1

2 Finanzas CorporativasEl principal objetivo de las finanzas corporativas es maximizar el valor del accionista. Son un área de las finanzas que se centra en las decisiones monetarias que hacen las empresas y en las herramientas y análisis utilizados para tomar esas decisiones. Parecen un campo diferente de la gestión financiera, la cual estudia las decisiones financieras de todas las empresas, y no sólo de las corporaciones, sin embargo, los principales conceptos de estudio en las finanzas corporativas son aplicables a los problemas financieros de cualquier tipo de empresa.

3 Finanzas CorporativasPuede dividirse en decisiones y técnicas de largo y corto plazo. Las decisiones de inversión en capital son elecciones de largo plazo sobre qué proyectos deben recibir financiación, sobre si financiar una inversión con fondos propios o deuda, y sobre si pagar dividendos a los accionistas. Las decisiones de corto plazo se centran en el equilibrio a corto plazo de activos y pasivos. El objetivo aquí se acerca a la gestión del efectivo, existencias y la financiación de corto plazo.

4 Finanzas CorporativasEl término finanzas corporativas suele asociarse con frecuencia a banca de inversión. El rol típico de un banquero de inversión es evaluar las necesidades financieras de una empresa y levantar el tipo de capital apropiado para satisfacer esas necesidades en sí. Las finanzas corporativas pueden asociarse con transacciones en las cuales se levanta capital para crear, desarrollar, hacer crecer y adquirir negocios.

5 Conceptos clave en las FinanzasRiesgo y Beneficio: mientras más rentabilidad espera un inversionista, más riesgo está dispuesto a correr. El valor del dinero en el tiempo: es preferible tener una cantidad de dinero ahora que la misma en el futuro. El dilema entre la liquidez y la necesidad de invertir: el dinero en efectivo es necesario para el trabajo diario (capital de trabajo) pero a costa de sacrificar mayores inversiones.

6 Conceptos clave en las FinanzasCostos de oportunidad: es la tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversión disponible. Financiamiento apropiado: las inversiones deben calzarse con financiación a plazos adecuados al proyecto. Apalancamiento (uso de deuda): el buen empleo de fondos adquiridos por deuda sirve para aumentar las utilidades de una empresa o del inversionista. Diversificación eficiente: el efecto de diversificar es distribuir el riesgo en varios proyectos y así reducir el riesgo total.

7 Principales áreas de las FinanzasAbarca tanto la valoración de activos como el análisis de las decisiones financieras tendientes a crear valor. El objetivo del equipo directivo y gerencial de una empresa debe ser la máxima creación de valor posible. Las empresas crean valor cuando el capital invertido genera una tasa de rendimiento superior al coste del mismo. El valor de la empresa viene representado por el valor de mercado de su activo; que, a su vez, es igual a la suma del valor de mercado de sus acciones más el valor de mercado de sus deudas.

8 Principales áreas de las FinanzasEstructura legal de una corporación o la empresa. Estructura de capital: modelos financieros y de inversión. Costo de capital y el apalancamiento financiero (WACC) Capital riesgo. Fusiones y adquisiciones. Banca de inversión: técnicas de emisión de acciones y deuda, política de dividendos. Dificultades financieras: reestructuraciones empresariales Ética y responsabilidad social corporativa

9 Visiones de la empresa El objeto de estudio de las finanzas son las empresas u organizaciones, de forma que describiremos tres visiones de éstas: La visión del mecanismo de inversión. La visión del mecanismo contable. La visión del conjunto de contratos.

10 El mecanismo de inversión

11 El mecanismo contable

12 La visión del conjunto de contratosLa Empresa Accionistas Obligacionistas Proveedores Gerentes Acreedores Empleados Bancos Comunidad Gobierno Clientes Accionistas con preferencia Medioambiente

13 Funciones y objetivos de la gerencia financieraConfección de presupuestos y control Contabilidad Contabilidad de costos Tesorería Impuestos Créditos y cobranzas Planeamiento de inversiones Financiamiento

14 Principios de finanzasTransacción financiera Compensación entre riesgo y rendimiento Diversificación Eficiencia del mercado de capitales Conservación del valor Valor / eficiencia económica Ventajas comparativas Costo de oportunidad Valor tiempo del dinero Valor de las opciones Valor de las buenas ideas Beneficios incrementales

15 El uso de supuestos en finanzasLas teorías de finanzas, al igual que en economía, utilizan supuestos que pueden no parecer realistas. Por ejemplo, los mercados no son eficientes en un 100% en todo momento, pero la teoría de finanzas se apoya fuertemente en este supuesto. Pero nuestra confianza en esta hipótesis no se basa en la creencia de que realmente los mercados sean eficientes en todo momento, sino que de una forma u otra se obtienen resultados muy similares a los que se tendrían si realmente lo fueran. No juzgamos el realismo de los supuestos de la teoría, sino su capacidad de predicción.

