1 La economía global, los países emergentes y las nuevas oportunidades para la Argentina Juan J. Llach (IAE-Universidad Austral y Estudio Llach) XXIII Seminario Nacional San Juan, 6 de octubre 2009

2 Contenidos 1. La crisis global y el nuevo rol de los países emergentes 2. La demanda mundial de alimentos, 2005-2020: un cambio duradero 3. ¿Aprovecharemos la oportunidad? 3.1. La agenda 3.2. Problemas y perspectivas de la economía 3.3. Factibilidad social y política

3 1. La crisis global y el nuevo rol de los países emergentes

4 Los tres fantasmas que merodean desde hace más de un año 1930 Japón 90’s 1973 X X X

5 Primer acto: exceso de ahorros en emergentes y petroleros y déficit EEUU Primer acto: exceso de ahorros en emergentes y petroleros y déficit EEUU  a) Fuerte entrada de capitales a EEUU (motivo “seguridad”, como ahora)a) Fuerte entrada de capitales a EEUU (motivo “seguridad”, como ahora) b) Caída natural de la tasa de interés real en los países desarrolladosb) Caída natural de la tasa de interés real en los países desarrollados c) Suba del precio de los activos allíc) Suba del precio de los activos allí Segundo acto = error del estado 1: tasas de interés groseramente bajas Segundo acto = error del estado 1: tasas de interés groseramente bajas  1. Las causas de la crisis I. Desequilibrios profundos: el lazo real-financiero 1

6 Tercer acto = error del mercado 1: buscar activos con más rendimiento con apalancamiento insostenibleTercer acto = error del mercado 1: buscar activos con más rendimiento con apalancamiento insostenible –EEUU exporta riskless assets –“Ingeniería financiera” y apalancamiento excesivo: bancos de inversión, 30/40; Freddie y Fannie, 60. Tercer acto bis 1 = error del estado 2:Tercer acto bis 1 = error del estado 2: –Objetivo loable: promoción de préstamos a sectores con poca capacidad de pago.. –..pero en cantidades y con instrumentos muy riesgosos Tercer acto bis 2 = error del mercado 2: sistema perverso de bonusTercer acto bis 2 = error del mercado 2: sistema perverso de bonus –Maximizo a corto plazo, si después quiebra el banco no es mi problema 1. Las causas de la crisis I. Desequilibrios profundos: el lazo real-financiero 2

7 Tercer acto bis 3 = error del estado 3: nada se hizo contra el “arbitraje” regulatorioTercer acto bis 3 = error del estado 3: nada se hizo contra el “arbitraje” regulatorio –¡Ay, tampoco Bernanke! (asumió el 1/1/2006) Los dos desequilibrios se realimentaban..Los dos desequilibrios se realimentaban.. –..pero sus raíces profundas eran y siguen siendo los salarios y las productividades diferentes y los excesos de ahorro o de consumo..+ –..+ la cuestión energética.. –..todo lo cual redundaba en desequilibrios crecientes e insostenibles. Cuarto acto = corrección automática y parcial, por la negativa, menos comercio, menos déficit /superávit (EEUU, petroleros, Japón. China, todavía no)Cuarto acto = corrección automática y parcial, por la negativa, menos comercio, menos déficit /superávit (EEUU, petroleros, Japón. China, todavía no) Quinto acto Quinto acto  1.2. Las causas de la crisis I. Desequilibrios profundos: el lazo real-financiero 3

8 1. Cómo funciona la economía global hoy alegres, días tristes 1. ‘Días alegres’: menor aversión al riesgo  menor preferencia por la liquidez –Suben las bolsas –Baja US$  Suben commodities Baja US$: más ventas, para comprar activos de riesgoBaja US$: más ventas, para comprar activos de riesgo –Bajan los bonos del tesoro 2. Días tristes –Bajan las bolsas –Sube US$  Bajan commodities Suba US$: más compras, vendiendo activos de riesgoSuba US$: más compras, vendiendo activos de riesgo –Suben los bonos del tesoro Pero por más que baje su rendimiento NO actúa como motor de mayor demanda de activos de riesgo  ¿TRAMPA DE LIQUIDEZ GLOBAL?Pero por más que baje su rendimiento NO actúa como motor de mayor demanda de activos de riesgo  ¿TRAMPA DE LIQUIDEZ GLOBAL?

