1 Camino a Santa Teresa # 1040 8o. piso, Col. Jardines en la Montaña Delegación Tlalpan, C.P. 14220, México D.F. Tel. +52 (55) 3000-2608 y 3000-2548 www. consar.gob.mx Régimen de Inversión Agosto 2008 Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro

2 2 1.Evolución del Régimen de Inversión 2.Cambios recientes en el régimen de inversión 3.Nuevos instrumentos 4.Requisitos de los instrumentos estructurados 5.Retos a futuro Contenido

3 3 El Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) tiene por objeto brindar la mayor pensión posible, administrando los ahorros de los trabajadores bajo un marco de seguridad en las inversiones. El reto del regulador es fomentar mayores aportaciones, menores comisiones y mayores rendimientos para que el sistema ofrezca mejores pensiones: Premisa del Sistema: El trabajador se involucra en su cuenta. Pensión - + Rendimiento ComisionesAportaciones

4 4 La normatividad y en particular el régimen de inversión han evolucionado a lo largo de estos 10 años hacia un marco de mayor apertura. Evolución del Régimen de Inversión Valores gubernamentales y bancarios Límites en función al tipo de valor Valores Corporativos Derivados Límites en función al riesgo Instrumentos estructurados Fibras Valores extranjeros Renta variable 1997 2000-2002 2005 2007 En la medida que el SAR se ha desarrollado y crecido, los mercados financieros se han sofisticado dando oportunidades de mayor diversificación y rendimiento. Apertura

5 5 El Régimen de Inversión (RI) ha evolucionado de forma natural abriéndose a nuevos instrumentos que permiten una mayor diversificación y rendimiento. El Régimen de Inversión se ha flexibilizado en etapas: Etapa II – Inversión en: a)Instrumentos de cobertura (Derivados); restringiendo contrapartes, subyacentes y mercados. Requirió construir una infraestructura para medir y controlar riesgos de mercado y operativos, impuesta mediante regulación prudencial. b)Renta Variable; a través de índices accionarios (prediversificados), permitiéndose la inversión a través de vehículos (ETFs) o derivados. c)Valores Extranjeros; la Ley del SAR abrió la posibilidad de diversificar el riesgo país con inversión a valores extranjeros (deuda o capitales) hasta en un 20%. Etapa I – Inversión en bonos nacionales con una alta calificación crediticia y un límite de concentración uniforme. Deuda Renta Variable Nacional Extranjera II I ETAPA IIIETAPA II ETAPA I Etapa III - Consiste en: Ampliación de la familia de Siefores, que abarca a)Apertura opcional de nuevos fondos. b)Incorporación de nuevos instrumentos. c)Ampliación de límites en los nuevos fondos. Deuda Renta Variable Estructurados Nacional Internacional III

6 6 Etapa I – Durante la modernización del Régimen de Inversión hacia un enfoque basado en riesgos se removieron la mayoría de los límites más ineficientes Nuevas emisiones Eliminación de límites por emisor Nuevas Divisas Mecanismos para controlar riesgos Se eliminaron cajones por emisor, como: Mínimo 65% en bonos gubernamentales Máximo 10% en papel bancario Se introdujeron límites por calidad crediticia (calificaciones, con una mínima de A) Se permitió adquirir papeles de nuevos emisores: Paraestatales Gobiernos Municipales Gobiernos Estatales Se ampliaron las divisas permitidas: Euros Yenes Pesos Dólares Gobierno Privados PesosEuros Yenes Dólares Se introdujo una medida global de riesgo de mercado: Valor en Riesgo (VaR) Se permitió el uso de derivados Estos cambios tuvieron varios efectos, como son: Promover un cambio de enfoque destinado a medir, limitar y controlar riesgos específicos y el riesgo global Fomentar la sofisticación de las áreas de inversión y crear el área de riesgos Evitar la concentración de carteras y presiones en el mercado debidas a una limitada oferta de valores Contribuir a una asignación de recursos más eficiente con base en riesgo/rendimiento Para RV se permite la divisa de cualquier índice autorizado

