1 Dirección General del Servicio de Estudios LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN EL EURO Encuentro “La economía española en la última década y su crecimiento potencial” José Luis Malo de Molina Director General Cursos de verano de la Universidad Complutense de Madrid San Lorenzo de El Escorial 25 de julio de 2005

2 1 UNA DÉCADA DE EXPANSIÓN  La experiencia de España en la UEM es una historia de éxito  Por los resultados de la convergencia  Por el desenvolvimiento durante los primeros años  Se ha materializado en el periodo más largo de expansión de la historia económica reciente  Un periodo en el que Europa ha sido resorte de la modernización en la economía española  Estabilidad macroeconómica  Liberalización  También ha sido determinante de nuestras políticas  La política monetaria común es nuestra política monetaria  Las reglas de política fiscal han impulsado la disciplina presupuestaria  Las exigencias de integración han estimulado algunas reformas estructurales

3 2 LOS ORIGENES: LA CRISIS DEL 92-93  La fase se inicia tras la superación de la crisis del 92-93 en la que se había producido un descarrilamiento de los primeros intentos de convergencia como consecuencia de una combinación de políticas fuertemente descompensada  Política fiscal procíclica  Utilización parcial de la disciplina cambiaria del SME  Política monetaria muy restrictiva  Resultado: progresos limitados en la reducción de la inflación y fuerte apreciación del tipo de cambio  Pérdidas de competitividad insostenibles  Depreciaciones cambiarias sucesivas  Contracciones bruscas pero breves de la producción y del empleo

4 3 DESAJUSTE Y CORRECCIÓN DE LA COMPETITIVIDAD

5 4 EL ENDERAZAMIENTO DE LA CONVERGENCIA  Cambios en la orientación de políticas económicas:  Adopción de políticas presupuestarias más rigurosas  Adopción de estrategia de objetivos directos de inflación  Recuperación gradual de la estabilidad del tipo de cambio  La disciplina económica acelera la corrección de los desequilibrios  Reducción de la inflación y del déficit público, clave en la configuración del nuevo marco macroeconómico favorable para la expansión económica

6 5 EL AJUSTE HACIA LOS CRITERIOS DE CONVERGENCIA

7 6 LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN LA UEM  Al compartir el patrón macroeconómico y la política monetaria de los países europeos más estables se ha roto el vínculo de los tipos de interés y del tipo de cambio con los condicionantes domésticos  Se han generado poderosos impulsos de demanda que se han encontrado con unas condiciones de oferta favorables  La última década se ha caracterizado por un aumento ininterrumpido del PIB (3,4% en media)  En la actualidad se mantienen ritmos superiores al 3% y con un diferencial con la UEM cercano a los dos puntos

8 7 MAYOR DINAMISMO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA  La economía española mostró una elevada resistencia en el episodio de desaceleración del 2001-2002.  Ha sido la única economía grande del área que ha mantenido ritmos de crecimientos persistentemente elevados.

9 8 IMPULSOS PROCEDENTES DE LA DEMANDA  Descenso sostenible de los tipos de interés  Revalorización de la riqueza  Impulso sobre el gasto de hogares y sociedades

10 9 LAS CONDICIONES FAVORABLES DE LA OFERTA HAN PROMOVIDO UN CRECIMIENTO INTENSIVO EN LA CREACIÓN DE EMPLEO  El crecimiento de empleo ha sido un factor clave para la sostenibilidad de la fase expansiva  Este se ha apoyado, a su vez, en un fuerte aumento de la población activa (inmigración, aumento de la tasa de actividad)

11 10 PERO LA PRODUCTIVIDAD HA CRECIDO MUY POCO  En la última década se ha avanzado en el proceso de convergencia real.  Este proceso está muy ligado al diferencial de crecimiento del empleo.  Sin embargo, la productividad relativa ha retrocedido.

12 11 MOTORES DEL CRECIMIENTO DEL GASTO  Desde la óptica del gasto, el crecimiento se ha basado en la expansión de la demanda interna.  El consumo privado y la construcción (vivienda y obra pública) han constituido los motores del gasto interior, apoyados en las condiciones financieras favorables y en la generación de empleo.

13 12 DEMANDA EXTERIOR NETA  La fortaleza de la demanda nacional se ha visto contrarrestada por la aportación crecientemente negativa de la demanda exterior neta.  Esta evolución se explica tanto por el menor avance de las exportaciones como por la creciente penetración de las importaciones.

14 13 PERSPECTIVAS A CORTO PLAZO  A corto plazo las perspectivas son favorables:  Continuidad en el modelo de crecimiento:  Fortaleza del consumo  Empuje de la construcción  Novedad: mayor aportación de la inversión en bienes de equipo  Factores que siguen sosteniendo el crecimiento:  Condiciones financieras favorables  Rentabilidad elevada  Saneamiento empresarial  Capacidad productiva y perspectivas de demanda

15 14 RIESGOS Y RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA  No obstante, hay desequilibrios que apuntan a la existencia de áreas de riesgo:  Diferenciales de precios y costes persistentes  Débil crecimiento de la productividad  Competitividad y desequilibrio exterior  Posición financiera de las familias y precios de la vivienda  Algunos de estos riesgos (competitividad) han empezado a materializarse

16 15 DIFERENCIALES DE INFLACIÓN  El fuerte crecimiento de la demanda interna ha venido acompañado de una inflación comparativamente elevada.  Esto ha determinado la acumulación de pérdidas de competitividad precio.  Reflejan situaciones poco competitivas y diferenciales de costes.

