1 Bartosz Pawłowski, CFA Warszawa, 7. listopada 2016 r.Rynek obligacji Bartosz Pawłowski, CFA Warszawa, 7. listopada 2016 r.

2 Co definiuje obligację?Emitent Data zapadalności Sposób spłaty Bullet amortyzacja Nominał Kupon Stały / zmienny częstotliwość

3 Komu byś pożyczył pieniądze?Rząd polski Rząd niemiecki

4 Komu byś pożyczył pieniądze?Rząd polski na 2 lata Rząd niemiecki na 22 lata

5 Komu byś pożyczył pieniądze?Rząd polski w PLN Rząd wegierski w HUF

6 Komu byś pożyczył pieniądze?Rząd polski w USD Rząd wegierski w USD

7 Komu byś pożyczył pieniądze?Rząd polski PKO BP

8 Komu byś pożyczył pieniądze?Rząd polski na 10 lat w PLN PKO BP na 2 lata w EUR

9 Komu byś pożyczył pieniądze?PKN Orlen w EUR MOL w USD

10 Oczywiście wszystko kwestia ceny, ale…Możemy porównywać między emitentami Możemy porównywać między walutami Możemy porównywać między terminami do zapadalności

11 5-letnie obligacje Polski i Węgier w USD

12 5-letnie obligacje Polski i Węgier w lokalnych walutach

13 Krzywa dochodowości w Polsce i na Węgrzech

14 Ratingi pomagają

15 Skala ratingowa

16 Co ma Kazachstan do Węgier?

17 Przyjeżdża Ghana do Londynu…

18 Problem “odwołania cyklicznego”Zakładamy, że rynek jest efektywny a agencje ratingowe mają rację. Każdy kolejny wyemitowany papier znajduje się gdzieś na istniejącej krzywej kredytowej… … a tym samym na nią wpływa. Nawet jeśli wszyscy emitenci leżą idealnie na krzywej ratingowej to choć model będzie wewnętrznie spójny, to może być zupełnie nieadekwatny do rzeczywistości (zob. Lehman Brothers) Oczywiście też mamy problem z zamianą literek na liczby, zwłaszcza że przy przejsciu przez linię BBB-/BB+ mamy do czynienia z dużym skokiem.

19 A teraz trochę matematyki Kupon Nominał Cena Rentowność

20 Zależność ceny od… Cena spada z… Cena rośnie z… Niższy nominałNiższy kupon Niższy nominał Niższa rentowność

21 Turbo lewar – Austria 2062

22 Zabawa w Excelu cz. 1 - rentowność

23 Krzywa rosyjska w USD – Cena Czyni Cuda

24 Ryzyko stopy procentowejMacaulay duration – średnia ważona zapadalność wszystkich przepływów pieniężnych. Jeśli zdyskontujemy Macaulay duration rentownością obligacji to otrzymamy tzw. Modified Duration

25 Jest interes do zrobienia!Tak ILE MOŻNA STRACIĆ?

26 Ja się pytam: ile trzeba mieć, żeby ryzykować w razie, że się straci?dv01 (delta value of one basis point) – o ile zmieni się cena obligacji, gdy rentowność zmieni się o 1bp = 1% x 1% = 0,0001 (np. z 4.35% na 4.36%). Obliczyć to można albo na piechotę, czyli badając jak zmieni się cena… … lub przy użyciu Modified Duration tj. dv01 = 0,0001 x ModD x cena W naszym przykładzie dv01 = 0,0001 x 4,54 x 105 = 0,05 Gdy rentowność zmieni się o 1bp to zyskamy/stracimy 5 groszy.

27 Ale co to jest 5 groszy…? Duration POLGB Inwestorzy na rynku skarbowym

28 1bp ruchu na polskim rynku to zmiana wartości obligacji o…180 milionów złotych

29 Przykład – DS0727 vs. PS0721

30 Gdzie ta rentowność?

31 Świat obligacji stanął na głowie!US HY Global HY EM EUR HY US MBS

32 Dlaczego? Bo ludzie biegną za bankami centralnymi…

33 Zabawa w Excelu cz. 2 - Duration