1 Diagnóstico de la infraestructura del sistema de operación del Mercado de Valores en Colombia Colombia, 17 de diciembre de 2004

2 Índice Debilidades detectadas: Infraestructura operativa y proceso de intermediación Proceso de compensación y liquidación Proceso de depósito Mapa de Riesgos

3 Debilidades detectadas en la infraestructura operativa y el proceso de intermediación

4 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Mercado primario DebilidadesRecomendaciones Deuda Pública – –Falta de información anticipada de subastas Deuda Privada y Acciones – –Ausencia de determinadas informaciones en los prospectos de emisión

5 Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Mercado primario Regularización del calendario de subastas de Deuda Pública – –Publicidad anticipada de montos y tasas orientativas Conveniencia de implementar mejoras en el prospecto: – –Capítulo sobre los factores de riesgo – –Nota de síntesis – –Aviso de Oferta INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Recomendaciones sobre el mercado primario Modificaciones en la regulaciónRegularización del calendario de subastas de deuda pública con publicidad anticipada de montos y tasas Mejoras en el contenido de los folletos de emisión Definición o ajustes de procesosNo se precisan Mejoras en la supervisiónNo se precisan

6 Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Conflictos de intereses DebilidadesRecomendaciones Conflictos de Interés e información privilegiada: – –Existen instituciones que intervienen en el mercado que no están sujetas a códigos de conducta – –La normativa existente no regula los aspectos relacionados con la información suministrada por y a los consumidores – –Faltan mecanismos de control e imposición (enforcement) del código de la BVC Realización simultánea de operaciones por cuenta propia y órdenes de clientes: – –Problemas de enforcement del artículo 1.1.3.3 y 1.1.3.5 de la resolución 1200 de 1995 No existen reglas explícitas sobre la mejor ejecución de las órdenes de terceros Las compañías gestoras de fondos de inversión son también las depositarias de dichos fondos INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN

7 Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Conflictos de intereses Intensificación de la vigilancia de las sociedades comisionistas de valores por parte de la Superintendencia de Valores (artículos 1.1.3.3 y 1.1.3.5 de la resolución 1200 de 1995) Redacción y aprobación de un código de conducta de obligado cumplimiento para todos los intervinientes en el mercado de valores Emisión de una resolución que trate la mejor ejecución de órdenes de aplicación a todos los intermediarios Estudio de una posible modificación normativa que introduzca el modelo gestora – depositario para los fondos de inversión Recomendaciones sobre conflictos de interés Modificaciones en la regulaciónElaboración de un código de conducta de obligado cumplimiento para todos los intervinientes en el mercado de valores Elaboración de una resolución que trate la mejor ejecución de órdenes Introducción del modelo gestor- depositario para fondos de inversión Definición o ajustes de procesosNo se precisan Mejoras en la supervisiónIntensificación de la vigilancia e inspección de las sociedades comisionistas

8 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Plataforma de renta variable DebilidadesRecomendaciones El sistema de contratación sólo admite órdenes con límite de precio y la condición “calzar y dejar” Mecanismos de Suspensiones de negociación por volatilidad Singularidad de la microestructura de mercado Forma de contratar operaciones cruzadas Importantes niveles de riesgo de selección adversa Alta concentración en la propiedad de las compañías cotizadas, lo que deja un escaso free float a disposición del mercado El sistema de contratación no es un sistema automatizado

9 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Plataforma de renta variable Realización de un análisis para determinar la conveniencia de implementar el MEM en el mercado colombiano: – –Estudio para determinar la modalidad de contratación de los distintos valores -open, fixing- y la conveniencia de especialistas Desarrollo de un plan (road map) de transición al nuevo modelo a medio plazo Recomendaciones sobre la plataforma de contratación de renta variable Modificaciones en la regulaciónNueva reglamentación de mercado por parte de la BVC y la Superintendencia de Valores Definición o ajustes de procesosModificación de los procedimientos de contratación para adecuarlos a los distintos segmentos, dentro del Modelo Europeo de Mercado Mejoras en la supervisiónNo se precisan

10 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Formas de contratación de la renta fija DebilidadesRecomendaciones Existencia de multiplicidad de plataformas con formato electrónico o mixto (voz y datos) – –Fragmentación de liquidez – –Problemas en la formación de precios – –Incremento de los costes fijos para operar Distintos tratamientos de los cupos de contraparte en MEC y SEN