9 Fuente: The Economist 3/2009 1. El mundo: malos profesores

10 1. El poder emergente Población: 83% Población: 83% Reservas: 75% (2002: 1 B US$. 2009: 5 B US$)Reservas: 75% (2002: 1 B US$. 2009: 5 B US$) Consumo de energía: 56%Consumo de energía: 56% Exportaciones: 41%Exportaciones: 41% INB US$: 33%INB US$: 33% PBI PPP: 56% (Maddison) PBI PPP: 56% (Maddison) Participación de los emergentes en el crecimiento global (US$ corrientes) 2006-2008: 53% 2009-11: ≥ 60%

11 1. Los 5 ases del nuevo mundo emergente A) FACTORES DE OFERTA 1.Oferta de trabajo “ilimitada” a salarios constantes Amenaza para las industrias de todo el mundoAmenaza para las industrias de todo el mundo 2.Amplio margen de aumento de la productividad (catch-up) 2000: 1 Notebook = 20 Tn de soja. 2009: 1 Notebook = 2 Tn de soja 2000: 1 Notebook = 20 Tn de soja. 2009: 1 Notebook = 2 Tn de soja   10 veces menos: (más de la mitad por menores precios tecnología)  10 veces menos: (más de la mitad por menores precios tecnología) 3.Creciente y mejorada inversión en educación B) FACTORES DE DEMANDA 4. Incorporación al consumo de no menos del 60% de la población mundial, con demanda recíproca entre países emergentes 5. Políticas económicas mucho más sensatas que en el pasado: Buena macro: superávit gemelos (aunque exagerado el externo, aquí allá); inflación baja o moderadaBuena macro: superávit gemelos (aunque exagerado el externo, aquí allá); inflación baja o moderada Atracción de inversionesAtracción de inversiones

12 1. La ruralidad asiática I

13 1. La ruralidad asiática II

14 1. Aguanten los emergentes..(i) La venganza del riesgo país Fuente: FMI, GFSR (10/2009)

15 1. Aguanten los emergentes (ii) Las nuevas clases medias Fuente: The Economist (12/2/2009)

16 1.Aguanten los emergentes (iii) La revolución de las comunicaciones Fuente: The Economist (25/9/09)

17 1. Asia 1: su asombroso rebote Fuente: The Economist, 13/8/2009

18 1. Asia 2: producción industrial y PIB Fuente: The Economist, 13/8/2009

19 1. Asia 3: IV 2009 y bolsas Fuente: The Economist, 13/8/2009

20 1. Asia 4: hacia el liderazgo global Fuente: basado en Fogel (2007) La importancia del tamaño absoluto

21 1. Asia 5. China e India apuestan por la educación Li, Whalley, Zhang y Zhao (2008)

22 1. Asia 6  commodities x 5 1.Consumo propio 2.Efecto sobre el consumo de los países productores de commodities (África, LATAM) 3.Limitantes ambientales 4.Efecto sobre el petróleo  biocombustibles 5.El ajuste de la economía mundial es hacia un mayor consumo de los PE, sobre todo de Asia y hacia mayores salarios en dólares en Asia

23 1. Asia 7. China y los commodities III

24 1. Asia 8: China, importador neto de alimentos Fuente: BBVA

25 Source: Earth Trend (Data Tables) base on FAO Brasil: 45.6 Argentina: 20.9 Mundo: 8.5 Norteamérica: 20.0 Noruega: 83.0 China: 2.2 India: 1.8 Europa: 10.7 Africa Sub Sahariana: 6.3 Nueva Zelanda 83.0 Australia: 24.7 Límite crítico 1.75 1. Asia 9 Límites ambientales: la muestra del agua

