinando la vía económica de la iniciativa
4 Estudio Financiero3 Evaluación de Proyectos El estudio financiero deberá entregar tres tipos de información:El estudio financiero deberá entregar tres tipos de información: »Se debe lograr del análisis de las diferentes inversiones que se deben considerar en la elaboración del flujo de caja. »El evaluador deberá analizar el concepto de capital de trabajo y los métodos para cuantificarlos »Entregar la metodología para la elaboración del flujo de caja proyectado.
5 Estudio Financiero4 Evaluación de Proyectos InversionesInversiones Se deben realizar inversiones antes de y durante la operación del proyecto, las más frecuentes se asocian a la construcción de obras físicas y adquisición de equipamiento, mobiliario y vehículos. Basado en esto, el evaluador deberá construir una tabla de inversiones para cada inversión a realizar. Además de calendarizar las inversiones.
6 Estudio Financiero5 Evaluación de Proyectos Capital de TrabajoCapital de Trabajo Este surge en respuesta al descalce en el plazo entre los egresos e ingresos del negocio. El evaluador deberá cuantificar en términos monetarios el crédito que deberá ceder el proyecto a sus clientes y los recursos financieros que podrá lograr de sus proveedores.
7 Estudio Financiero6 Evaluación de Proyectos Para determinar el nivel de inversión en Capital de Trabajo se han desarrollado tres métodos opcionales:Para determinar el nivel de inversión en Capital de Trabajo se han desarrollado tres métodos opcionales: »El primer modelo se desprende de la contabilidad de las empresas, la cual define capital de trabajo como el total de activos corrientes menos pasivos corrientes. »Período de Recuperación y busca determinar la cuantía de los costos tanto de producción, administración y ventas que deben financiarse desde el proceso productivo hasta el pago por los bienes comercializados es recibido por el proyecto.
8 Estudio Financiero7 Evaluación de Proyectos El déficit acumulado máximo busca incorporar efectos de las posibles estacionalidades dentro del cálculo de la inversión en capital de trabajo. Se utilizan los flujos de caja proyectados mensuales, tratando de determinarlo por diferencia entre ingresos y egresos.
9 Estudio Financiero8 Evaluación de Proyectos Flujo de CajaFlujo de Caja Estará compuesto por varios periodos y se estructura de la siguiente manera: + Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables = Utilidad antes de impuestos - Impuestos = Utilidad después de impuestos + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuestos + Ingresos no afectos a impuestos = Flujo de caja del proyecto puro
10 Estudio Financiero9 Evaluación de Proyectos Otros Convencionalismos del flujos de cajaOtros Convencionalismos del flujos de caja »Elementos determinantes para la formulación y evaluación de proyectos es la tasa de descuento en donde se utiliza para la obtención del VAN. »El VAN indica si la inversión en cuestión reporta un incremento en la riqueza, variación que no afecta en medida alguna a la institución que otorga el financiamiento. El objetivo del análisis de crédito es determinar si el proyecto es capaz de pagar el crédito conforme a las cláusulas del contrato
11 Estudio Financiero10 A Quienes Interesan las Técnicas de Valoración ñInversionistas ñBanqueros ñGerentes
12 Estudio Financiero11 Inversionistas ñAnalizar Oportunidades de Inversión ñEvaluar su Portfolio Actual ñEvaluar Compra Agresiva o “Raid”
13 Estudio Financiero12 Banqueros ñProveer Financiamiento para Adquisiciones ñProveer Asesoría en Finanzas Corporativas ñEvaluar Valor de las Garantías ñAnalizar el Fallback
14 Estudio Financiero13 Gerentes Gestión ñDefinición de Estrategias ñDefinición de Objetivos ñMedición del Desempeño Inversiones ñEvaluación de Inversiones ñEvaluación de Fusiones y Adquisiciones ñRe-estructuración Defensiva
15 14 TECNICAS DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES
16 Estudio Financiero15 Técnicas de Evaluación de Inversiones Período de Repago Tasa Interna de Retorno (TIR) Valor Actual Neto (VAN)
17 Estudio Financiero16 Período de Repago (PDR) PDR = Inversión Inicial/Flujo Caja Anual Criterio de Aceptación: PDR < Plazo Estipulado por la Gerencia