11 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Formas de contratación de la renta fija Establecimiento de mecanismos que favorezcan la concentración de liquidez mediante requisitos de transparencia (pre y post contratación) Desarrollo de un sistema abierto que permita la interconexión con sistemas externos (artículo 1.1.6.1 del MEC) Realizar un análisis sobre la racionalización institucional y de procedimientos existentes Recomendaciones sobre las formas de contratación de la renta fija Modificaciones en la regulaciónArmonización de la normativa para unificar el tratamiento de las contrapartes en MEC y SEN Definición o ajustes de procesosNuevos procedimientos para establecer una interconexión entre sistemas Armonización de los procedimientos existentes en MEC y SEN Mejoras en la supervisiónNo se precisan

12 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Operativa de los corredores especializados en TES DebilidadesRecomendaciones Las cotizaciones que reciben las mesas de los CVETES no se computan a la hora de medir los tiempos de cotización en la pantalla para acceder a la condición de creador de mercado Las operaciones necesitan de una triple confirmación: – –Riesgos adicionales derivados de los errores internos que puedan producirse como consecuencia del reenvío de órdenes – –Acumulación de órdenes al final de la sesión Las actividades que tienen lugar mediante la intermediación de los CVTES no se encuentran bajo la supervisión de la Superintendencia de Valores más que de una forma ex-post

13 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Operativa de los corredores especializados en TES Considerar la posible mejora de las fórmulas que se utilizan para el cálculo del puntaje para determinar el acceso a la condición de Creador de Mercado Simplificación del procedimiento de confirmación Incorporación de la operativa de los CVETES a la normativa general del mercado de la Superintendencia de Valores Recomendaciones sobre la operativa de los corredores de valores especializados en TES Modificaciones en la regulaciónCambios en las fórmulas y puntaje para determinar el acceso a la condición de Creador de Mercado Definición o ajustes de procesosModificación del sistema de case a tres y armonización del procedimiento de case Mejoras en la supervisiónIncorporación de la figura del CVETES a la normativa general del mercado de valores

14 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Valoración de instrumentos financieros DebilidadesRecomendaciones Existencia de múltiples fórmulas para el cálculo del número de días entre los cash-flows

15 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Valoración de instrumentos financieros Adopción de un criterio homogéneo de valoración que incorpore el estándar ACT / ACT Recomendaciones sobre los sistemas de valoración Modificaciones en la regulaciónAdopción de un sistema homogéneo de valoración de instrumentos de renta fija Definición o ajustes de procesosAjustes en los sistemas para adoptar una valoración homogénea de los instrumentos de renta fija Mejoras en la supervisiónNo se precisan

16 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Transparencia DebilidadesRecomendaciones Mercado relativamente opaco en pretransparencia: – –Los participantes desconocen lo ofertado o demandado en los sistemas a los que no están afiliados y/o en el mercado mostrador – –Disparidad temporal de precios y distintos niveles de volatilidad entre mercados que transan un mismo instrumento Postransparencia: – –Falta de datos de postcontratacion en tiempo real – –La información de Inverlace es poco fiable (operaciones contratadas OTC y precios acordados en éstos)  Desconfianza en los precios existentes

17 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Transparencia Desarrollo de interfases que permitan la conexión de las plataformas MEC y SEN a los sistemas informáticos in-house de los intermediarios A medio plazo: Sistema Centralizado de Información que consolide los datos de precontratación y postcontratación y facilite a los participantes el mejor precio de compra y venta de un activo Establecimiento de la obligación de liquidar las operaciones OTC bajo el procedimiento de entrega contra pago Recomendaciones sobre transparencia del mercado colombiano Modificaciones en la regulaciónObligación de que las operaciones comunicadas a través INVERLACE se liquiden mediante entrega contra pago Definición o ajustes de procesosEstablecimiento de APIs por parte de MEC y SEN A medio plazo, establecimiento de un sistema centralizado de información que consolide datos de precontratación Mejoras en la supervisiónNo se precisan

18 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Información que recibe la Superintendencia DebilidadesRecomendaciones No existe una conexión automatizada entre los sistemas de información de la Superintendencia y las bases de datos de los depositarios: – –La Superintendencia no es informada de aquellas operaciones reportadas por los SCITs que finalmente son modificadas o anuladas – –La Superintendencia no tiene medios adicionales de control sobre las operaciones efectuadas a través de los SCOs.