26 1. Asia 10. Límites ambientales II: el agua II y la degradación del suelo

27 2. La demanda mundial de alimentos 2005-2020: un cambio duradero

28 2. Los alimentos a largo plazo I Elasticidades del consumo de calorías 1: carne y pescado Source: Bunge Group (2006)

29 2. Los alimentos a largo plazo II China Corea Japón Fuente: Credit Suisse basado en USDA y Goldman Sachs

30 2. Los alimentos a largo plazo III Elasticidades del consumo de calorías 2: aceites vegetales Fuente: Bunge Group, citado por Credit Suisse (2006)

31 Carne vacuna: 98.3%Carne vacuna: 98.3% Pollo: entre el 85.7% y el 87.9%Pollo: entre el 85.7% y el 87.9% Leche: 88.5%Leche: 88.5% Trigo: 88.9Trigo: 88.9 Maíz: 94.5%Maíz: 94.5% Soja: entre el 95.3% y el 97.4%Soja: entre el 95.3% y el 97.4% Girasol: 71.0%Girasol: 71.0% Frutas de pepita: 98.8%Frutas de pepita: 98.8% Frutas cítricas: 84.2%Frutas cítricas: 84.2% 2. Los alimentos a largo plazo IV Los nuevos clientes: participación de los PED proyectada para 2005- 2020 en el aumento del consumo de los bienes seleccionados

32 2. Los alimentos a largo plazo V Excesos tendenciales de oferta y demanda resultantes de las proyecciones. En millones de toneladas Maíz, ajustado por exceso proyectado de demanda de aves

33 1. Los pronósticos

34 Imitando a Churchill: 7 pronósticos del FMI en un año Octubre 2009. EEUU: -2.7 y 1.5. Europa: -4.2 y 0.3. Argentina: -2.5 y 1.5. Brasil: 0.7 y 3.5. México: -7.3 y 3.3

35 Hay crecientes señales de que la economía mundial aterrizó en Q2 o está aterrizando en Q3Hay crecientes señales de que la economía mundial aterrizó en Q2 o está aterrizando en Q3 Los principales riesgos relativamente bajo control, aunque no resueltosLos principales riesgos relativamente bajo control, aunque no resueltos La volatilidad financiera seguirá, pero , hasta que:La volatilidad financiera seguirá, pero , hasta que: –se resuelvan los desequilibrios externos (EEUU, China, en vías de corrección).. –..deje de subir el desempleo (hay signos) y los consumidores “digieran” su menor riqueza 1. Conclusiones economía mundial I

36 MonedasMonedas –Depreciación del US$ puede continuar. No tanto: € / US$. –Sí: commodity currencies y monedas asiáticas se apreciarán sí o sí en términos reales, y muchas también nominalmente Commodities: fin de la burbuja ≠ vuelta al pasadoCommodities: fin de la burbuja ≠ vuelta al pasado –Precios de los alimentos 2000-2025 > 1975-2000 –Respuestas de la oferta probablemente fuertes (biotecnologías, nuevas energías, etc.) –Más allá de los precios, el tamaño del mercado seguirá creciendo  1. Conclusiones economía mundial II La página azul