7 7 Etapa II – El objetivo fue abrir el Régimen de Inversión a nuevas clases de activos y mercados como la renta variable y los valores extranjeros Instrumentos Aprobados Etapa II Mercados Aprobados Etapa II Mercados internacionales Renta Variable a través de índices accionarios En esta etapa se amplió la familia de Siefores básicas, de una a dos, siguiendo un esquema de Ciclo de Vida Una vez implantado el enfoque de riesgos, se abrió el RI de manera simultánea a: Los índices accionarios son instrumentos pre-diversificados Representan una inversión pasiva Limitan posibles prácticas insanas y conflictos de interés Sólo se permiten emisores que se apeguen a las mejores prácticas de revelación de información, como son aquéllos regulados por autoridades de la Unión Europea y del comité técnico de IOSCO

8 8 Derivado de la apertura del RI aumentaron las posibilidades de inversión, diversificación y mayor rentabilidad

9 9 Gubernamental Deuda No Gubernamental Renta Variable Noviembre 2000Septiembre 2005Abril 2008 Total RV. = 14.56% Total Duda Ext. = 6.04% Gracias a la flexibilización del Régimen de Inversión y a la sofisticación adquirida por las administradoras, las Siefores Básicas mantienen una cartera cada vez más diversificada.

10 10 Al cierre de junio de 2008, los valores gubernamentales constituyeron el 61.2% del valor total de las carteras, en tanto que los valores no gubernamentales representaron el 38.8% restante. Aunque aún es elevado el porcentaje de las inversiones en valores gubernamentales, existe una marcada tendencia a disminuir la importancia de estos instrumentos. Inversión en Títulos Gubernamentales

11 11 Con los cambios en el régimen de inversión, la proporción de renta variable extranjera ha aumentado…

12 12 Contribución de las Siefores al desarrollo del Mercado de Capitales en México. Las Siefores fomentan un mayor volumen de operación que si bien es relativamente bajo, cercano al 10%, influye de la siguiente manera:  Las Siefores representan para el mercado un tomador de posiciones Institucional en el que los valores permanecerán en manos firmes, esto incrementa el apetito de estos valores por parte de otros inversionistas institucionales.  Las posiciones de las Siefores no representan capital especulativo.  Contribuyen a reducir la volatilidad.  Contribuyen en el desarrollo y crecimiento de vehículos a la medida que replican el comportamiento de Índices Accionarios. CONTRIBUCIONES NAFTRAC (IPC) ISHARES ( DOW JONES) ISHARES ( RUSELL) IPC Mid Cap IPC Large Cap IPC Short Cap ISHARES ( NASDAQ) BBVALSM (LATIBEX) Otros 1 2 3 4

13 13 Gracias a la flexibilización del Régimen de Inversión, ha incrementado la diversificación de las Siefores Básicas.

14 14 Valor en Riesgo (VaR)

15 15 Las ampliaciones al régimen de inversión han permitido un incremento en el Plazo Promedio Ponderado (PPP)

16 16 1.Evolución del régimen de inversión 2.Cambios recientes en el régimen de inversión 3.Nuevos instrumentos 4.Requisitos de los instrumentos estructurados 5.Retos a futuro Contenido

17 17 Los últimos cambios regulatorios mueven palancas clave de la industria y sentarán las bases de una mejor y más sana competencia, que resultará en una mejor pensión. Cambios Regulatorios Marco de inversión adecuado Marco de sana competencia Cambios Clave 1 2 Ley del SAR (Congreso) NormaObjetivo Regulación Secundaria (Junta de Gobierno de Consar) Rendimiento neto como variable de competencia Comisiones sobre saldo únicamente Reduce traspasos entre Afores Nueva familia de fondos Régimen de inversión menos restrictivo Nuevas clases de activos permitidas Esperamos que estos cambios tengan un gran impacto en cómo se conforma y comporta la industria. Los incentivos adecuados resultarán en beneficios para los afiliados y esperamos un mercado financiero más profundo y líquido.

18 18 Los cambios a la Ley del SAR hacen del rendimiento neto la variable de competencia relevante. Como consecuencia el RI se adaptó para fomentar un mayor rendimiento. El Régimen de Inversión incorpora reglas que ven por la seguridad de los recursos de los trabajadores y que a su vez promueven rendimientos que maximicen la pensión. La nueva Ley del SAR establece que:Esto implica que: a)Antes de 12 meses de permanencia en una Afore, sólo se permite el traspaso a otra Afore cuando el índice de rendimiento neto sea mayor. b)Se elimina la comisión sobre flujo. Existe un enfoque en obtener mejores rendimientos, que a su vez promueve una mayor profesionalización y especialización de las áreas de inversión. El diseño y uso del Régimen de Inversión son variables fundamentales de competencia. El trabajador puede comparar y elegir con mayor facilidad su Afore, basado en un rendimiento neto que es claro para él, y aplica a todos los afiliados al fondo.