19 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Información que recibe la Superintendencia Estudiar la posibilidad de emitir una Resolución como la 8 de 2004 de aplicación a los SCITs Crear un sistema que proporcione a la Superintendencia una vía de comunicación automatizada con los depositarios de valores La Superintendencia debería dotarse de un sistema de información de mercado capaz de integrar y contrastar la información recibida por las diferentes fuentes con funcionalidades de alerta temprana y data mining Recomendaciones sobre información que recibe la Superintendencia de Valores Modificaciones en la regulaciónResolución de la Superintendencia de Valores par que los SCITs reporten sus operaciones en tiempo real Definición o ajustes de procesosCreación de procedimientos y formatos para la comunicación automatizada de operaciones y valores administrados en los depositarios centrales Mejoras en la supervisiónDotación de un sistema de alerta temprana

20 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria Deficiencias en la estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Regulación y supervisión siguen un enfoque híbrido: – –Actividades similares llevadas a cabo por diferentes instituciones reciben un tratamiento distinto  Posibilidad de arbitraje regulatorio – –La Superintendencia de Valores carece de la capacidad de imponer sanciones pecuniarias a todas aquellas entidades que lleven a cabo prácticas ilegales, no autorizadas o inseguras en el mercado de valores

21 INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Mercado Primario Mercado Primario Conflictos de interés Conflictos de interés Plataforma renta variable Plataforma renta variable Plataforma renta fija Plataforma renta fija Operativa corredores TES Operativa corredores TES Valoración de instrumentos financieros de renta fija Valoración de instrumentos financieros de renta fija Información y transparencia Información y transparencia Estructura regulatoria Estructura regulatoria DebilidadesRecomendaciones Deficiencias en la estructura regulatoria Aprobación del artículo 4 del Proyecto de Ley del Mercado de Capitales Promover la realización de un estudio que analice de forma exhaustiva todos los posibles arbitrajes regulatorios Proveer a la Superintendencia de Valores de la capacidad para imponer sanciones pecuniarias a cualquier entidad que lleve prácticas ilegales, no autorizadas o inseguras Recomendaciones sobre la estructura regulatoria Modificaciones en la regulaciónUnificación de la normativa para eliminar los arbitrajes regulatorios Definición o ajustes de procesosNo se precisan Mejoras en la supervisiónIncluir la capacidad de imponer sanciones pecuniarias a cualquier entidad que actúe en el mercado de valores

22 Debilidades detectadas en el proceso de compensación y liquidación

23 Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Existencia de dos depositarios centralizados DebilidadesRecomendaciones Necesidad de mantener cuentas en ambos sistemas: – –La elección del depositario no siempre obedece a decisiones de eficiencia para el depositante (art.1.6.2. Circular Única MEC) Incremento de los costes operativos: – –Medios técnicos distintos para cada depositario – –Sistemas de comunicación diferentes – –Procedimientos de compensación y liquidación diferentes

24 Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Existencia de dos depositarios centralizados PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Elaboración de un estudio de viabilidad para la creación de un único Depositario Central, de acuerdo con la tendencia internacional Recomendaciones sobre los depositarios Modificaciones en la regulaciónNo se precisan modificaciones sustantivas Definición o ajustes de procesosProcedimientos de comunicación de la contratación Armonización de la liquidación de operaciones del mismo mercado Armonización de la liquidación de efectivo Mejoras en la supervisiónNo se precisan

25 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos Organización del registro contable DebilidadesRecomendaciones Sistema de Registro de un único escalón – –Esquema escasamente utilizado en mercados maduros – –Riesgo legal para el inversor que accede al mercado a través de varios brokers y custodios internacionales si los valores no están debidamente inscritos en la cuenta del depositario

26 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Organización del registro contable Realización de un estudio para determinar el umbral tras el cual sería necesario modificar el sistema de registro: – –La Superintendencia deberá disponer de herramientas adecuadas para supervisar el registro central y el registro de detalle Recomendaciones sobre la organización del registro contable Modificaciones en la regulaciónReglamentos e Instructivos del depositario central Definición o ajustes de procesosIncorporación de controles de saldos Modificación de los procesos de liquidación Modificación de los procesos de ejecución de operaciones financieras Mejoras en la supervisiónNo se precisan

