1 EXPOESTRATEGAS 2014 “Visión del Riesgo Crediticio: Óptica de un Calificador Tendencia Internacional y Argentina” DISCLAIMER, Todo lo que en el presente se manifiesta no obliga ni al que lo dice, ni al que lo dijo, ni al que escucha, ni al que no lo escucha y cualquier interpretación que de ello se haga corre exclusivamente por parte del que quiera oír o interpretar, para cualquier conflicto sobre el tema se regirá por la jurisdicción y legislación de la República de UGANDA donde deberán las partes a todo efecto constituir domicilio sin posibilidad alguna de recusar con o sin causa ni de invocar ningún otro antecedente (anterior o posterior) y sólo será apelable ante Dios. OPINION Y REFLEXIÓN MUY PERSONAL DOUGLAS ELESPE
2 ¿QUÉ ES UNA CALIFICACIÓN? Es una OPINIÓN ÚTIL y probabilística o comparativa No es infalible La opinión debe ser “independiente” y oportuna La divulgación debe ser inmediata e igualitaria evitando arbitrajes o información asimétrica Debe tenerse en cuenta el rol de “certificación-clasificador” del de “evaluador-calificador”
3 ¿QUÉ ES UNA CALIFICACIÓN?
4 ES UNA OPINIÓN SOBRE LA “PROBABILIDAD” DE CUMPLIMIENTO DE UNA OBLIGACIÓN FINANCIERA, INCLUYENDO LA MAGNITUD DE LA PÉRDIDA ES UN JUICIO ABSOLUTO ES UN JUICIO RELATIVO CALIFICA AL INSTRUMENTO HAY DISTINTAS CATEGORÍAS DE CALIFICACIÓN (p.ej. El rating ordinal es útil ahora) INFORMACION, OPINION Y CERTIFICACION
5 ESCALA ABSOLUTA DE DEFAULT ESCALAS DE RATINGS (ARG: INTERNACIONAL VS. LOCAL) ESCALA ABSOLUTA DE DEFAULT ESCALA RELATIVA DE DEFAULTESCALA ABSOLUTA DE DEFAULT Transparencia a través de comparables Probabilidad de Default vs. Orden Relativo (quién cae primero?) DISTRIBUCIÓN EFECTIVA/SECTOR (E.NACIONAL)
6 “Mal Clima” vs “Mal Tiempo” INFORMACIÓN ASIMÉTRICA CALIFICAR MÁS ALLÁ DEL CICLO TEORÍA DEL POLIZÓN (FREE RIDER) KON TIKI (47) VS TITANIC (12) DIFERENCIA ENTRE EL “TIEMPO” Y EL “CLIMA” T MAL CLIMA VS. MAL TIEMPO
7 RESTRICTED DEFAULT FOREIGN CUR. ISSUER (IDR) CCRD SHORT TERM FOR. CUR. CRD LOCAL CUR. IDR B-CCC COUNTRY CEILING B-CCC MOVIMIENTO DE RATINGS FITCH (ESCALA INTERNACIONAL)
8 Crisis Financiera Externa “… Es solo una nube pasajera …” Noe (Génesis)
9 INTERNACIONALES Es un incumplimiento restringido … suis generis. “Restrictive” / “Selective” No afecta igual al soberano que a otros emisores Pero hay alguna transferencia de riesgo PLAN B? PLAN C? LOCALES Hay que ver caso por caso Se ve cómo afecta la macro cada sector, etc. Liquidez, capacidad de refinanciación o capitalización, etc. Otra escala ¿LEBACS? DÓLAR? El J-30 y los Holdouts? Default de X Bonds?