19 19 El rendimiento bruto es el que resulta del rendimiento observado de la canasta de activos de la Siefore. La comisión vigente es la que aplicará para el siguiente periodo. La elección del periodo de observación responderá a: Reducir la variabilidad de corto plazo que pudiera inducir a decisiones de traspaso equivocadas, y Evitar el comportamiento agresivo de las Afores con el objeto de mejorar su historial de rendimiento. Rendimiento Observado Últimos x meses x meses - Comisión vigente (t 1 )IRN (t 1 )= x meses - Comisión vigente (t 2 )IRN (t 2 )= x meses - Comisión vigente (t 3 )IRN (t 3 )= Para cada periodo de cálculo se considerará: Comisión vigente Rendimiento bruto Índice de Rendimiento Neto - El Índice de Rendimiento Neto resulta de restar al rendimiento bruto observado la comisión vigente. Esto es, para IRN en t i será:

20 20 El Régimen de Inversión se modificó para promover mayores rendimientos, permitir una mayor diversificación y evitar la concentración en valores gubernamentales. Ampliar la familia de Siefores hasta 5 fondos, a elección de la Afore, en función a la edad de los trabajadores (fondos de ciclo de vida) y/o su preferencia de riesgo- rendimiento. Los fondos pueden asumir mayor riesgo (v.gr. límite mayor en renta variable SB1- 0%, SB2-15%, SB3-20%, SB4-25%,SB5- 30%) conforme sea menor la edad del trabajador. A petición expresa del trabajador, éste puede en cualquier momento cambiarse al de su elección (si es más conservador que el que le corresponde por edad). Política instrumentada 24315 Fondo EDAD + - Más Lejano al Retiro Más Cerca al Retiro 56 a 6546 a 5537 a 4527 a 3618 a 26Edad Es congruente con las reglas de competencia en función de rendimientos netos. Con más opciones de inversión se puede atender mejor las preferencias de los trabajadores y fomentar la especialización de las Siefores.

21 21 Adicionalmente, los distintos niveles de límites para la nueva familia de Siefores ofrecen a los fondos ventajas de mayor diferenciación entre ellos Nuevos Instrumentos Los nuevos fondos pueden disminuir su concentración en valores gubernamentales a través de mayores inversiones en renta variable y los nuevos tipos de instrumentos. Mayor plazo El límite global de riesgo (VaR) permite a los fondos invertir a plazos más congruentes con los fondos de pensiones. Diseño del Régimen de Inversión Podrá afinarse el Régimen de Inversión para que sea acorde con cada tipo de fondo. Ventajas El Régimen de Inversión diferenciado por tipo de Siefore permite ofrecer a cada grupo de edad un portafolio y rendimiento acorde con su horizonte de inversión.

22 22 Se aprobaron límites específicos para los nuevos instrumentos. Los nuevos instrumentos tienen límites distintos en función al tipo de fondo, de forma congruente con el horizonte de inversión del ahorro del trabajador. Con la nueva estructura de 5 fondos que agrupa trabajadores por edad, es posible establecer límites más amplios a los grupos de edad con un horizonte de inversión más largo. Límites aprobados 1- Fideicomisos de Infraestructura y Bienes Raíces. 2- La distribución por edad por fondo estimada al mes de marzo de 2007 para obtener el ponderado. Límite FIBRAS 1 Estructurados (Capital Privado) Fondos 10% 7.5% F4 5% 1% F2 5% F3 10% F5 0% F1 EDAD + - Nuevas Siefores 25%15%20%30%0% Renta Variable (a través índices) 30%15%20% 40% 10% Instrumentos Bursatilizados Valor en Riesgo (VaR histórico 1 día) 1.6%1.0%1.3% 2.0% 0.6%