27 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos Liquidación de operaciones bursátiles DebilidadesRecomendaciones Existencia de distintos procedimientos de liquidación para el mismo tipo de instrumento: – –Mayores costes en la gestión de las operaciones – –Mayores riesgos al sistema – –Desigualdades en los niveles de riesgo En la liquidación de efectivos no interviene DECEVAL Posibilidad de aplazar la fecha de cumplimiento de las operaciones

28 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Liquidación de operaciones bursátiles Análisis para la armonización de los procesos de compensación y liquidación Armonización de los procedimientos de liquidación de efectivos Cambios en la normativa de la Bolsa para evitar aplazamientos en el cumplimiento de las operaciones contratadas Recomendaciones sobre la liquidación de operaciones realizadas en la BVC Modificaciones en la regulaciónReglamentos e Instructivos de la BVC y el depositario central Definición o ajustes de procesosInmediatez de las comunicaciones de la BVC al depositario Comunicación de la información sobre el detalle de las operaciones realizadas Redefinición del procedimiento de liquidación de efectivos Modificación del procedimiento de liquidación de efectivos entre depositario y el Banco de la República Mejoras en la supervisiónNo se precisan

29 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Liquidación de efectivos Concentración de operaciones a determinadas horas del día que inevitablemente genera tensiones en el sistema de pagos Falta de diligencia por parte de las entidades de crédito para cursar las órdenes de transferencia de sus clientes que son depositantes directos

30 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Liquidación de efectivos Expedir disposiciones normativas que obliguen a las instituciones de crédito a cursar las operaciones de sus clientes de manera diligente Adoptar un esquema de compensación de efectivo con la intervención del depositario central Recomendaciones sobre la liquidación de efectivos Modificaciones en la regulaciónSe precisarían modificaciones por parte de la Superintendencia Bancaria Definición o ajustes de procesosModificación del procedimiento de liquidación de efectivos entre el depositario y el Banco de la República Mejoras en la supervisiónNo se precisan

31 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos Neteo de las operaciones y necesidad de crear CCC DebilidadesRecomendaciones Las operaciones sobre valores son liquidadas sin neteo de valores: - -Incremento del coste de liquidar operaciones (tanto en valores como efectivo) - -Gestión ineficiente de las garantías (y cupos) aportados por los depositantes.

32 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Neteo de las operaciones y necesidad de crear CCC Análisis coste-beneficio del establecimiento de una CCC Desarrollo de procesos de neteo respaldados con mecanismos que garanticen el buen funcionamiento del sistema Recomendaciones sobre el uso de la CCC o mecanismo equivalente Modificaciones en la regulaciónDeben regularse todos los aspectos relativos a neteo, garantías, riesgos, etc. y, en su caso, novación Definición o ajustes de procesosProcedimientos de compensación de valores y efectivos Procedimientos de liquidación de valores y efectivo Liquidación de efectivo entre el depositario central y el Banco de la República Definición de procesos de cálculo de garantías y medición del riesgo Mejoras en la supervisiónMecanismos de control del riesgo de las entidades participantes

33 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Aseguramiento en la entrega Inexistencia de mecanismos que garanticen el cumplimiento de la operación contratada en el mercado: – –Préstamo de valores - -Recompra - -Líneas de crédito - -Venta de reemplazo - -Aportación de garantías

34 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Aseguramiento en la entrega Impulsar el desarrollo práctico del préstamo de valores, así como la viabilidad de sistemas informáticos que le den soporte Recomendaciones sobre el aseguramiento en la entrega Modificaciones en la regulaciónEliminación de todas las barreras que impidan el desarrollo de mecanismos de préstamo de valores Definición o ajustes de procesosDependerá de cómo se quiera instrumentar el préstamo (centralizado, bilateral, mediante repos, etc.) Introducción de mecanismos de recompra y venta de reemplazo de valores Gestión de las garantías para asegurar la entrega Mejoras en la supervisiónNo se precisan

35 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos Firmeza de las operaciones. Garantías DebilidadesRecomendaciones Falta de claridad en la exigibilidad del cumplimiento y ejecución de las operaciones realizadas en el mercado de valores: – –Entidades vigiladas – –Entidades no vigiladas No existe firmeza de las operaciones Falta de regulación clara sobre la exigibilidad de las garantías aportadas en cumplimiento de operaciones del mercado de valores