18 Estudio Financiero17 Período de Repago (PDR) Ventajas ñSencillez Desventajas ñNo considera flujos después del PDR ñNo considera valor del dinero en el tiempo ñNo indica contribución al valor de la empresa ñCriterio Subjetivo
19 Estudio Financiero18 Tasa Interna de Retorno (TIR) TIR =(i)Rentabilidad del Negocio (ii)Tasa que hace VAN = 0 Criterio de Aceptación: TIR > Costo de Capital
20 Estudio Financiero19 Tasa Interna de Retorno (TIR) Ventajas ñConsidera totalidad de flujos ñConsidera valor del dinero en el tiempo ñCriterio Objetivo Desventajas ñNo indica contribución al valor de la empresa ñTasas de rentabilidad múltiples ñSupuesto de re-inversión ñCalculo es más complejo
21 Estudio Financiero20 Valor Actual Neto (VAN) VAN =Contribución neta al valor de la empresa Criterio de Aceptación: VAN > 0
22 Estudio Financiero21 Valor Actual Neto (VAN) Ventajas ñ Considera totalidad de flujos ñ Considera valor del dinero en el tiempo ñ Indica contribución al valor de la empresa ñ Criterio Objetivo Desventajas ñ Cálculo es más complejo
23 22 TECNICAS DE VALORIZACION DE EMPRESAS
24 Estudio Financiero23 Técnicas de Valorización de Empresas CONTABLESECONOMICAS
25 Estudio Financiero24 Técnicas Contables CONTABLES VALOR LIBRO MULTIPLOS
26 Estudio Financiero25 Desventajas de Técnicas Contables ñMétodo de contabilización afecta resultados ñExcluye el riesgo asumido ñExcluye inversiones requeridas ñNo considera política de dividendos ñIgnora el valor del dinero en el tiempo 4Interés de accionistas se centra en el flujo de caja.
27 Estudio Financiero26 Valor Libro ñMira hacia atrás, ignora el futuro ñIgnora valor de activos intangibles 4Puede ser utilizado en empresas recién adquiridas y revalorizadas
28 Estudio Financiero27 Múltiplos Financieros ñP/E, M/V, xEBIT, xEBITDA, xSales, xSuscriber, etc. ñBasado en comparación con proxy’s ñIncentiva enfoque de corto plazo 4Puede ser utilizado cuando base del múltiplo refleja cash flow
29 Estudio Financiero28 Técnicas Económicas ECONOMICAS LIQUIDACION DCF
30 Estudio Financiero29 Valor de Liquidación ñValor proviene de la venta de activos ñClave es el nivel de desagregación de los activos vendidos ñPuede ignorar valor de activos intangibles 4Apropiado para empresas en problemas financieros
31 Estudio Financiero30 Discounted Cash Flow (DCF) ñFlujos de caja y no números contables ñIntegra el riesgo total del negocio ñIntegra inversiones requeridas ñEnfoque de largo plazo ñReconoce el valor del dinero en el tiempo 4Método preferido para valoraciones económicas
32 Estudio Financiero31 ANALISIS FUNDAMENTAL
33 Estudio Financiero32 Creación de Valor para Accionistas ñRequerimiento primordial del accionista ñObjetivo principal de la gerencia 4Mayor valor será reflejado en pago de dividendos y aumento del precio de la acción
34 Estudio Financiero33 ¿Cómo se Crea Valor? ñGenerar caja para pagar dividendos y aumentar valor de la acción ñGenerar caja para pagar a otros proveedores de capital 4Invertir en proyectos cuyos flujos permiten compensar a proveedores de capital por el riesgo del negocio
35 Estudio Financiero34 ¿Cómo se Mide la Creación de Valor? ñOlvidar crecimiento en ventas, EPS u otros indicadores contables ñOlvidar market share o mayor inversión 4Sólo si VAN > 0 los proyectos de una empresa crearan valor 4Lo anterior asegura rentabilidad sobre costo de capital
36 Estudio Financiero35 Trilogía del Valor Free Cash Flow Free Cash Flow Costo de Capital Costo de Capital Estrategia Estrategia
37 Estudio Financiero36 Estrategia ñEstrategia ganadora en el mercado de los productos puede destruir valor ñEstrategia mal concebida puede llevar a la pérdida de control ñMercado evalúa claridad estratégica del management 4Estrategia debe enfocarse en la creación de valor
38 Estudio Financiero37 Free Cash Flow ñFlujo disponible para proveedores de capital después de impuestos ñFlujo operacional resultante de la inversión en activos del negocio 4Flujo de caja de la operación deberá ser igual al flujo de caja a los proveedores de capital
39 Estudio Financiero38 Costo de Capital ñRentabilidad mínima que compensa a proveedores de capital por el riesgo de la inversión ñDepende del riesgo del negocio, estructura de capital y cobertura de riesgos financieros 4Costo de capital varía según industria y país.