23 23 1- Todos los límites son porcentajes máximos (salvo el de protección inflacionaria) respecto a los activos netos de la Siefore, salvo el límite de tenencia de una emisión. 2- La escala de calificaciones es local para instrumentos nacionales y global para el resto. La emisión debe contar con al menos dos calificaciones. 3- Emisor o aval, en la proporción que corresponda. El consumo del límite en operaciones de reportos y derivados se acumula al consumo por valores. 4- Porcentaje referido al monto de la colocación incluida en el prospecto, ajustada posteriormente por recompras, amortizaciones o reaperturas. 5- Al cumplir los Instrumentos Bursatilizados con el anexo K de la Circular 15 pueden considerarse como un emisor independiente al originador; los Instrumentos Estructurados deben cumplir con el anexo L. 6- Límite mínimo en papel que asegure un rendimiento igual o superior a la inflación nacional. 7- Límite contenido en la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro (Art. 48, fracc. X ). En caso de que la entidad con nexo patrimonial sea financiera el límite es 0% (Cir. 15) 1 Límites por tipo de SIEFORE Básica 1 Valor en Riesgo [VaR histórico (1-  =95%,1día)] Instrumentos en Divisas (Dólares, Euros, Yenes u otras para índices acc.) Renta Variable (a través de índices accionarios) Instrumentos mxAAA 2 y Gubernamental Instrumentos mxAA- Instrumentos mxAAA un solo emisor 3 o contraparte Instrumentos mxA- Instrumentos mxAA un solo emisor o contraparte Instrumentos mxA un solo emisor o contraparte Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte Riesgo de Mercado Riesgo de Crédito Riesgo de Concentración Otros Límites Con- flictos de interés Derivados Sobre una sola emisión 4 Instrumentos en Divisas BBB- un solo emisor o contraparte INT. Instrumentos en Divisas BBB+ un solo emisor o contraparte 0.6% 30% 0% 100% 35% 5% 3% 1% 5% SÍ 20% 3% 5% 1.0% 30% 15% 100% 35% 5% 3% 1% 5% SÍ 20% 3% 5% 2.0% 30% 100% 35% 5% 3% 1% 5% SÍ 20% 3% 5% NACIONAL 1.6% 30% 25% 100% 35% 5% 3% 1% 5% SÍ 20% 3% 5% 1.3% 30% 20% 100% 35% 5% 3% 1% Valores Extranjeros (en caso de ser deuda, mínimo A- ) 20% 5% FIBRAS (Fideicomisos de infraestructura y bienes raíces) 0%5%10% 5% Protección Inflacionaria 6 Sí (51% Mín.) No Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 7 5% Instrumentos de entidades relacionadas entre si 15% SÍ 20% 3% 5% 2345 Instrumentos Estructurados 5 0%1%10%7.5%5% Instrumentos Bursatilizados 5 10%15%40%30%20% Factores de diferenciación Los límites del régimen de inversión atienden a los distintos tipos de riesgos asociados a la inversión

24 24 1.Evolución del régimen de inversión 2.Nuevo régimen de inversión 3.Nuevos instrumentos 4.Requisitos de los instrumentos estructurados 5.Retos a futuro Contenido

25 25 Nuevos Instrumentos Aprobados FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y Bienes Raíces) Instrumentos Estructurados Empresas que no tienen acceso a los mercados de capitales (medianas y pequeñas) Proyectos productivos de largo plazo Infraestructura Bienes raíces Infraestructura Financiamiento para: Los nuevos instrumentos están diseñados para financiar proyectos de largo plazo (v.gr. Infraestructura) y el crecimiento de empresas medianas.

26 26 Estas nuevas clases de activos tienen correlaciones bajas o negativas con los portafolios actuales, lo que contribuye a una mayor diversificación y desplaza la frontera eficiente. Los nuevos instrumentos permiten una mayor diversificación, desplazando la frontera eficiente hacia arriba. Un estudio realizado por Consar estima que el desplazamiento de la curva permitiría a las Siefores alcanzar hasta 150 puntos base más en rendimiento. 150 bps Este incremento esperado es en adición al que pueda otorgar el incremento en los límites de renta variable.