17 16 DIFERENCIALES DE COSTES  A pesar de la moderación salarial, los costes salariales han crecido más en España que en la zona euro  Además, la productividad ha crecido menos  Se ha mantenido un diferencial persistente en los costes laborales unitarios

18 17 COMPETITIVIDAD Y DESEQUILIBRIO EXTERIOR

19 18 Dirección General del Servicio de Estudios EL ENDEUDAMIENTO DE LAS FAMILIAS Y EL MERCADO INMOBILIARIO  La sobrevaloración de la vivienda y el endeudamiento de las familias están estrechamente vinculados y responden a las nuevas condiciones macroeconómicas  Las familias se endeudan principalmente para adquirir viviendas y la revalorización de estas fortalece su posición patrimonial y sostiene su capacidad de gasto  Existen límites a la sobrevaloración y el endeudamiento que pueden frenar el gasto de las familias, la actividad inmobiliaria, la generación de empleo y el crecimiento de la economía  Importancia de valorar el nivel del precio de la vivienda y la posición patrimonial de las familias

20 19 EL PRECIO DE LA VIVIENDA  También:  Adquisiciones por parte de no residentes  Competencia en el mercado de créditos hipotecarios  Inmigración

21 20 FACTORES DE RIESGO ASOCIADOS AL PRECIO DE LA VIVIENDA  El precio de equilibrio sigue aumentando por el efecto de los determinantes básicos  La situación de sobrevaloración a corto plazo sigue existiendo y se ha ampliado  Pero la dinámica continúa siendo compatible con un retorno progresivo a la senda de equilibrio

22 21 LA POSICIÓN PATRIMONIAL DE LAS FAMILIAS

23 22 LA POSICIÓN PATRIMONIAL DE LAS FAMILIAS  Solidez de la posición global  Aunque existe un sector potencialmente vulnerable según la información microeconómica que proporciona la Encuesta Financiera de las Familias del Banco de España  Un 3,7% de hogares con deuda mayor que 3 veces su renta  Un 3,1% de hogares con carga financiera mayor que el 40% de su renta

24 23 FACTORES DE RIESGO DERIVADOS DE LA POSICIÓN PATRIMONIAL DE LAS FAMILIAS  Colchón de ahorro reducido  El 98% de los nuevos créditos hipotecarios para vivienda se conceden a tipo variable  Similar porcentaje se ha alcanzado en términos de saldos vivos  Decisiones de gasto más sensibles a tipos de interés y precio de la vivienda

25 24 LA NATURALEZA DE LOS RIESGOS  Es posible una corrección ordenada de la sobrevaloración de la vivienda en sintonía con experiencias anteriores.  Pero un banco central debe considerar no solo los escenarios más probables sino también los eventuales efectos de escenarios poco verosímiles pero de potencial impacto relevante y alertar sobre las mismas.

26 25 RESPUESTAS DE POLÍTICA ECONÓMICA

27 26 DISCIPLINA FISCAL  Margen para ampliar el superávit del conjunto de las AAPP:  Adecuado para contrarrestar el impulso de la demanda interna  Para compensar la holgura de las condiciones monetarias  Para afrontar los retos de corto y medio plazo:  Descenso de fondos europeos  Envejecimiento de la población  Necesidad de preservar las reglas de disciplina presupuestaria a todos los niveles de las AAPP:  Ley de Estabilidad Presupuestaria  Financiación de las CCAA

28 27 PROGRAMA DE REFORMAS  El plan de dinamización de la economía suministra el hilo conductor de un programa de reformas  Objetivos bien enfocados hacia el fomento de la productividad y la creación de empleo  Especial importancia del impulso a la competencia en los sectores energético y financiero  El proyecto Ingenio 2010 ha articulado varios programas ambiciosos para el impulso del I+D+i y la sociedad de la información en línea con los objetivos de la agenda de Lisboa  Necesidad de mantener el impulso reformador, completándolo con paquetes sucesivos y haciendo un seguimiento adecuado

29 28 MERCADO DE TRABAJO Y VIVIENDA  El mercado de trabajo es importante no solo para la creación de empleo, sino también para el fomento de la productividad  Importante contribución a un comportamiento flexible en el ámbito empresarial  Necesidad de reformar la negociación colectiva  Necesidad de corregir la segmentación del mercado.  En el ámbito de la vivienda  El Plan de Medidas Urgentes en Materia de Vivienda y Suelo proporciona el punto de partida, aunque son necesarios avances más decididos en aspectos como la reforma de la Ley del Suelo  La dinamización del mercado de alquileres requiere una reforma de la Ley de Arrendamiento urbanos.

30 GRACIAS POR SU ATENCIÓN Dirección General del Servicio de Estudios