10 VECTORES DE CRECIMIENTO vs OBSTÁCULOS (FODA) OBSTÁCULOS (A y D) HOLDOUTS!!!!!!!!!! AMBIENTE MACRO E INSTITUCIONAL AUN INDEFINIDO SITUACION FISCAL- MONETARIA BAJA EN LIQUIDEZ “STAGNATION” INVERSIONES BRASIL PRESTAMISTAS DE ULTIMA INSTANCIA INTRUSION VECTORES DE CRECIM (F y O) PANORAMA ELECCIONES BAJO ENDEUDAMIENTO AUSENCIA BURBUJAS SISTEMA FINANCIERO SÓLIDO BAJO VALOR ACTIVOS DEMANDA POR NUESTRAS COMMODITIES SHALE OIL Y GAS INTERES INVERSORES EXT CHINA-INDIA EXPECTATIVAS M/P VECTORES DE CRECIMIENTO VS. OBSTÁCULOS (FODA)
11 PERSPECTIVAS SECTORIALES / RIESGO de CRÉDITO RATINGS LOCALES: PERSPECTIVAS SECTORIALES
12 RIESGOS COMUNES A TODOS LOS SECTORES NIVEL DE RESERVAS Y POLÍTICA CAMBIARIA LIQUIDEZ SOBERANA-ACCESO A REFINANCIACIÓN ESTANCAMIENTO INTERFERENCIA DIRECTA EN LAS EMPRESAS O EN LOS ENTES AUTARQUICOS INDEPENDIENTES ALTOS COSTOS FINANCIEROS RIESGOS DE REFINANCIACIÓN BALANCES GEMELOS Y EFECTOS RIESGOS COMUNES A TODOS LOS SECTORES
13 ENTIDADES FINANCIERAS y SEGUROS Outlook: Negativo Intervención Gubernamental Presión sobre ganancias/primas/tasas Caída en el nivel de actividad afectará calidad de activos Créditos “borderline” serían los más afectados XQ? No obstante el sistema está bien capitalizado y previsionado GIG (Proyectos de Infraestructura) Outlook: Estable La mayoría relacionados a generación de energía. Riesgo de Contraparte relacionado con el Gobierno -CAMMESA -ENARSA -Garantía: Gobierno Nacional No se esperan Downgrades: -PPA de largo plazo con precios fijos -Bajo o nulo riesgo de construcción -Riesgo de base cubierto con fondo de reserva PERSPECTIVAS SECTORIALES / RIESGO DE CRÉDITO
14 FINANZAS ESTRUCTURADA S Outlook: “Estable” Principalmente Activos Colateralizados (+75% ABS) Pérdidas en el caso base para permanecer estable, originación restringida en términos reales. No se esperan bajas (en gral): Estructuras de corto plazo Estructuras enteramente secuenciales Alto nivel de OC SUBSOBERANO S Outlook: Negativo Fundamentals Negativos por: -Deterioro de figuras públicas, alta dependencia de cuentas fiscales nacionales y soporte financiero del Gobierno Nacional. -Caída económica -Inflación en salarios -Devaluación en servicio y costo de la deuda -Efecto Holdouts Downgrades caso-a-caso: -Riesgo de refinanciamiento como factor clave -Puede existir un soporte mayor del soberano hasta 2015 PERSPECTIVAS SECTORIALES / RIESGO DE CRÉDITO
15 CORPORATIVOS Outlook: “Estable”/Selectivo Riesgos de crédito claves: Mercados financieros volátiles: Riesgo de refinanciamiento Intervención Gubernamental Controles cambiarios pueden impactar en lo operativo (pago de royalties) y/o en perfiles financieros Marco legal puede impactar (ej: utilities) o limitar crecimiento (ej: media) en algunos sectores Impacto inflacionario en operaciones (ej: paros) + presión en la habilidad para generar caja. Downgrades: Riesgo de refinanciamiento, altos niveles de deuda de corto plazo y descalce de moneda. Monitoreo CASO POR CASO y revisión con cada emisor PERSPECTIVAS SECTORIALES / RIESGO DE CRÉDITO