27 27 Los nuevos instrumentos permitirán a las Siefores participar en proyectos financiados de maneras diferentes a como lo han hecho en el pasado. Tranches (Riesgo diferenciado: por garantías, vencimiento, prelación de pago, covenants, etc. Entidades Multilaterales Bancos (Préstamo Sindicado) Inversionistas Institucionales Deuda Entidad o Vehículo Empresa Constructora Empresa Operadora Clientes (Contratos a largo plazo) Proveedores (Contratos a largo plazo) Licencias (Tecnológicas, de explotación, etc.) Capital Clases de Capital (Preferente, común, restringido, etc.) Empresa AEmpresa BEmpresa C Fuerza Laboral Servicios de administración / explotación Servicios de obra en la fase de construcción Las Siefores ya participaban a través de estos mecanismos. Las Siefores podrán participar a través de instrumentos estructurados.

28 28 Recién incorporados al Régimen de Inversión, estos instrumentos podrán proveer a las Siefores de una mayor diversificación y atractivos rendimientos. Los estructurados que las Siefores pueden adquirir se clasifican en 4 tipos: Instrumentos Estructurados, FIBRAS, Empaquetados, Bursatilizaciones. Estructurados 1 2 Instrumentos Estructurados FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y Bienes Raíces) Empaquetados (Vehículos para adquirir instrumentos permitidos) 3 4 Bursatilizaciones (Emisiones de derechos de crédito) Las Siefores han adquirido estos instrumentos de forma importante (v.gr. ETFs de deuda e índices accionarios y Borhis).

29 29 Inversión InicialFlujos CiertosFlujos VariablesAmortización Etapa de InversiónEtapa de Generación de Flujos Un proyecto de largo plazo es intensivo en capital en sus primeros años. En esa etapa al no existir flujos positivos no es fácil bursatilizarlos. ¿Financia la etapa de inversión? t Proyecto t Instrumento Estructurado t Deuda Tradicional  ¿Comparte el desempeño del proyecto?  Un instrumento estructurado permite financiar proyectos desde la etapa de inversión.

30 30 Las FIBRAS son vehículos que adquieren inmuebles que se encuentran arrendados y bursatilizan las rentas y la plusvalía. Bienes Raíces CPOs Fideicomiso de Admon. 1 $ Títulos Emisora o Vehículo 3 CPOs $ Producto de la Colocación Propietario del Bien Raíz Bienes Raíces 2 CPOs $ 1 Un Propietario de Bienes Raíces con contratos de arrendamiento de largo plazo entrega la propiedad de éstos a un Fideicomiso de Administración, que a cambio entrega Certificados de Participación Ordinaria (CPOs). El Propietario entrega los CPOs a un vehículo emisor (una empresa o fideicomiso), quién a través de lo CPOs adquiere el derecho sobre las rentas y sobre la plusvalía de los Bienes Raíces. El vehículo emite títulos (acciones o CB) a través de la BMV, obteniendo recursos del gran público inversionista que utiliza para liquidar los CPOs al propietario de los Bienes Raíces. 2 3 La principal diferencia entre una bursatilización de rentas de inmuebles y una FIBRA es que en esta última se adquiere también el derecho sobre la plusvalía del bien raíz. Asimismo, este esquema le permite al propietario del Bien Raíz aprovechar las ventajas fiscales contenidas en la Ley del ISR, art. 223 y 224.

31 31 1.Evolución del régimen de inversión 2.Nuevo régimen de inversión 3.Nuevos instrumentos 4.Requisitos de los instrumentos estructurados 5.Retos a futuro Contenido

32 32 El RI mantendrá la seguridad de las inversiones en estos instrumentos mediante los siguientes requisitos: Instrumentos Estructurados – Requisitos 1 Requisitos a) De la constitución de la empresa b) Del gobierno corporativo I.Sobre la empresa o proyecto II.Sobre la emisión Deben constituirse como SAPIs de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores. Deben contar con un consejero independiente. Sus estados financieros deben ser auditados por un externo. Los bienes fideicomitidos y el proyecto debe estar en territorio nacional. Al constituirse como Sociedad Anónima Promotora de Inversión (SAPI) la empresa puede emitir acciones representativas de su capital social con derechos diferenciados. Además, los socios minoritarios tienen mayores derechos.

33 33 … Instrumentos Estructurados – Requisitos 1 Requisitos a) De la constitución de la empresa b) Del gobierno corporativo I.Sobre la empresa o proyecto II.Sobre la emisión a) Del instrumento b) De los componentes c) De la empresa promovida d) Valuación e) Garantías Se emitirá como Certificado Bursátil a través de un fideicomiso irrevocable. El prospecto deberá describir el proyecto o empresa promovida. El instrumento debe contar con las calificaciones mínimas del régimen, que podrá estar basada en el componente de flujo cierto.

