1 IN4301 Análisis y Matemáticas Financieras

2 Temas del curso  1. Introducción - Ordenamiento del Balance.  2. Análisis Patrimonial Estático.  3. Análisis Patrimonial Dinámico.  4. Análisis de Circulante - Rotaciones.  5. Análisis del Estado de Resultados.  6. Análisis Rentabilidad,Rendimiento  7. Planificación Financiera de C/P

3  1.Desarrollo del esquema de planificación  2.Estructura del Presupuesto de Tesorería  3.Balance Previsional  4.Cuantía y origen del problema financiero  5.Clases de necesidades financieras  6.Estrategia Financiera: Recursos para atender el problema financiero PLANIFICACION FINANCIERA

4  5. Clases de Necesidades Financieras  Permanente: Se mantiene a lo largo del año, no necesariamente con un monto constante, pero está presente cada mes  Transitoria: se produce en un momento concreto PLANIFICACION FINANCIERA

5  6.Estrategia Financiera:  Hay 4 áreas de reflexión estratégica a la hora de buscar recursos para cubrir la necesidad financiera prevista Capital Propio Exigible Reconversión de activos Modificación de objetivos PLANIFICACION FINANCIERA

6  6.Estrategia Financiera  Metodología de análisis para utilizar el cuadro de recursos i) Buscar en el Presupuesto de Tesorería la Necesidad Financiera máxima acumulada (no la acumulada a final de año) ii) Calcular ROAp (previsional)  ROAp=(BAIT prev + Atipicos prev.)/Act.Tot.N.Prev. iii) Analizar apalancamiento; comparar ROAp con tipo de interés. Si ROAp > i pensar en exigible, caso contrario pensar en Capital Propio PLANIFICACION FINANCIERA

7  6.Estrategia Financiera  Metodología de análisis para utilizar el cuadro de recursos iv) Analizar ratios de endeudamiento histórico (E) y calidad del endeudamiento para ver factibilidad de nuevos préstamos. v) Calcular el Cash Flow Libre para analizar si podemos atender nuevos préstamos  CFLibre = BPT + Deprec. + Provisiones - Amortizac. Créditos (Actuales) - Inversiones Previstas - Pagos de Dividendos ya comprometidos PLANIFICACION FINANCIERA

8  6.Estrategia Financiera  Metodología de análisis para utilizar el cuadro de recursos vi) Análisis detallado de las alternativas de recursos vii) Recalcular indicadores con el nuevo financiamiento (el determinado en vi)  BPT t+1 = (BAITprev - Nuevos Gtos. Fin.) (1-T)  Cap.P. t+1 = C.P.prev. + BPT t+1 + Ampliaciones de Capital (si se determinan en vi) - Dividendos ( si se determinó pagarlos en vi)  ROE t+1 = BPT t+1 / C.P.t+1 PLANIFICACION FINANCIERA

9  6.Estrategia Financiera  Metodología de análisis para utilizar el cuadro de recursos vii) Recalcular E  E=Deuda CPy LPprev. + Nueva deuda definida en vi  C.P t+1  Comentarios respecto a recursos La decisión Capital propio vs. Exigible no es meramente técnica, es una decisión estratégica en la que incide el grado de aversión al riesgo PLANIFICACION FINANCIERA

10  6.Estrategia Financiera  Comentarios respecto a recursos OJO: Las reservas NO son recursos de CP, las reservas son Utilidades ya aplicadas (autofinanciamiento ya realizado) Acciones (Ampliación de Capital): Factible que se apruebe según políticas de dividendo histórica Créditos de Medio y Largo Plazo, en general están sujetos a financiamiento de AF PLANIFICACION FINANCIERA

11  6.Estrategia Financiera  Comentarios respecto a recursos Proveedores: No deberíamos considerarlo salvo en caso desesperado por que ya los consideramos en las previsiones. Si fuera necesario recurrir a ellos ¿Tengo poder negociador? Leasing: Arriendo con compromiso de compra, no escrédito pero es una forma de financiar Activo Fijo, tiene además ventajas fiscales PLANIFICACION FINANCIERA

12  6.Estrategia Financiera  Comentarios respecto a recursos Leaseback (retroleasing): Leasing con un equipo que ya poseo, lo vendo y lo recupero arrendando con leasing. Así genero efectivo Descuento de Documentos: Es el recurso por excelencia. Deberíamos intentar partir por aquí ¿Por qué? Recordar solidez patrimonial, el descuento se adapta mejor a las necesidades de circulante PLANIFICACION FINANCIERA

13  6.Estrategia Financiera  Comentarios respecto a recursos Factoring; El “Factor” es una empresa que nos administra los clientes: les facturan, nos llevan la contabilidad, les cobran, nos anticipan el cobro y obviamente nos cobran por ello Impuestos y Dividendos son semiautomáticos porque sólo son recursos cuando hay utilidades PLANIFICACION FINANCIERA