16 Expectativas de devaluación Controles de intercambio comercial Presión inflacionaria vs. Costos Intervención directa del gobierno Altas tasas de interés Riesgo de refinanciamiento Caída del Nivel de Actividad (PBI, Empleo, etc.) Los ASPECTOS MACRO EXCEDEN los ASUNTOS ESPECÍFICOS por sector, que se encuentran CONTROLADOS o parcialmente mitigados por estructuras financieras CONSERVADORAS (vs. Pares Regionales) PRINCIPALES RIESGOS DE CRÉDITO
17 HOLDOUTS Y FALLO ¿HAY PLAN B? … ¿HAY PLAN C? LA NEGOCIACIÓN SEGUIRÁ FALLAS EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA INTERNACIONAL Y LA REGULACIÓN (CDS, ETC.) EVITAR LA ACELERACIÓN PRESTAMISTA DE ÚLTIMA INSTANCIA PROTEGER LOS TITULOS NO DEFAULTEADOS Y AL SISTEMA FINANCIERO QUIÉNES ESTÁN MEJOR Y QUIÉNES PEOR? NECESIDADES PARA LOS ARREGLOS: (PARIS, CIADI,REPSOL,HOUTS) HOLDOUTS Y FALLO
18 OTROS PUNTOS A CONSIDERAR ACEPTABILIDAD VS. SUSTENTABILIDAD CUIDADO CON LAS CLÁUSULAS GATILLO (CAC, RATING TRIGGERS, ACELERACIÓN, AGREGACIÓN, JURISDICCIÓN) OTRO TEMA: SHADOW BANKING: TASAS LA EXPECTATIVA DE CAMBIOS DE GOBIERNO GENERAN MUCHAS VECES BRUSCAS EXPECTATIVAS DE CAMBIOS EN LOS MERCADOS “NORMAN VS BALTIMORE” “WELTOVER VS ARGENTINA” HERCULES VS. APOLO OTROS PUNTOS A CONSIDERAR
19 DISTRIBUCION DE RATINGS: ESCALA INTERNACIONAL DISTRIBUCION DE RATINGS ESCALA INTERNACIONAL
20 Fitch Heat-Map FITCH “HEAT MAP”
21 NO LO SABEMOS TODO GUERRA DE LAS GALAXIAS VS WTC JAPON VS U.S.A. VIEJA ECONOMIA VS NUEVA ECONOMIA BAJADA LUNAR Y2K “CAMBIOS PARADIGMATICOS” “TITANIC” VS “ KON TIKI ” MAESTRO DE MARIA… “NO LO SABEMOS TODO”
22 “NO DIGAS: TODO TIEMPO PASADO FUE MEJOR, PORQUE NO ES DE LA SABIDURÍA QUE SURGE ESA LEYENDA” ECLESIASTES VII: 10 FUERON UNA GRAN AUDIENCIA… SE QUEDARON… MUCHAS GRACIAS!! -DOUGLAS ELESPE- [email protected] OPTIMISMO BÍBLICO DISCLAIMER, Todo lo que en el presente se manifiesta no obliga ni al que lo dice, ni al que lo dijo, ni al que escucha, ni al que no lo escucha y cualquier interpretación que de ello se haga corre exclusivamente por parte del que quiera oír o interpretar, para cualquier conflicto sobre el tema se regirá por la jurisdicción y legislación de la República de UGANDA donde deberán las partes a todo efecto constituir domicilio sin posibilidad alguna de recusar con o sin causa ni de invocar ningún otro antecedente (anterior o posterior) y sólo será apelable ante Dios.
23 “Muchas conductas permisibles en el mundo laboral para aquellos que actúan de cerca están prohibidas a aquellos ligados a lazos fiduciarios. A un fiduciario se le exigen reglas más estrictas que las morales del mercado. No sólo honestidad, sino la puntillosidad del honor más sensible, es la regla de conducta. En cuanto a ello, se ha desarrollado una tradición inveterada e inflexible. Rigidez sin compromisos ha sido la actitud de las cortes de equidad cuando se les ha requerido que minen la regla de la lealtad inquebrantable por la “erosión desintegrante” de excepciones particulares…Sólo así ha sido el nivel de conducta de los fiduciarios mantenido a un nivel más alto que aquel transitado por la multitud.” BENJAMIN CARDOZO “Meinhard Vs Salmon, 249, N.Y.458,464, 164 n.e.,545, 546, 1928, NYSC La Responsabilidad Fiduciaria LA RESPONSABILIDAD FIDUCIARIA