1 Acciones preferentes Marzo 2009 UBS Wealth Management Research

2 1 Acciones preferentes: descripción  Emitidas por una subsidiaria de la compañía que actúa como garante. Desde 2003, las sociedades domiciliadas en España también pueden emitir preferentes.  Se sitúan por detrás de la deuda subordinada por su orden de prelación en el crédito. Sin embargo, para el emisor es un valor representativo de su capital social desde el punto de vista contable, si bien otorgan a sus titulares unos derechos diferentes a los de las acciones ordinarias: no tienen derechos políticos ni derecho de suscripción preferente.  Sus principales características son las siguientes: – Conceden a sus titulares una remuneración predeterminada (fija o variable), no acumulativa, condicionada a la obtención de suficientes beneficios distribuibles por parte de la sociedad garante o del grupo financiero al que pertenece. – Se sitúan en orden de la prelación de créditos por delante de las acciones ordinarias (y de las cuotas participativas en el caso de las cajas de ahorros), en igualdad de condiciones con cualquier otra serie de participaciones preferentes, y por detrás de todos los acreedores comunes (senior) y subordinados. – Las participaciones preferentes son perpetuas, aunque el emisor podrá acordar la amortización una vez transcurridos al menos cinco años desde su desembolso, previa autorización del garante y del Banco de España, en su caso.  Si en una o varias fechas de pago no existieran beneficios suficientes para distribuir, se haría a prorrata entre todas las series de participaciones preferentes existentes. Por eso es importante conocer si la entidad tiene otras emisiones de participaciones preferentes.  No es un producto de renta fija tradicional y, hoy por hoy, algunas emisiones cuentan con escasa liquidez, lo que complicaría sus posibilidades de deshacer la inversión.  En España se negocian en el mercado AIAF. Un híbrido entre la renta fija y las acciones Fuente: CNMV

3 2 Acciones preferentes: descripción  Las acciones preferentes y cuotas participativas forman parte del Tier 1 o Core Capital, ya que comparten las siguientes características con las acciones ordinarias: – Perpetuas, sin vencimiento – Sin obligación de pago de dividendos – Dividendo no acumulativo si no hay pago – Absorben pérdidas en caso de liquidación  Dado que son emitidas por subsidiarias con actividad y con capital limitado, cuentan con la garantía de la matriz. Esta garantía es subsidiaria a todas las demás deudas y obligaciones de la entidad y sólo es preferente respecto a las acciones ordinarias (con y sin voto).  Al carecer de derecho de voto o del derecho de subscripción preferente, pueden ver diluida su capacidad de cobrar el dividendo por nuevas emisiones de bonos o preferentes. Penúltimas en el orden de prelación crediticia Fuente: UBS WMR

4 3 Acciones preferentes: riesgos Numerosos riesgos a veces ignorados por los inversores  Impago: las acciones preferentes y cuotas participativas absorberían las pérdidas una vez consumidas las acciones ordinarias, por lo que existe el riesgo de perder todo o parte del capital invertido  Dividendos: están supeditados a que haya beneficios netos (después de los extraordinarios) distribuibles y que la entidad supere los ratios de solvencia establecidos por su regulador por lo que, en tiempos de crisis, es probable que se suspenda el pago de dividendos, que no son acumulables  Amortización: los títulos pueden ser amortizados a discreción del emisor, pero sólo ejercitará ese derecho cuando pueda encontrar fuentes alternativas de capital o financiación más baratas o estables. Las actuales condiciones de mercado hacen muy improbable la cancelación de las emisiones recientes  Duración: la mayoría de las emisiones no será amortizada anticipadamente en el entorno previsible de coste del capital, primas de riesgo y tipos de interés, pueden ser consideradas perpetuas, lo que aumenta su duración y hace que su valor sea muy sensible a las variaciones de tipos o de diferenciales crediticios  Liquidez: aunque formalmente puedan cotizar en mercados organizados (AIAF en España), son instrumentos muy poco líquidos, con enormes horquillas de precios de compraventa, sin creador de mercado y sin profundidad para negociar cantidades relevantes. Una venta anticipada puede hacerse muy por debajo de su valor financiero y anular parte de los rendimientos acumulados

5 4 Acciones preferentes: riesgos Incertidumbre sobre los dividendos y fecha de amortización EFECTO DEL DIVIDENDO EN EL RETORNO DE UNA PREFERENTE Fuente: UBS WMR Ejemplo de una acción perpetua con cupón del 6% comprada al 50% del nominal Un año sin dividendos hundiría el precio un 11% para mantener la TIR de mercado 3 años sin dividendos hundiría el precio un 30% para mantener la TIR de mercado EFECTO DE LA FECHA DE AMORTIZACIÓN Fuente: UBS WMR Si se llega a amortizar a los 20 años, la TIR subiría un 1% y el precio un 8% Si se llega a amortizar e 5 años, la TIR subiría un 12% y el precio un 52%  Como los dividendos no pagados no se acumulan, las pérdidas de una compañía que afectaran a sus acciones preferentes podría tener un efecto inmediato sobre su valor, si no estuviera ya descontado.  Muchas acciones de los bancos en pérdidas ya cotizan directamente en función de la primera fecha probable de cobro de dividendo.  En ocasiones, el retorno esperado se muestra en relación a la primera fecha en la que pueden llegar a ser amortizadas (Yield to Call). Pero dada la subida de los tipos de financiación y la carestía de capital, ahora parece improbable que dicha Call sea ejercitada, por lo que conviene guiarse por la Rentabilidad por Dividendo o TIR en función de escenarios de cobro.

6 5 Acciones preferentes: rentabilidades de mercado La crisis cambia el coste de la estructura de capital de los bancos  La crisis financiera, que ha arrastrado a muchos bancos a publicar grandes pérdidas (que han erosionado su base de capital, obligando a fuertes ampliaciones con acciones o instrumentos híbridos y a la intervención gubernamental) ha cambiado radicalmente el coste de cada segmento del balance, penalizando más a los escalones de mayor riesgo. ÍNDICE iBOXX: RENTABILIDADES MEDIAS DE LA DEUDA BANCARIA Fuente: iBOXX, UBS IB, UBS WMR  Así, el diferencial medio de la deuda Senior frente a la Deuda Pública ha pasado del 0.3% al 3.50%, pero la deuda Subordinada (Lower Tier 2) ha saltado del 0.50% al 7.50%, reflejando el riesgo de pérdidas en caso de liquidación.  Las preferentes (>30%) no sólo reflejan un coste del capital extremadamente alto - al igual que las acciones ordinarias- sino que descuentan que no habrá amortización anticipada y que puede suspenderse los dividendos durante años.  Aunque las primas de riesgo de los bonos subordinados y acciones preferentes se reducirán cuando amaine la crisis, es muy probable que vayan a seguir muy altas durante mucho tiempo, en especial en segmentos más cercanos al Equity. La prima de la deuda Subordinada respecto a la Senior ha pasado del 0.20% al 4.20% debido a la crisis financiera

7 6 Conclusiones y consejos Calibrar los riesgos, analizar caso por caso todos los escenarios  La crisis ha deteriorado severamente el perfil de riesgo de las acciones preferentes de muchas entidades financieras, con una probabilidad sustancial en algunos casos de no cobrar dividendos durante algún tiempo y sin visos de amortización anticipada. Por lo tanto, acorde con el mayor riesgo, la rentabilidad exigida debe ser muy superior a la de la deuda Senior  Hay entidades que están colocando nuevas emisiones con rentabilidades absolutamente fuera de mercado y que podrían generar importantes pérdidas si se trataran de vender en el secundario  En caso de querer asumir el riesgo, el cálculo de rentabilidad no debe hacerse considerando una amortización anticipada (Yield to Call) sino en varios escenarios de fecha de amortización o de impago temporal de los dividendos  Comparar distintas emisiones, distintos emisores y diferentes escalones de la estructura del balance y estudiar sus respectivas relaciones rentabilidad/riesgo  Preferencia por los cupones fijos frente a los cupones flotantes  Las rentabilidades de cada uno de los segmentos del balance han cambiado radicalmente y debe exigirse una alta prima por invertir en activos que no tengan preferencia en el orden de prelación, que dependan de los beneficios que puedan generarse y que no esté respaldado por la intervención pública  La inversión debería tener auténtica vocación de permanencia ya que la liquidez es muy escasa y una venta anticipada podría causar pérdidas por los alejados precios de compra o por la sensibilidad a los tipos y diferenciales

8 7 Deuda subordinada WMR: bonos subordinados del Bond Universe

9 8 Consideraciones legales * La comunicación donde consta la presente advertencia y la información contenida en ella, constituye una comunicación de carácter publicitario de UBS Bank S.A., con fines meramente informativos, a los efectos de las normas de conducta aplicables a los servicios de inversión en España, y es suministrada con fines meramente informativos y publicitarios a sus destinatarios. Para su preparación se han adoptado las medidas razonables para que la información contenida en esta comunicación resulte suficiente y se presente de forma comprensible para sus destinatarios o para los receptores probables de la información. Sin embargo, UBS Bank S.A., no asume responsabilidad en caso de que dicha información sea accesible a quienes no han sido considerados como receptores probables de la misma al tiempo de su preparación y difusión. Es posible que la información contenida en la presente comunicación publicitaria pueda referirse a productos, operaciones o servicios de inversión respecto de los cuales exista información adicional en documentación separada. Los destinatarios de la misma son invitados a solicitar dicha información adicional que puede ser facilitada por UBS Bank S.A., en el curso de la prestación de servicios, operaciones o productos. En tal caso, los destinatarios de la presente comunicación publicitaria son invitados a tener en consideración dicha información adicional de forma coherente con el contenido de la presente comunicación publicitaria. En caso de que la información contenida en la presente comunicación publicitaria, incluya (i) una oferta para celebrar un acuerdo sobre un instrumento financiero, servicio de inversión o servicio auxiliar con quien responda a la comunicación, o (ii) una invitación a realizar una oferta para la celebración de un acuerdo en relación con un instrumento financiero, servicio de inversión o servicio auxiliar, los destinatarios de la misma son invitados a consultar los documentos pertinentes que contengan los términos y condiciones concretos de dicha oferta o invitación. Sin perjuicio del cumplimiento por UBS Bank S.A., de las condiciones establecidas en la normativa pertinente en relación con las comunicaciones publicitarias sobre servicios, operaciones y productos de inversión, llamamos la atención de los destinatarios y de los receptores probables de la presente comunicación a que su contenido y forma no ha estado sujeta a verificación previa y/o aprobación o registro por ninguna autoridad financiera. En caso que lo hubiere estado, así como cualquier referencia a dicha autoridad supervisora en la presente comunicación, no debe entenderse como una indicación acerca del respaldo o aprobación por dicha autoridad a los servicios, operaciones y productos objeto de la presente comunicación publicitaria.

10 9 Consideraciones legales * UBS Bank S.A. es una entidad de crédito domiciliada en España (María de Molina 4, 28006 Madrid - www.ubs.es), sujeta a la supervisión del Banco de España (Alcalá 48, 28014 Madrid), en cuyo Registro de entidades de crédito se encuentra inscrita con el número 0226 y es entidad adherida al Fondo de Garantía de Depósitos en Establecimientos Bancarios en España. UBS Bank S.A., se encuentra habilitada para la prestación de servicios de inversión sobre valores e instrumentos financieros de todo tipo a clientes, en relación con los cuales está sujeta a la supervisión de la comisión nacional del mercado de valores (CNMV, Paseo de la Castellana 19 - 28046 Madrid). Para cualquier información acerca de UBS Bank S.A., podrá dirigirse a la dirección anterior o acceder al sitio web www.ubs.es, donde encontrará información completa acerca de la entidad, sus productos y servicios. * Los destinatarios o receptores probables de la presente comunicación / información, son advertidos de manera general de que los datos relativos a resultados de los instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o de los servicios de inversión referidos en la presente comunicación, pueden estar condicionados por el efecto que deriva de las comisiones, honorarios, impuestos, gastos conexos y tasas que puedan soportar dichos resultados brutos, pudiendo provocar, entre otros efectos más comunes, una disminución en dichos resultados brutos, que podrá ser mayor o menor dependiendo de las circunstancias particulares del inversor de que se trate. * Generalmente, los instrumentos financieros a que hace referencia la información contenida en la presente comunicación, debido a las características de sus componentes así como a su posible exposición a factores externos habituales en los mercados financieros, implican necesariamente la existencia de: - riesgos a una evolución del mercado que no pueden preverse e incluso que pueden llegar a ser adversos para el valor de la inversión en tales instrumentos financieros, así como - riesgos de liquidez y de otra naturaleza que pueden afectar a la evolución de la inversión, como consecuencia de los cuales, el inversor podría asumir, además del coste de adquisición del instrumento financiero, compromisos y otras obligaciones derivados de factores internos y externos asociados al mismo, pudiendo existir riesgo de pérdida total de la inversión.

11 10 Consideraciones legales * La información contenida en la presente comunicación hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, los destinatarios o los receptores de la misma son advertidos de que dichas referencias a rendimientos pasados no son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados. * La información contenida en la presente comunicación hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados. * La información contenida en la presente comunicación hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados. * Es posible que de entre la información contenida en la presente comunicación, existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta de la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles de la presente comunicación. En tales casos, es necesario advertir de forma general que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en la presente comunicación. Las divisas utilizadas en la información contenida en la presente comunicación son el dólar estadounidense, el yen, la libra esterlina, el yuan chino y el franco suizo. © UBS 1998-2008. El símbolo de la llave y UBS son marcas registradas y no registradas de UBS. Reservados todos los derechos.

12 11 Información de contacto Madrid UBS Bank, S.A. María de Molina, 4 28006 Madrid SPAIN Tel:+34 91 745 7000 Fax:+34 91 745 7324 www.ubs.com Barcelona UBS Bank, S.A. Avda. Diagonal 640, 2º 08017 Barcelona SPAIN Tel:+34 93 366 4700 Fax:+34 93 405 9280 www.ubs.com Marbella UBS Bank, S.A. Avda. Playas del Duque 29660 Marbella SPAIN Tel:+34 952 908 666 Fax:+34 952 812 979 www.ubs.com Sevilla UBS Bank, S.A. Fernández y González, 2 41001 Sevilla SPAIN Tel:+34 954 507 800 Fax:+34 954 562 884 www.ubs.com Valencia UBS Bank, S.A. Roger de Lauria, 7 46002 Valencia SPAIN Tel:+34 960 450 050 Fax:+34 963 528 862 www.ubs.com Zaragoza UBS Bank, S.A. Coso 33 50003 Zaragoza SPAIN Tel:+34 976 700 800 Fax:+34 976 394 992 www.ubs.com La Coruña UBS Bank, S.A. Cantón Pequeño, 15-4º 15003 La Coruña SPAIN Tel:+34 981 161 121 Fax:+34 981 161 148 www.ubs.com