37 1. recesión corta, recuperación suave en Q3/Q4 2009 1. recesión corta, recuperación suave en Q3/Q4 2009 –(66% de probabilidades: en curso). Liderada por Asia y emergentes; EEUU, Europa más lentos 2. recesión más larga (inflexión 2010) 2. recesión más larga (inflexión 2010) –Segundo escenario, poco probable 3. depresión (los 30’s, Japón) 3. depresión (los 30’s, Japón) –Probabilidad  0: no es el 30 x 3, resiliencia EEUU, poder emergente “El rebote de los mercados será fuerte” (como se está viendo)“El rebote de los mercados será fuerte” (como se está viendo) –Enorme liquidez agazapada:  US$ 10 billones Habrá más inflación global 2010/11  (favorable para SA)Habrá más inflación global 2010/11  (favorable para SA) Altamente probable que se retome una onda larga de crecimiento....pero todavía puede haber turbulencias fuertes en 2009Altamente probable que se retome una onda larga de crecimiento....pero todavía puede haber turbulencias fuertes en 2009 Proyecciones Mussa 2010: Mundo 4.2; Desarrollados 3.3; Emergentes 5.4; Asia 7.8; África 4.0; LATAM 3.4Proyecciones Mussa 2010: Mundo 4.2; Desarrollados 3.3; Emergentes 5.4; Asia 7.8; África 4.0; LATAM 3.4 1. Conclusiones economía mundial III

38 ¿Cómo fue en los treinta? II ¡Vamos Wall Street todavía! Fuente: Kindlebderger (1986) - 80% +100% + 320% -40%

39 3. ¿Aprovecharemos la oportunidad?

40 3.1. La agenda I 1. Sistema impositivo argentino similar al de los países que progresan1. Sistema impositivo argentino similar al de los países que progresan –Reemplazo de los impuestos a las exportaciones por ganancias. Impacto diferencial en zonas núcleo y zonas marginales 2. Desarrollo pleno de las economías regionales, con mejor distribución de la renta fiscal y cambio de poderes tributarios de la Nación, las provincias y los municipios2. Desarrollo pleno de las economías regionales, con mejor distribución de la renta fiscal y cambio de poderes tributarios de la Nación, las provincias y los municipios

41 3.1. La agenda II 3. Diferenciación de productos, valor agregado y racimos productivos3. Diferenciación de productos, valor agregado y racimos productivos –Botón de muestra: Oncativo (Córdoba) 4. Incentivos para hacer compatible el crecimiento con la biodiversidad productiva4. Incentivos para hacer compatible el crecimiento con la biodiversidad productiva 5. Política alimentria, para dejar definitivamente atrás el hambre y la desnutrición5. Política alimentria, para dejar definitivamente atrás el hambre y la desnutrición –Asignaciones familiares por hijo para todos

42 3.1. La agenda III 6. La industria manufacturera y el estilo de desarrollo de la Argentina6. La industria manufacturera y el estilo de desarrollo de la Argentina 7. La solvencia fiscal y la cuestión cambiaria7. La solvencia fiscal y la cuestión cambiaria 8. Educación, ciencia, tecnología, políticas públicas y desarrollo local8. Educación, ciencia, tecnología, políticas públicas y desarrollo local

43 3.2. Problemas y perspectivas de la economía argentina

44 3.2. El rango de la Argentina: todo tiempo pasado.. Ranking del PIB pc Fuente: Lucas Llach (2009), basado en la muestra de Maddison (2006) de 53 países

45 3.2. Clave histórica: la suerte del peronismo Los términos del intercambio externo de la Argentina Promedio 20 años Fuente: CEPAL y Banco Central Menem 2 Perón 2 Perón 1 Kirchner & Cristina Alfonsín De la Rúa LA GRAN DIFERENCIA: LO MÁS PROBABLE ES QUE ESTA VEZ SEA UN CICLO LARGO  A 1880- 1930 Y ≠ A LOS CICLOS CORTOS QUE HUBO DESDE LA POSGUERRA