16 Para qué usamos los estados financierosComunicar a los inversores (acreedores y accionistas). Organizar planes y actividades, calcular los impuestos. Evaluar la capacidad de repago de la deuda. Calcular el valor de una empresa.

17 Factores de disparidad entre los valores de libros y de mercadoEn general, los activos corrientes suelen tener valores de libros más cercanos a los de mercado. Sin embargo, las cuentas a cobrar pueden esconder malos créditos, los inventarios pueden esconder bienes obsoletos o encontrarse subvaluados. Todo lo que no sea “caja”, debe ser examinado con atención.

18 Factores de disparidad entre el valor en libros y el valor de mercadoDepende quien sea el receptor de la información y que es lo que se pretende saber a través de ella, pero: El beneficio contable reportado es una opinión entre muchas, dependiendo de los métodos de valuación utilizados, etcétera. El cash flow histórico representa un hecho, una cifra única. Cualquiera sea el criterio contable que se decida utilizar el flujo de fondo de operaciones va a ser el mismo. Muchas diferencias de criterio contable desaparecen al transformar la información en flujos de fondos.

19 Planeación operativa y estratégicaTema 1. Planeación operativa y estratégica

20 Planificación Financiera EstratégicaCosto del capital versus rentabilidad Crecimiento, inversión y financiación posible Nivel de riesgo máximo a asumir Apalancamiento y riesgo Indicadores financieros-económicos para controlar el logro de la estrategia

21

22 Elaborar la Estrategia FinancieraLa decisión estructural respecto a la financiación de la empresa consiste en decidir la proporción más adecuada entre deuda y recursos propios, teniendo en cuenta que el aumento de la porción de deuda: Apalanca el beneficio, siempre que el margen financiero sea positivo. Incrementa el servicio a la deuda (intereses y principal) y, en consecuencia, el riesgo financiero, por lo que, en situaciones adversas, pueden producirse pérdidas y problemas de liquidez. Por ello, es preciso alcanzar un equilibrio satisfactorio entre ambos efectos contrapuestos.

23 Planificación FinancieraBusca mantener el equilibrio económico en todos los niveles de la empresa, está presente tanto en el área operativa como en la estratégica.

24 Planificación FinancieraDefine el rumbo que tiene que seguir una organización para alcanzar sus objetivos estratégicos mediante un accionar armónico de todos sus integrantes y funciones. Su implementación es importante tanto a nivel interno como para los terceros que necesitan tomar decisiones vinculadas a la empresa (como la concesión de créditos, y la emisión o suscripción de acciones o deuda).

25 Planificación FinancieraSe encarga de aportar una estructura acorde a la base de negocio de la empresa, a través de la implementación de una contabilidad analítica y del diseño de los estados financieros. Gracias a la planeación financiera, los directivos y dueños pueden cuantificar las propuestas elaboradas por mercadotecnia y evaluar sus costos.

26 Desarrollo de la Planificación FinancieraEn un proceso de planificación se realizan acciones que tienen como objetivo mejorar o resolver cualquier problemática que pudiera estar atravesando la empresa; para ello es necesario que se reúna la labor de las diferentes partes que la conforman. La planeación financiera es la que se encarga de trasladar a términos económicos, los planes estratégicos y operativos de una compañía, teniendo en cuenta un tiempo y un espacio en el que los mismos se desarrollarán.

27 Desarrollo de la Planificación FinancieraA través de este tipo de planificación se puede visualizar la estrategia del emprendimiento teniendo en cuenta tres cuestiones sumamente decisivas: Inversiones: saber aprovechar certeramente los recursos de los que se dispone. Capital o préstamos: tener un total conocimiento de la estructura del capital que se posee. Accionistas: sepan qué pueden ofrecer a aquellos que desean formar parte de la compañía, sabiendo a qué atenerse en caso de dificultades financieras.