40 Estudio Financiero39 Análisis Fundamental Objetivo: Determinar el valor patrimonial de mercado de la empresa (VMoCapital) ñVMoCapital es el valor de mercado de la inversión de los accionistas ñVMoCapital es equivalente al flujo neto a accionistas
41 Estudio Financiero40 Entidades Básicas ñ(1)VMoDeuda=VP flujos a acreedores ñ(2)VMoCapital= VP flujos netos a accionistas ñ(3)VMoCapital= VMoEmpresa - VMoDeuda ñ(4)VMoEmpresa=VP Free Cash Flow ñ(5)VMoEmpresa= VMoDeuda + VMoCapital 4Dado (5) Flujo de la operación (FCF) es igual al flujo de caja de las fuentes de financiamiento
42 Estudio Financiero41 Metodología del Análisis Fundamental 1. Análisis Estratégico 2. Análisis del Desempeño Histórico 3. Desarrollo de Proyecciones 4. Estimación del Costo de Capital 5. Estimación del Valor Residual 6. Cálculo e Interpretación de Resultados
43 Estudio Financiero42 Análisis Estratégico Análisis de Riesgo Político Análisis de la Industria Análisis de la Empresa 1.AnálisisEstratégico
44 Estudio Financiero43 Análisis de Riesgo Político ñ Recesión o sobrecalentamiento de la economía ñ Hiperinflación ñ Devaluación y convertibilidad/transferencia ñ Reformas Económicas ñ Inestabilidad política y descontento social 4Enfoque en efecto sobre el negocio de factores económicos, sociales y políticos
45 Estudio Financiero44 Análisis de la Industria Debemos determinar: ñ Principales características de la industria ñ ¿Es la industria atractiva? ñ¿Qué factores determinan el atractivo de esta industria?
46 Estudio Financiero45 Principales Características de la Industria ñNaturaleza del producto comercializado ñIndustria intensiva en capital fijo o capital de trabajo ñDependencia de precios de commodities en input o output ñResistente o vulnerable a recesiones ñCiclo de Vida de la Industria (i.e. creciente, madura o declinante) ñPosibles cambios tecnológicos, demográficos o regulatorios
47 Estudio Financiero46 ¿Es la Industria Atractiva? ñ Determinar rentabilidad promedio en la industria (ROIC) ñDeterminar rentabilidad de los distintos participantes en la industria ñDeterminar crecimiento potencial 4Debemos determinar la rentabilidad potencial de largo plazo
48 Estudio Financiero47 ¿Que Factores Determinan el Atractivo de la Industria? Hay 5 fuerzas que influyen sobre la rentabilidad potencial de una industria: ñPoder negociador de proveedores ñPoder negociador de clientes ñAmenaza de productos substitutos ñAmenaza de nuevos entrantes ñIntensidad de la rivalidad
49 Estudio Financiero48 Poder Negociador de Proveedores Alto cuando: ñPocos proveedores vendiendo a una industria mas fragmentada ñInexistencia de substitutos ñExistencia de costos de cambio o difereciación ñClientes representan bajo porcentaje de ventas ñAmenaza de integración vertical
50 Estudio Financiero49 Poder Negociador de Clientes Alto cuando: ñCliente es importante en volumen y ventas ñProducto representa un porcentaje alto de los costos del cliente ñPoca diferenciación o costos de cambio ñBaja rentabilidad del cliente ñProducto no influye en calidad del producto del cliente
51 Estudio Financiero50 Amenaza de Productos Substitutos Alta cuando: ñTendencia clara a la mejora de la razón precio-performance del substituto ñSubstituto es producido por industrias con altas ganancias 4Substituto pone límite máximo al precio que puede ser cobrado