36 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Firmeza de las operaciones. Garantías Promover la aprobación de los arts. 9 y 10 del Proyecto de Ley del Mercado de Capitales y su desarrollo funcional – –Determinación del momento de firmeza – –Indisponibilidad de las garantías afectas al cumplimiento de operaciones del mercado de valores

37 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos Conexión con otros depósitos centrales DebilidadesRecomendaciones Las conexiones entre depositarios centrales no están reguladas de acuerdo con su naturaleza - -Inscripción de la titularidad en el depositario del emisor - -Inexistencia de procedimientos de conciliación de saldos

38 PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Dos depositarios centrales Dos depositarios centrales Registro contable Registro contable Liquidación de operaciones Liquidación de operaciones Liquidación de efectivo Liquidación de efectivo Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central Aseguramiento de entrega Aseguramiento de entrega Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías Conexión a otros depósitos Conexión a otros depósitos DebilidadesRecomendaciones Conexión con otros depósitos centrales Incorporar regulación sobre la apertura de cuentas de los depositarios en otros sistemas e incorporar procedimientos de comunicación de acuerdo con los estándares internacionales (norma ISO 15022) Recomendaciones sobre el establecimiento de conexiones Modificaciones en la regulaciónIncorporación en la normativa de la apertura de cuenta de un depositario en otro sistema de compensación y liquidación Definición o ajustes de procesosProcedimientos de reconciliación de saldos Procedimientos y comunicaciones de acuerdo con formatos internacionalmente aceptados Mejoras en la supervisiónNo se precisan

39 Debilidades detectadas en el proceso de depósito

40 Identificación de nuevas emisiones Identificación de nuevas emisiones Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL Identificación nuevas emisiones en administración DebilidadesRecomendaciones PROCESO DE DEPÓSITO Falta de armonización de las emisiones inscritas en el RNVI - -No se utiliza el código ISIN - -Distinta identificación de los valores por los distintos participantes en el mercado

41 DebilidadesRecomendaciones Identificación nuevas emisiones en administración PROCESO DE DEPÓSITO Utilización del código ISIN para identificar las emisiones Afiliación a la ANNA de la agencia numeradora nacional colombiana Identificación de nuevas emisiones Identificación de nuevas emisiones Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL Recomendaciones sobre la identificación de nuevas emisiones Modificaciones en la regulaciónNo se precisan modificaciones sustantivas en la normativa de los mercados y sistemas, solamente adaptaciones Definición o ajustes de procesosAdaptación de los formatos de comunicaciones en los que se informa de esta dato Mejoras en la supervisiónNo se precisan

42 Inclusión y exclusión títulos físicos en DECEVAL DebilidadesRecomendaciones PROCESO DE DEPÓSITO Posibilidad de administración parcial de una emisión respaldada en títulos físicos Procedimientos de inclusión y exclusión de títulos del sistema: – –Riesgo de pérdida, hurto o falsificación – –Retrasos en los plazos de liquidación Identificación de nuevas emisiones Identificación de nuevas emisiones Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL

43 DebilidadesRecomendaciones Inclusión y exclusión títulos físicos en DECEVAL PROCESO DE DEPÓSITO Avanzar en la desmaterialización de valores: – –Obligatoriedad de desmaterializar los títulos como paso previo a su inscripción en el RNVI – –Delimitar la movilización de títulos físicos existentes (permitiendo sólo inclusión) – –Campaña de desmaterialización de títulos físicos dirigida a los inversionistas en la que se den a conocer las bondades de la anotación en cuenta. Identificación de nuevas emisiones Identificación de nuevas emisiones Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL Recomendaciones sobre la movilidad de títulos Modificaciones en la regulaciónCirculares de la Superintendencia de Valores para obligar a la desmaterialización de títulos previa a la inscripción en el registro del RNVI Normativa del depositario para impedir la exclusión de títulos del sistema Definición o ajustes de procesosNo se precisan ajustes significativos Mejoras en la supervisiónNo se precisan

44 Mapa de riesgos

45

46 Diagnóstico de la infraestructura del sistema de operación del Mercado de Valores en Colombia Colombia, 17 de diciembre de 2004