46 3.2. El corazón de la política económica A) Política productiva con grandes diferencias en las tasas de cambio efectivas (después de impuestos)  1945-1991. Hoy se agregan las restricciones cuantitativas.A) Política productiva con grandes diferencias en las tasas de cambio efectivas (después de impuestos)  1945-1991. Hoy se agregan las restricciones cuantitativas. –Combustibles  2.00 –Granos oleaginosos:  2.40; otros granos: 2.80/3.00 - otras trabas –Exportaciones de manufacturas: 3.52 + ¿reintegros? –Bienes de capital: importaciones, 3.70; producción local, 4.22 –Autos  4.50 B) Recaudación por retenciones  superávit primario  subsidios (energía y transportes)B) Recaudación por retenciones  superávit primario  subsidios (energía y transportes) C) Nuevo unitarismo (atenuado)C) Nuevo unitarismo (atenuado) D) Precios de los alimentos < mundoD) Precios de los alimentos < mundo Sólo posible con precios altos de commodities  hoySólo posible con precios altos de commodities  hoy Ni siquiera la agricultura aguanta bien, salvo la soja..Ni siquiera la agricultura aguanta bien, salvo la soja.. Trigo, maíz, carnes, lácteos y otros decaenTrigo, maíz, carnes, lácteos y otros decaen Producción y balance comercial de energía y combustibles seriamente afectadosProducción y balance comercial de energía y combustibles seriamente afectados

47 3.2. Lo que la Argentina deja de producir y exportar. Millones de US$ Notas. 1) Elasticidad precio promedio: 0.67. 2) Retenciones vigentes hasta el 10/3/08. 3) Precios internacionales medios 2006-febrero de 2008 Incluyendo las restricciones a las exportaciones (ONCCA&Cia.) la pérdida Llega a uno 20.000 MUS$ de producción y 13.000 MUS$ de exportaciones

48 3.2. Proyecciones 2009 2006 2007 20082009 2006 2007 20082009 PIB 8.5 8.7 7.1 (6.4) 3.0 (-2.3) Consumo 7.8 9.0 6.5 (5.8) 2.0 (-1.8) Inversión 18.2 13.5 10.5 (9.7) -3.0 (-13.1) Construcción 18.5 6.4 5.0* -3.4 EMI (industria) 8.3 7.5 4.9* -6.3 Desempleo, IV 8.7 7.5 7.3 9.5 (pea) IPC 9.8 8.5 (21.9)* 7.2 (23.0) 15.0 Salarios 17.9 22.7 22.4 18.0 $a/US$ (31/12) 3.08 3.13 3.46 4.04 Expo. (MUS$) 46.6 55.9 70.6 54.0 Impo. (“) 34.2 44.8 57.4 37.0 Reservas (“) 32.0 46.2 46.4 45.5 En rojo: valores afectados por cambios metodológicos arbitrarios en las estadísticas

49 3.2. 2010 preliminar PIB: + 3.6PIB: + 3.6 Consumo privado: + 2%Consumo privado: + 2% Consumo público: + 3%Consumo público: + 3% Inversión: + 4.5%Inversión: + 4.5% Exportaciones (constantes): + 17%Exportaciones (constantes): + 17% Importaciones (constantes): + 16%Importaciones (constantes): + 16% Inflación: 16%Inflación: 16% Variación tipo de cambio: próximo a la inflaciónVariación tipo de cambio: próximo a la inflación

50 3.2. Sectores más afectados 1.1. Más afectados hasta ahora1.1. Más afectados hasta ahora –Agro, X y M, inversión, construcción, industria (bienes durables): ++ –Bancos + 1.2. Menos afectados hasta ahora1.2. Menos afectados hasta ahora –Gasto público –Consumo no durable –Comercio, seguros, servicios personales y profesionales –Tecnologías (pero guerra de precios) 2. Más afectados de aquí en más2. Más afectados de aquí en más –Gasto público –Consumo, comercio, servicios más a salvo por la suave reactivación

51 3.2. Regiones más afectadas 2.1. Las más afectadas hasta ahora2.1. Las más afectadas hasta ahora –Productoras de commodities y servicios para ellas: Pampa Húmeda extendida, petroleras 2.2. Menos afectadas hasta ahora2.2. Menos afectadas hasta ahora –Grandes áreas metropolitanas: AMBA, Córdoba –Provincias + dependientes del gasto público: NOA, NEA, (Patagonia) 2.3. Más afectadas de ahora en más2.3. Más afectadas de ahora en más –Regiones más dependientes del gasto público