52 Estudio Financiero51 Amenaza de Nuevos Entrantes Alta cuando: ñNo existen economías de escala ñInversiones para entrar son bajas ñFácil acceso a canales de distribución ñInexistencia de barreras gubernamentales ñNo se espera reacción agresiva de competidores
53 Estudio Financiero52 Intensidad de la Rivalidad Alta cuando: ñNumerosos competidores o competidores de similar tamaño ñCrecimiento de la industria es bajo ñAltos costos fijos o costos de almacenamiento ñPoca diferenciación o costos de cambio ñAltas barreras de salida
54 Estudio Financiero53 AMENAZAS OPORTUNIDADES ANALISIS DE LA INDUSTRIA
55 Estudio Financiero54 Análisis de la Empresa Determinar: ñ¿Cuales son sus fortalezas y debilidades? ñ¿Tiene sentido la estrategia? ñ¿Tiene el management la capacidad para implementar la estrategia?
56 Estudio Financiero55 Fortalezas y Debilidades ñ Determinar en función de su capacidad de competir en la industria ñPrincipales factores incluyen: Marcas, tecnología, canales de distribución, acceso a mercados de capitales, acceso a insumos de bajo costo, management, know-how, economías de escala, etc.
57 Estudio Financiero56 ¿Tiene Sentido la Estrategia? ñ Estrategia debe adaptarse a las fortalezas y debilidades de la empresa ñEstrategia debe aprovechar las oportunidades de la industria y proteger a la empresa de sus amenazas ñEstrategia debe permitir crear ventajas competitivas
58 Estudio Financiero57 Estrategias Genéricas Líder en Costos Diferenciación Enfoque –Costo –Diferenciación
59 Estudio Financiero58 Capacidad del Management para Implementar la Estrategia Evaluar en función de: ñ Conocimiento del mercado y la competencia ñTrack record ñ Conocimientos técnicos ñCarácter del management ñCompromiso con la estrategia
60 Estudio Financiero59 Analizar Desempeño Histórico NOPLAT y Capital Invertido Desarrollo de Estado de Flujo de Caja Value Drivers Análisis Horizontal y Vertical 2.AnálisisHistórico
61 Estudio Financiero60 Definición del NOPLAT ñUtilidad Operacional (EBIT) menos cash taxes asignables exclusivamente al negocio ñNOPLAT = EBIT - Cash Taxes
62 Estudio Financiero61 Definición del NOPLAT Cash Taxes Provisión por impuesto a la renta + Tax shield sobre gastos por intereses - Impuestos sobre ingresos por intereses - Impuestos sobre utilidad no operacional +/- Impuestos diferidos
63 Estudio Financiero62 Definición de Capital Invertido ñInversión llevada a cabo para desarrollar la operación de la empresa Capital de trabajo operacional + Inversión neta en activos fijos + Inversión neta en otros activos = Capital Invertido
64 Estudio Financiero63 Definición de Capital Invertido Capital de trabajo operacional Activo Circulante - (T/D + Caja No Operacional) - Pasivo Circulante - (Deuda corta + CMLTD) Activo Circulante: CxC, Inventarios, prepagos Pasivo Circulante: CxP, Accruals
65 Estudio Financiero64 Definición de Capital Invertido Inversión neta en activos fijos Valor Libro de Activo Fijo Neto Inversión neta en otros activos Otros activos en balance - Otros pasivos
66 Estudio Financiero65 Desarrollo de Estado de Flujo de Caja Utilizaremos perspectiva de analista externo a la empresa Analista externo se basa principalmente en los estados financieros publicados por la empresa Otras fuentes de información incluyen: –Estudios de otros analistas –Consultas a la gerencia –Estudios de empresas proxy –Estudios de empresas en otros mercados
67 Estudio Financiero66 Estructura del Estado de Flujo de Caja