14  6.Estrategia Financiera  Comentarios respecto a recursos Créditos a Exportaciones obviamente sólo sirven en el caso que exportemos Recursos de vencimiento expreso: SOLO PUEDEN USARSE PARA PUNTAS DE TESORERIA, NECESIDADES TRANSITORIAS PLANIFICACION FINANCIERA

15  6.Estrategia Financiera  Capital de riesgo Fondos de Inversión Fondos privados  Recursos de activo No sólo enajenación de activos, también gestión (Ej.: descuentos a clientes por pago anticipado)  Si concluído el análisis nos faltan recursos => Modificar los objetivos y volver a hacer la Planificación Financiera PLANIFICACION FINANCIERA

16 PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA  Dados los tres documentos: Estado de Resultados Previsional, Balance Previsional y Presupuesto de Tesorería  i) Necesidad Financiera Máxima: 280,21 en Julio  ii) ROAp = (BAITp + Atípicos) / ATN prev = (122,58 + 0) / (764,99 - 74,2) = 17,74%  iii) ROAp>i => Apalancamiento positivo

17  iv) Endeudamiento histórico: Era 2,48 (visto al principio del curso). Muy alto, además era de mala calidad, predomina el CP, el LP era de mala calidad (vencimientos muy próximos)  Conclusión de iii) y iv): Aún cuando estaríamos apalancados positivamente (aún convendría más deuda),es poco probable que nos presten más PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA

18  v) Capacidad de generar Cash Flow: Capacidad de cubrir nuevas deudas supuesto que me presten  Capacidad de generar Cash Flow(T=15%): Año 6: 39,78(1-t)+18-(30+17+14+49,4) =-58,6 Año 7: CF libre = 39,78 (1-T) + 18 - (30+17+14) (Amortizaciones de expresos) = -9,2 PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA

19 Año 8: 39,78(1-T) + 18 - 30 - 17 =+4,8 (vence prest. Accionistas) Año 9: + (vence credito proveedores industriales) NOTA: Se restan sólo amortizaciones de préstamos, no dividendos ni proveedores porque no son expresos. Dividendos no son expresos en PRONASA por que es una Eª chica donde accionistas =gestores. En una Eª normal grande habría que descontar los dividendos PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA

20  vi) Análisis de recursos Ampliación de Capital:  ¿Reservas? NOOOO!  Ampliación: Históricamente vimos (Análisis Patrimonial estático y dinámico) que se ha tratado bien a los accionistas (la Eª no se autofinancia, los beneficios van a dividendos)  Obligaciones (bonos): No podemos, PRONASA es una Eª chica, no nos conocen tanto Crédito Industrial: No podemos, la inversión en AF de PRONASA ya está hecha Proveedores de equipo y Leasing: Idem PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA

21  vi) Análisis de cuadro de recursos Retro Leasing: No puedo porque todavía les debo a los proveedores industriales Proveedores: Difícil estirar más la cuerda  Hasta aquí llevamos 0 $ resueltos Descuento Bancario: Tengo línea de 200 millones, puedo renovarla e intentar ampliarla. Supongamos que me aceptan 15% (Aumento de ventas 18-19% justificarían ese aumento) => 230 millones => Me siguen faltando 50,21 millones Hacienda y Dividendos: Dejarlos pendientes mientras PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA

22  vi) Análisis de recursos Créditos Exportación: PRONASA no exporta Línea de Crédito: Tenemos una por 50 millones, suponiendo que el Bco. acepte renovarla (a pesar de nuestro altos niveles de endeudamiento) tendríamos cubierta la necesidad financiera Recursos de Activo: Ya no es necesario Si llegado este punto nos hubieran faltado recursos habríamos tenido que modificar los objetivos de las gerencias  v)Recalcular rendimientos y rentabilidades PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA

23  v)Recalcular rendimientos y rentabilidades Aproximado: Interés promedio de 12% Promedio de CP y LP de inicio y final del año 6, más los 230 de descuento por 4 meses (los críticos de junio a septiembre) y el resto de los meses hago descuento=necesidad financiera del mes Gtos. Financieros con nuevo financiamiento = 45,33 PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA

24  v)Recalcular rendimientos y rentabilidades BAT = BAIT -45,33 = 122,58 -45,33 = 77,25 CP t+1 = 233,2 + 77, 25 (1- T) = 298,86 ROE = 77,25 (1-T) / CP t+1 = 21,97% (mejora) Propuesto: Calcular E y CF Libre, verificar que hay efectos positivos en todos PLANIFICACION FINANCIERA CASO PRONASA