34 34 … Instrumentos Estructurados – Requisitos 1 Requisitos a) De la constitución de la empresa b) Del gobierno corporativo I.Sobre la empresa o proyecto II.Sobre la emisión a) Del instrumento b) De los componentes c) De la empresa promovida d) Valuación e) Garantías Deberá contener un componente de flujo cierto (valor gubernamental o AAA) Deberá contener un componente de flujo variable vinculado a la empresa o proyecto promovido, y las garantías otorgadas.

35 35 … Instrumentos Estructurados – Requisitos 1 Requisitos a) De la constitución de la empresa b) Del gobierno corporativo I.Sobre la empresa o proyecto II.Sobre la emisión a) Del instrumento b) De los componentes c) De la empresa promovida d) Valuación e) Garantías La empresa promovida debe ser mexicana. Se prohíbe adquirir instrumentos estructurados vinculados a empresas relacionadas. La empresa que aporte bienes al fideicomiso debe tener un socio privado mayoritario.

36 36 … Instrumentos Estructurados – Requisitos 1 Requisitos a) De la constitución de la empresa b) Del gobierno corporativo I.Sobre la empresa o proyecto II.Sobre la emisión a) Del instrumento b) De los componentes c) De la empresa promovida d) Valuación e) Garantías El componente cierto deberá valuarse diariamente a mercado. Cuando no pueda ser valuado a mercado, el componente variable podrá valuarse a valor en libros con actualizaciones semestrales por un tercero independiente.

37 37 … Instrumentos Estructurados – Requisitos 1 Requisitos a) De la constitución de la empresa b) Del gobierno corporativo I.Sobre la empresa o proyecto II.Sobre la emisión a) Del instrumento b) De los componentes c) De la empresa promovida d) Valuación e) Garantías Deberá transferirse la propiedad los bienes o derechos subyacentes al fideicomiso. Las garantías se enajenarán a título oneroso en caso de incumplimiento (las Siefores sólo recibirán efectivo) El fideicomiso liberará recursos al proyecto o empresa promovida de acuerdo a un calendario compatible con las etapas de desarrollo. En caso de incumplimiento grave o reiterado, el certificado bursátil podrá amortizarse de manera anticipada.

38 38 El instrumento se amortizará anticipadamente en caso de que se incumplan condiciones impuestos por la estructura. Instrumentos Estructurados – Requisitos 1 Tipos de condicionantes En caso de un proyecto incumpla los tiempos programados en su etapa de desarrollo anticipará el vencimiento del Instrumento Estructurado. Al no haberse desembolsado la totalidad del fondo se acota la pérdida que el instrumento tenga por el componente variable. El prospecto deberá señalar el procedimiento para decretar una amortización anticipada a través de la asamblea de tenedores. Condiciones requeridas por el Régimen de Inversión. Incumplimiento grave o reiterada al calendario de etapas de desarrollo Falta de revelación de información Restricción sobre dividendos Límites al apalancamiento Remuneración a administradores Diversificación de proveedores

39 39 2 3 4 Compradores Siefores Intermediarios Otros participantes Firma o Proyecto Activos genera- dores de flujo $40 Bono Guber o AAA $60 (Valor nominal $100) Fideicomiso Emisor Certificado Bursátil $100 Activos $40 1 $100 Flujo de un Instrumento estructurado Requisitos (Anexo L) Incorporar a la empresa como SAPI*, SAPIB, SAB, FIBRAS o algunos fideicomisos. Tener al menos un consejero independiente (si es SAPI). Estados financieros auditados por un externo (si es SAPI). La mayor parte del capital debe ser del sector privado. Los activos del fidecomiso y la empresa financiada debe estar en el territorio Mexicano. El prospecto debe hacer una revelación completa del proyecto financiado. Debe transferirse al fideicomiso la propiedad de los activos que garanticen provean los flujos. El fideicomiso trasferirá recursos a la firma o proyecto de acuerdo a un calendario establecido de acuerdo a avances acordados. * Sociedad Anónima Promotora de Inversiones (SAPI) de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores El esquema general de un instrumento estructurado involucra a la firma financiada o proyecto, a un fideicomiso emisor y a la Bolsa Mexicana de Valores.

