1 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 1 Mercados de Deuda La financiación de las empresas en la actual coyuntura Universidad Carlos III 18 Octubre 2011

2 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 2 Indice El endeudamiento Global. Proceso de Endeudamiento Global –Desequilibrios Comerciales y Financieros. –Crecimiento de Economias Occidentales basado en Consumo. –Niveles de Deuda Pública insostenibles. Impacto en el sistema bancario. Impacto en el proceso de financiación de las empresas. Restricciones crediticias

3 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 3 Endeudamiento global El exceso de deuda se ha convertido en la principal carga para la economía mundial. Este exceso se ha gestado durante las últimas décadas.

4 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 4 Proceso de endeudamiento global La crisis de la deuda subprime no fue la enfermedad sino solo un síntoma. El origen de la crisis actual esta en varios factores de larga gestación: –Desequilibrio comerciales y financieros estructurales entre EEUU/Europa frente a China/India y paises productores de petroleo. –EEUU/Europa modelo de crecimiento económico basado en consumo financiado con deuda favorecido por laxas condiciones monetarias. –Politicas de gasto público insostenibles en paises desarrollados.

5 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 5 Desequilibrios comerciales y financieros En las últimas décadas (desde los años 50) la economía mundial se ha caracterizado por una creciente interdependencia entre las economías de la naciones basada en la disminución de las barreras comerciales y la libre circulación de capitales. En lo últimos 20 años este proceso se ha acelerado ayudado por las nuevas tecnologías que han facilitado el espectacular desarrollo de China e India especialmente. Por otra parte los paises productores de petróleo y otras materias primas han experimentado un rápido crecimiento basado en la fuerte demanda de petróleo y algunos minerales básicos para la industria.

6 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 6 Desequilibrios comerciales y financieros Esta evolución en el paisaje económico han creado por tanto un triangulo económico: 1.En primer lugar aquellas economías que son las fábricas de casi todo lo que consumimos (China e India) pero que no poseen los recursos naturales. 2.En segundo lugar los paises suministradores de recursos naturales (especialmente paises árabes) que producen más de un tercio del petróleo y del gas que consuminos. 3.En tercer lugar la naciones consumidoras (EEUU y Europa) con muy bajos indices de ahorro. Este triangulo ha producido altos ratios de crecimiento económico mundial en las últimas décadas pero ha generado enormes y crecientes desequilibrios comerciales y financieros.

7 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 7 Desequilibrios comerciales y financieros Fuente:PIMCO, Haver Analytics, IMF, FGRP EVOLUCION DEL PIB DE PAISES DESARROLLADOS FRENTE A PAISES EMERGENTES

8 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 8 Crecimiento de economías occidentales basado en el consumo En la economías occidentales maduras el consumo ha sido el pivote central sobre el que se basaba el crecimiento económico. –Este consumo estaba fomentado por un fácil acceso al crédito alimentado por unas condiciones monetarias laxas (bajos tipos de interés). –A su vez esta deuda que se estaba generando era financiada por los excedentes comerciales y el ahorro de los paises exportadores (China e India) así como los productores de petróleo y materias primas.

9 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 9 Crecimiento de economias occidentales basado en el consumo RESERVAS DE CHINA Y EEUU. EVOLUCION 1993-2011

10 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 10 Politicas de gasto público insostenibles EEUU y Europa han creado un Estado del Bienestar basado en unas proyecciones de ingresos en la parte alta del ciclo económico e incluso por encima. El salvamento realizado a entidades financieras durante los años 2008-2009 ha trasladado los problemas de liquidez y solvencia de estas entidades a los estados incrementado los déficits públicos significativamente.

11 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 11 Impacto en el sistema bancario. ¿Que es el apalancamiento? Se define el apalancamiento financiero como el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. Cuando los activos de una entidad exceden el importe de sus recursos propios (capital+reservas) se dice que el balance está apalancado. El cálculo del ratio de aplancamiento es el siguiente: –Capital + Reservas – Activos Intangibles = Capital Tier 1 –Total Activos – Activos Intangibles = Total Activos Ajustados Capital Tier 1 / Total Activos Ajustados = Ratio de Apalancamiento (%) 1 / Ratio de Apalancamiento = Multiplo de Apalancamiento

12 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 12 Impacto en el sistema bancario. Apalancamiento bancario pro-cíclico Según informes del Banco Mundial las evidencias empíricas demuestran que los bancos expanden su apalancamiento con ciclos económicos altos y lo reducen en los bajos. Por tanto manejo del apalancamiento por parte de bancos es procíclico pues el incremento del balance en ciclos altos y su reducción en los bajos amplifica los ciclos.

13 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 13 Impacto en el sistema bancario El sistema bancario mundial ha experimentado un notable incremento de su apalancamiento en la última década hasta la crisis financiera del 2007. Varias razones para este incremento: 1.Busqueda de rentabilidad por parte de los inversores. El estallido de la burbuja.com en el año 2000 y las fuertes pérdidas derivadas expulsaron a muchos inversores institucionales fuera del mercado de renta variable hacia los mercados de renta fija.

14 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 14 Impacto en el sistema bancario 2. El mercado de deuda pública ya tenia una fuerte demanda desde los mercados emergentes antes citados (especialmente China y países del Middle East) donde invertían los excedentes comerciales antes citados. La fuerte demanda de deuda pública, especialmente deuda Americana, presionó a la baja los tipos de interés ofrecidos por dicha deuda, determinante a su vez en el bajo nivel de tipos de interés general. 3. Las emisiones de deuda con garantía hipotecaria (Mortgage backed securities) proporcionaban a los inversores una mayor rentabilidad que la deuda pública con un teórico riesgo creditício muy limitado.

15 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 15 Impacto en el sistema bancario 4. Esto tuvo dos efectos: Por una lado se fomentó en extremo el uso de este instrumento para poder satisfacer la demanda de los inversores. Los bancos cambiaron su estrategia de financiación (en 1990 solo el 10% de las hipotecas in EEUU se financiaban mediante este tipo de emisiones frente al 70% en el año 2007). 5. Como las hipotecas, una vez vendidas bajo la formula de emisión de deuda con garantía hipotecaria, eran dadas de baja del balance de los bancos estos tenian una capacidad casi ilimitada de conceder nuevas hipotecas que volvian a vender bajo esta formula.

16 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 16 Impacto en el sistema bancario Por tanto estos movimientos de capital derivados de la liquidez de los paises excedentarios junto con la busqueda de rentabilidad por parte de los inversores derivó en : –Reducción de los tipos de interés, márgenes crediticios y por tanto del coste del endeudamiento en general. –Exceso de confianza y relajación en los criterios de medición de riesgo de las instituciones financieras a la hora de conceder créditos debido al exceso de liquidez y a la reducción de sus márgenes crediticios. –La reducción del coste de endeudamiento facilitó el incremento del crédito al consumo así como la demanda de activos inmobiliarios con la consiguiente escalada de precios y las conocidas consecuencias posteriores.

17 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 17 Impacto en el proceso de financiación de las empresas. Restricciones crediticias La crisis de las emisiones de deuda con garantía hipotecaria impactó el balance y los resultados de casi todos los bancos produciendo fuertes pérdidas y necesidades de recapitalización. Estas pérdidas supusieron la necesidad de rescate de muchos bancos debido a su situación de insolvencia en algunos casos y de falta de liquidez en otros por la desconfianza y la desaparición del mercado interbancario de financiación. Ante esta situación los bancos redujeron drásticamente la concesión de crédito debido a las enormes pérdidas de sus balances así como en la imposibilidad de obtener financiación. De esta forma se inició la restricción de crédito que desde el año 2008 vienen sufriendo los particulares y las empresas. El desapalancamiento forzoso de los bancos para reducir el tamaño de sus balances y adecuarlo a sus recursos propios, a la vez mermados por las pérdidas derivadas de esta crisis, ha forzado al desapalancamiento de particulares y empresas poniendo un brusco fin al modelo de crecimiento económico basado en la deuda y el consumo.

18 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 18 Corporate bond and syndicate loan issuance and redemptions Select Europe Corporate bond issuance and maturity trends (US$bn) Source: DCM Analytics and Loan Analytics as of November 24, 2010; issuance in all currencies and markets; excludes ABS, MBS, SSAs and public finance institutions. Issuance from Germany, Austria, France, Benelux, Sweden, Finland, Norway, Denmark, UK, Spain, Portugal, Greece and Italy. Note: Issuance data for 2010 till November 24, 2010; redemptions for full year. Select Europe Investment grade Syndicated Loan Volume (US$bn)  In 2009 and 2010 net loan volume decreased.  As bank lending decreased, bond issuance grew significantly, to cover the gap and to finance new necessities.  As capital markets become a recurrent source of funding cost has been reduced.

19 Autor: F. Urbano 2011 Cátedra Jean Monnet, Integración Económica Europea. Univ. Carlos III. 19 Impacto en el proceso de financiación de las empresas. Restricciones crediticias El proceso de desapalancamiento será largo en el tiempo y de dificil reversión pues responde a causas estructurales financieras y económicas. Los bancos tenderan a seguir reduciendo el tamaño de sus balances (Basilea II y III) por mayores exigencias de recursos propios frente a activos de riesgo. Su papel como intermediarios financieros tenderá a reducirse y seran los mercados de capitales los que tomarán el relevo. Las empresas medianas y grandes acudiran con más frecuencia y mayores importes a los mercados de capitales reduciendo significativamente su dependencia de la financiación bancaria. Las agencias de rating tendrán un papel aún más relevante pues el mercado de bonos exige a los emisores la obtención de un rating para facilitar y respaldar la toma de decisiones de los inversores.