28 Desarrollo de la Planificación FinancieraDentro del proceso de planeación financiera existen diversas ramas, donde cada una se encarga de desarrollar una determinada labor: Planificación presupuestal: es el encargado de atender las cuestiones que tienen que ver con el dinero que se posee y saber escoger dónde y cuándo invertirlo correctamente en un largo plazo de tiempo. Proceso de administración del flujo de efectivo: es el que se encarga de la inversión de dinero a muy corto plazo, en un sentido meramente operativo e inmediato. El desarrollo del programa financiero comienza con una planificación a largo plazo donde se intentan materializar los objetivos de la compañía, aquello que se desea alcanzar y la visión que se tiene en vistas al futuro.

29 Funciones del Tesorero1. Decidir los mejores instrumentos de gestión 2. Proyectar en el tiempo los flujos monetarios de pagos y cobros 3. Mejorar las relaciones con las entidades financieras 4. Medir el riesgo financiero por variaciones en tipos de cambio e intereses y otros

30 Creación de Valor Una empresa crea valor para sus accionistas cuando la rentabilidad obtenida es superior al coste del capital empleado. Esta comparación puede ser realizada a nivel global de la gestión de la empresa, a partir de la rentabilidad económica o, más apropiadamente, desde la óptica del accionista, es decir, por comparación de la rentabilidad financiera con la rentabilidad mínima exigida por éste.

31 Creación de Valor El indicador de medición de la creación de valor más utilizado es el EVA (Economic Value Added) de Stern Stewart. EVA = BN − ke x FP EVA = FP (RF − ke) EVA = [ANx(RE −WACC)] (1− t) Donde: BN = beneficio neto ke = tasa de rentabilidad mínima exigida por el accionista FP = valor contable de los fondos propios RF = rentabilidad financiera (beneficio neto dividido por fondos propios) AN = activo neto RE = rentabilidad económica WACC = coste medio ponderado del capital t = tipo impositivo del impuesto de sociedades.

32 Costo Promedio del CapitalDonde: WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital Ke: Tasa de costo de oportunidad de los accionistas CAA: Capital aportado por los accionistas D: Deuda financiera contraída Kd: Costo de la deuda financiera T: Tasa de Impuestos La diferencia 1-T se conoce como escudo fiscal.

33 Posibles Estructuras FinancierasAC PAT AC PCP ALP ALP PLP+ PAT Máxima Estabilidad Moderada y Riesgosa

34 Posibles Estructuras FinancierasAC PCP AC PCP ALP PLP+ PAT PLP+ PAT ALP Inestabilidad e insolvencia Conservadora e ideal

35 ¿Qué pasa con el valor de la empresa cuando varía la participación deuda capital?

36 Finanzas I Estados financieros

37

38 Análisis vertical y horizontal de los estados financierosHorizontal: permite observar tendencias de una cuenta en diferentes periodos, estableciendo comparación hacia un año base. Se calcula la diferencia dividiendo el rubro de una cuenta con la misma del año base. (Situación financiera). Vertical: facilita la comprensión del peso relativo de las cuentas en un mismo período en relación con las ventas. Los porcentajes se calculan sobre las ventas. (Estado de resultados).

39

40

41 Índices Financieros Los índices, indicadores o ratios financieros son relaciones matemáticas que permiten analizar diferentes aspectos del desempeño histórico de una compañía. Pueden ser herramientas útiles pero también tienen limitaciones. Los índices son a menudo puestos en tela de juicio por sus usuarios. No debemos olvidarnos que los índices se construyen a partir de la información contable, de forma tal que son afectados por las distorsiones que ésta pudiera tener. Con todo, más que darnos respuestas, la mayoría de las veces los índices nos ayudan, y al mismo tiempo nos obligan, a plantearnos las preguntas pertinentes.

42 Ver documento aparte

43

44

45

46

47

48 Florida Ice & Farm S.A. y el ICEEmpresas costarricenses. Trabajaremos el análisis de los estados financieros para 2012, 2013, 2014 y 2015. Se entregan los estados en excel y el análisis para la situación financiera. Se solicita preparar el análisis para el estado de resultados.

49 Proyección del flujo de efectivoEn general, la proyección de los estados financieros requiere de la siguiente información histórica: Balances Estados de resultados Estados de evolución del patrimonio neto Cuadros de gastos

50 Proyección de los estados financierosFINANZAS I Proyección de los estados financieros

51 Proyección del flujo de efectivoAntes de proyectar el desempeño de la firma, realizar un análisis del desempeño histórico puede ser útil: Evolución de las ventas en los últimos años . Proporción que han representado los distintos rubros del estado económico en relación a las ventas y como se prevé que seguirá dicha proporción en el futuro. La apertura entre costos fijos y variables conduce a resultados más precisos. Antigüedad de los rubros de generación espontánea: cuentas a cobrar, cuentas a pagar e inventarios. La tasa de interés promedio que la firma espera pagar en el futuro. La política de renovación de los bienes de uso. Los rubros que no tienen relación con el resultado de operación de la compañía: inversiones transitorias, caja en exceso, otros activos. Ponderar cualquier hecho futuro que pueda afectar el funcionamiento de la empresa hacia delante. El juicio del analista.

52 Proyección del estado de resultadosVentas: relación con variables macroeconómicas. Rubros del estado de resultados: relación con las ventas (%). Recomendable la apertura entre costos fijos y variables en forma anual y mensual. Impuesto a las ganancias: tasa marginal de impuestos de la firma.

53 Proyección del BalanceRubros de generación espontánea: cuentas a cobrar, cuentas a pagar e inventarios. Efectos de la existencia de inmovilizaciones, estacionalidad e impuesto de ventas. Renovaciones de bienes de uso: consideración de las renovaciones de bienes de uso y de la amortización económica. Activos y pasivos no operativos: inversiones transitorias, otros activos y pasivos. Agenda de la deuda: calendario de amortización y tasa de interés.

54 Primero el estado de resultadosLas otras categorías como “otros gastos” u “otros ingresos” no siguen un patrón definido...

55 La proyección de ventas es críticaCondiciona el resto de la proyección (impacta en costos, utilidades, flujo de efectivo y por supuesto, en el valor de la compañía. En un negocio nuevo, los potenciales inversores deben convencerse que hay una base de clientes bien definida. El volumen de ventas proyectado afecta el tamaño de la firma, y por lo tanto a los activos requeridos.

56 El pronóstico de ventasEn general, la proyección de las ventas pueden estar apoyadas por métodos científicos tales como: Series de tiempo Regresión lineal Encuestas En un negocio nuevo, es común que se realicen pronósticos en base a la experiencia en negocios similares.

57 Pronóstico de gastos CMV: en general se lo considera como un porcentaje de ventas, modificándose en función de éstas. Pueden hacerse hipótesis en función de aumentos en la productividad por aumentos de escala y dispersión de costos fijos (por ej, depreciación) Gastos comerciales: generalmente contiene una parte variable (por ej, comisiones de vendedores) y una parte fija o semifija (sueldos de vendedores, gastos de publicidad). Gastos administrativos: generalmente se considera un cargo más o menos fijo que varía en forma “escalonada” para diferentes niveles de actividad.

58 Intereses por deudas financierasIntereses por deudas financieras: surge de multiplicar el valor de las deudas financieras al principio del año por las distintas tasas de contrato. El método de observar las tasas promedio pagadas en el pasado puede ser una mala aproximación, si por ejemplo, hubo cancelaciones o aumentos de deuda al cierre de balance (generando sobreestimación o subestimación de la tasa promedio, ya que los intereses son una acumulación y la deuda financiera una foto de un momento.

59 Proyección de situación financieraRequerimientos de capital de trabajo: Cuando proyectamos ventas, se generan variaciones en los tres rubros de generación espontánea: Cuentas a cobrar (más ventas dispara más cuentas a cobrar). Inventarios (más ventas implica más producción o compra de inventarios). Deudas comerciales (más compra de inventarios implica más financiación del proveedor). Mientras los inventarios son financiados por los proveedores, las cuentas a cobrar las financia la compañía, por lo que un aumento de ventas genera mayores exigencias de caja para financiar el crecimiento del capital de trabajo...

60 Proyección de situación financiera

61 Estimación de cuentas por cobrar¿Es un problema la estimación de los días de cobranza en exceso o en defecto cuando hay estacionalidad? ¿Podemos usar la fórmula de los “días de venta”? Si la estacionalidad se repite todos los años, no hay problema en utilizar la fórmula de los días de venta.... Si hay algún factor coyuntural que ha afectado el promedio que surge de la fórmula, y que no se repetirá, entonces sí debemos tener este dato en cuenta para la proyección...

62 Renovación de bienes de usoAltas de bienes de uso: debemos establecer una relación entre ventas, producción y capacidad instalada para determinar en que momento será necesario incorporar más activos fijos. Esto luego afecta la agenda de amortización futura. Renovación de bienes de uso actuales: como no se conoce con exactitud la fecha de su renovación, una posibilidad es – estrictamente a los efectos de valuación – computar una anualidad en el cash flow de inversiones que permita su renovación al cabo de un cierto tiempo al cabo del cual, estimamos que el activo fijo deba ser renovado.

63