40 40 Ejemplo de un Instrumento Estructurado que financia un proyecto de largo plazo. Instrumentos Estructurados – Ejemplo 1 1 Activos $10 Empresa Bono Mkt.V.=$60 Nom.V.=$100 Fideicomiso Emisor Certificado Bursátil $100 a - - - $10 - - - $10 - - - $10 Fondo $30 Activos b $100 Al estructurar: c a La Empresa otorga en propiedad al Fideicomiso Emisor los activos relacionados al proyecto: Una plantación de árboles, que en ese momento valen $10. El Fideicomiso emite Certificados Bursátiles a través de la Bolsa Mexicana de Valores y obtiene del mercado $100. Con esta liquidez adquiere un bono para garantizar el capital, paga los árboles en $10 y constituye un fondo por $30. En la medida que el proyecto lo requiera y bajo un calendario de liberación de flujos programado, el Fideicomiso entrega a la empresa $10 en cada fecha para solventar el cuidado de los árboles. A medida que los árboles crecen éstos alcanzan un mayor valor. b c

41 41 … Instrumentos Estructurados – Ejemplo 1 1 Amortizaciones intermedias y final: a Los recursos del fondo se han liberado y los árboles han crecido en tamaño y valor. Durante el periodo de pago y al vencimiento el Fideicomiso (a través de la empresa) vende los árboles realizando su valor. b Con los recursos de la venta de árboles y el vencimiento de los bonos, el Fideicomiso Emisor amortiza y liquida los Certificados Bursátiles. c a b Activos $50 Bono Mkt.V.=$100 Fideicomiso Emisor Certificado Bursátil $100 Fondo $0 Mercado de Madera $50 $150 c c

42 42 El financiamiento a proyectos de infraestructura ha tenido éxito en otros países, con beneficios tanto para los afiliados como para la sociedad y economía locales.

43 43 1.Evolución del régimen de inversión 2.Nuevo régimen de inversión 3.Nuevos instrumentos 4.Requisitos de los instrumentos estructurados 5.Retos a futuro Contenido

44 44 Los frutos de los cambios son tangibles y benefician al trabajador en primera instancia y al desarrollo del mercado de valores en un segundo lugar. Resultados de la evolución regulatoria Beneficios Financiamiento Inversión de los ahorros pensionarios Mercados Financieros Mayor rendimiento Mayor diversificación de los portafolios Plazos más congruentes con el horizonte de inversión de los fondos Incremento en el volumen diario Participación en renta variable Innovación de instrumentos y valores de largo plazo Financiamiento a vivienda e infraestructura Financiamiento al sector privado

45 45 Retos Las condiciones actuales presentan retos tanto para intermediarios, administradoras y autoridades. Intermediarios Desarrollar nuevos instrumentos Promover nuevos emisores Fomentar liquidez y profundidad en los diversos mercados Estructurar proyectos de largo plazo Afores Fortalecer sus áreas de inversiones Incrementar sus capacidades de análisis, evaluación de riesgo y controles internos Diseñar estrategias óptimas que maximicen rendimientos cuidando la seguridad de los recursos Autoridades Cuidar que el marco regulatorio continúe fomentando una sana competencia que favorezca al trabajador Fomentar el desarrollo de los mercados y de nuevos emisores

46 46 Las Afores tienen como principal reto el fortalecerse para afrontar su crecimiento, la ampliación de instrumentos y sofisticación del mercado para dar un mejor rendimiento. En la medida que las administradoras consigan este fortalecimiento, tendrán una ventaja comparativa que les permitirá ganar mercado y aprovechar mejor el régimen de inversión. Áreas o actividades a fortalecer en conjunto Análisis de Inversiones Evaluación de Riesgo Control Para entender y valuar las oportunidades de nuevos tipos de instrumentos Para cubrir diferentes mercados y clases de activos Para entender instrumentos complejos con opcionalidades y distintos factores de riesgo Para medir y conocer el riesgo de instrumentos complejos Para que constituya un contrapeso efectivo a las áreas de inversiones Para mitigar efectivamente riesgos operativos crecientes en la administración y liquidación debido a : Más fondos Nuevos mercados Más transacciones Instrumentos más complejos

47 47 Régimen de Inversión Agosto 2008 Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro