1 Evaluación Financiera de Proyectos de InversiónUnidad VII
2 El análisis financiero de un proyecto tiene tres etapasRecopilación de Información Presupuesto de Flujos de Efectivo El análisis financiero de un proyecto tiene tres etapas Análisis Financiero de los Flujos de Efectivo
3 La recopilación de información consiste en llevar la idea a númerosEstudio de Mercado Proyección de Ventas Proyección de Precios Estudio Técnico Inversión (Equipos, Maquinaria, etc.) Costos de Operación Otros Estudios Salarios (Gestión) Otros Costos / Ingresos
4 Luego, la información debe ser llevada a flujos de efectivo¿ Ventas - Costos = Efectivo ? ¿Intereses? ¿Deudas? ¿Impuestos? ¿Depreciación? ¿Cuentas por Cobrar / Pagar? ¿Dividendos? ¿Reinversión? La Respuesta a la pregunta es NO...
5 Por último, los flujos de efectivo deben ser evaluados financieramenteSe debe evaluar los ingresos y egresos dependiendo del momento en el tiempo en que se producen. También se deben evaluar de acuerdo al nivel de riesgo que tenga el proyecto. El objetivo es tomar una decisión acerca de si vamos o no con el proyecto.
6 Estructura de la Clase Estados Financieros y de Flujos de EfectivoBalance Estado de Resultados Estado de Flujos de Efectivo Evaluación Financiera de Flujos de Efectivo Tasa de Rendimiento Período de Recuperación Tasa Interna de Rendimiento Valor Presente Neto
7 Estados Financiero-Contables: Muestran la situación financiera de la empresaBalance Consolidado: Fotografía de la situación financiera de la empresa Activos: Recursos de la empresa. Pasivos: Deudas de la empresa. Patrimonio: Capital (contable) de los dueños. Activos = Pasivos + Patrimonio Estado de Resultados: Resultado Financiero de la Empresa a lo largo de un período determinado. Estados Financieros
8 Sin embargo, esto no es así, existen varios elementos a considerar...Para encontrar los flujos de efectivo para el accionista, debemos observar la caja de la empresa al final del período A primera impresión, la caja de la empresa al final del período debería ser: Caja Inicial + Util. Netas = Caja Final Sin embargo, esto no es así, existen varios elementos a considerar...
9 En el estado de resultados se debe considerar la depreciación y los dividendosAparece como gasto o pérdida en el estado de resultados. Sin embargo, no constituye un desembolso de efectivo para la empresa. Dividendos: La entrega de dividendos a los accionistas significa un desembolso de efectivo para la empresa. Estados Financieros
10 En el balance, el incremento en los activos significa un desembolso de efectivo para la empresaLas cuentas por cobrar, los inventarios y los demás activos circulantes deben ser financiados por la empresa. La inversión en activos fijos también significa un desembolso de efectivo para la empresa. Ojo con la depreciación acumulada, ésta disminución del valor de los activos ya está considerada en el estado de resultados. Estados Financieros
11 El aumento en pasivos y patrimonio significa un ingreso de efectivo para la empresaCuando la empresa aumenta su nivel de deuda, significa que está obteniendo efectivo de alguna parte (banco, proveedor, fisco, etc.) Asimismo, el incremento del capital social implica un aumento en la caja de la empresa. Ojo con las utilidades retenidas, ya fueron incluidas en el análisis del estado de resultados. Estados Financieros
12 En resumen, para calcular el efectivo de la empresa al final de un período...Tomar la Caja Inicial Sumar Utilidades Netas y Restar Dividendos Sumar Depreciación Restar el Incremento del Capital de Trabajo Restar la Inversión en Activos Fijos Sumar el Aumento de Deuda Sumar los Aportes de Capital Se obtiene la caja de la empresa al final del período. Estado de Flujos de Efectivo
13 En proyectos, la idea es generar estados financieros proyectadosUtilizando una planilla de cálculo se pueden probar diferentes escenarios de gestión financiera: Inversión: Activos Fijos, Capital de Trabajo. Deuda: Corto Plazo, Largo Plazo. Dividendos. Así como también se pueden tomar otras decisiones de negocio: Manejo de CxC y CxP, Inventarios. Cuidar Crecimiento en Ventas.
14 Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista
15 Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista
16 Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista
17 Ejemplo 1: Construcción Edificio de OficinasEn vez de vender el edificio de oficinas luego de construído, vendemos las oficinas una por una. Se construirán 40 oficinas, con un precio estimado de USD 50M cada una. Se estima que se venderán en tres años luego de terminado el edificio, 15/15/10. Se estima un costo anual de USD 30M para mantención de una oficina comercial. Además, los costos variables (comisiones, otros) son de USD 5M / oficina.
18 Ejemplo 2: Distribución de Equipos de EntrenamientoProyecciones de Venta con Crecimiento Lineal a lo siguiente: Año 1: 120 equipos. Año 2: 360 equipos. Año 1: 360 equipos. Año 1: 300 equipos. Precio Venta: USD 150. Costo Variable: Equipo: USD 50. Distribución + Comisiones: USD 80.
19 Ejemplo 2: Distribución de Equipos de EntrenamientoCostos Fijos: USD 5,000 / mes. Activos Fijos: 5 camionetas de USD 10,000 cada una, se deprecian a cinco años. Cuentas por Cobrar: Clientes pagan a 30/60/90 días. Inventarios: El triple de la venta del próximo mes con un máximo de 250 equipos. Cuentas por Pagar: 30 días.
20 Resumen Los Balances y Estados de Resultados proyectados son una buena herramienta para generar la información financiera necesaria para evaluar un proyecto. El estado de flujos de efectivo - que no es lo mismo que las utilidades netas de la empresa - sirve para prever la situación de caja de la empresa y establecer además requerimientos de capital. Por último, habiéndose establecido la inversión y los dividendos del proyecto, se puede continuar con su evaluación financiera.
21 Estructura de la Clase Estados Financieros y de Flujos de EfectivoBalance Estado de Resultados Estado de Flujos de Efectivo Evaluación Financiera de Flujos de Efectivo Tasa de Rendimiento Período de Recuperación Tasa Interna de Rendimiento Valor Presente Neto
22 Ejemplo: Proyecto de Inversión a Cinco Años
23 Tasa de Rendimiento: Utilidades Netas Promedio sobre Inversión
24 Financieramente, la tasa de rendimiento no es útilEl único beneficio de este indicador es su simplicidad. Primera desventaja: Se basa en el ingreso contable de los flujos y no en los flujos de efectivo, que es lo que le interesa al inversionista. Segunda desventaja: No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
25 Ejemplo En los tres casos, la tasa de rendimiento es la misma (22,2%).Sin embargo, claramente el primer proyecto es el más conveniente debido a que entrega flujos de efectivo más temprano.
26 Período de Recuperación: Número de años para recuperar la inversión inicial
27 El período de recuperación sirve, pero no es suficienteProporciona una medida limitada del riesgo y la liquidez del proyecto: Mientras menos período de recuperación tiene un proyecto, menos riesgo y más liquidez. Desventajas: No proporciona una medida de rentabilidad del proyecto No toma en cuenta que pasa con los flujos de efectivo después del período de recuperación. No toma en cuenta la magnitud y periodicidad de los flujos.
28 Valor Presente Neto: Suma del Valor Actual de los Flujos de Efectivo del Proyecto (Incluye Inversión), dada una tasa de descuento
29 Si el VPN es mayor que cero, el proyecto es rentableEl VPN representa el valor que se generaría si se lleva a cavo el proyecto. VPN > 0, se crea valor. VPN < 0, se destruye valor. En mercados financieros perfectos, y utilizando estimaciones adecuadas de flujos futuros y tasa de descuento, el VPN equivaldría al aumento o disminución en el valor de la empresa (capital accionario).
30 Tasa Interna de Rendimiento (TIR): Tasa que iguala el valor presente de los flujos de efectivo positivos y negativos Hoja de Cálculo
31 Si la TIR es mayor que la tasa de descuento del proyecto, este se aceptaEn el ejemplo, la tasa de descuento utilizada (cuando se calculó el VPN) fue de 12%. La TIR obtenida es de 14,95%. Esto significa que el proyecto tiene un rendimiento mayor que el necesario para mantener el precio de la acción en el mercado. Por lo tanto, al aceptar el proyecto se está generando valor para el accionista.
32 Índice de Rentabilidad: Valor presente de los flujos de efectivo netos futuros dividido por el desembolso inicial
33 Si el Índice de Rentabilidad es mayor que 1, se acepta el proyectoEn cuanto a criterio de aceptación, este índice entrega el mismo resultado que el VPN o la TIR. A diferencia del VPN, este indicador muestra la rentabilidad relativa del proyecto, y por lo tanto no es una medida del valor que se genera en él.
34 VPN v/s TIR TIR
35 Cuando existen dos propuestas de inversión diferentes, los resultados de VAN y TIR pueden ser contradictorios La explicación a ésta contradicción es que el método de la TIR considera que los fondos están compuestos a la misma tasa (TIR), supuesto que no es correcto. La correcta tasa de reinversión de flujos es la tasa de descuento.
36 Cuando existen dos proyectos mutuamente excluyentes, se debe considerar la escala de inversiónYa que el TIR es una medida de rentabilidad, y se expresa en porcentaje, se pasa por alto la escala de inversión. En contraste, los resultados del VPN se entregan en términos absolutos.
37 Por último, existe la posibilidad de encontrar TIR múltiplesCuando existe más de un cambio de signo en los flujos de caja netos, existe la posibilidad de que existan TIR múltiples.
38 Resumen Al analizar un proyecto, lo que interesa son los flujos de efectivo, los indicadores contables sirven sólo como referencia. El período de recuperación es sólo una medida de riesgo y liquidez, no sirve para evaluar completamente un proyecto. El TIR - así como el índice de rentabilidad - entregan una evaluación relativa del proyecto, no dicen cuánto valor este genera. El VPN evalúa el proyecto en términos absolutos, y por tanto, es un indicador de valor para al inversionista.