52 3.2. 2009-11 y después I Qué dijimos que podía pasar post-elecciones I 1.Economía global. Que tengamos suerte (soja  350). Probabilidad alta 2.Política 2.1. Que el PEN ya no controle el Congreso. Probabilidad alta 2.2. Derrota en PBA y abandono del gobierno. Probabilidad baja (¿y?) 3. Política económica 3.1. Giro y gobierno de coalición. Probabilidad baja 3.2. Todo casi igual. Probabilidad media + 3.3. Todo igual. Probabilidad media - 3.3. Todo igual. Probabilidad media -

53 3.2. 2009-11 y después II Qué dijimos que podía pasar post-elecciones II 4. Escenario macro más probable Escenario global: mejorando gradualmente Escenario global: mejorando gradualmente No hay default en 2009 ni en 2010 (negociación con el FMI) No hay default en 2009 ni en 2010 (negociación con el FMI) Salida suave de la recesión + inflación internacionalmente alta, no desbocada Salida suave de la recesión + inflación internacionalmente alta, no desbocada Tipo real de cambio > 2008 2008 < 2002-2005 Baja inversión, consumo de stocks: crecimiento futuro más comprometido Baja inversión, consumo de stocks: crecimiento futuro más comprometido

54 3.3. La factibilidad social y política

55 3.3. 2009-11 y después III Perfil de las próximas presidencias I (2011-2015-¿2019?) Ideología, referentesIdeología, referentes –Alianza con Obama y fortalecimiento de Mercosur-Unasur alineado con Brasil, Chile, Uruguay Apertura de la economíaApertura de la economía –Mayor o igual. Se profundiza la integración regional Estado-mercadoEstado-mercado –Nueva síntesis (distinto a todas las presidencias previas) –Alineamiento con socialdemocracias LATAM Crecimiento Crecimiento –Quizás no Chile, pero sí 4%, después de un rebote inicial más fuerte (6/8% en 2012-2015) Tipo real de cambioTipo real de cambio –Parecido al actual

56 3.3. 2009-11 y después IV Perfil de las próximas presidencias I (2011-2015-¿2019?) Desarrollo regionalDesarrollo regional –Mayor crecimiento del Interior que del GBA, sobre todo en la zona central –Tendencia a un mayor equilibrio político InflaciónInflación –2012-15:  15% –2016 en adelante: tendiendo a un 6/8% Conflictividad vs. integración socialConflictividad vs. integración social –Principal y más difícil desafío de las próximas presidencias –Dificultad de gobernar (sobre todo lo social) sin el peronismo

57 3.3. ¿Por qué el optimismo? Las 2 claves de la decadencia de la Argentina hoy 1. Proteccionismo agroalimentario: limitó seriamente el potencial de desarrollo –Todavía vigente, pero superado por Asia + emergentes 2. Inestabilidad política, desorden fiscal, ciclos violentos. –Conflicto entre aspiraciones y crecimiento y populismo –VIENTOS DE CAMBIO –Mayor consenso: democracia, apertura, balance fiscal, inflación –El Interior está creciendo más que el AMBA y está cambiando la estructura del poder (14 puntos a Duhalde; Misiones; Tierra del Fuego; Santa Fe; grandes ciudades; el triunfo del campo; los resultados del 28J..) –Se está formando una nueva coalición socioeconómica modernizante, con eje en la zona central y con + proyecciones –Está emergiendo una nueva generación de políticos, aunque todavía no la expresan ni cabalmente ni armónicamente –Se cocina un “Pacto de la Moncloa”

58 2.1. 2009-11 y después V Estrategia y táctica La Argentina tiene muy buenas chances y oportunidades..pero sobre todo después del 2011La Argentina tiene muy buenas chances y oportunidades..pero sobre todo después del 2011 El período 2009-2011 (¿o antes?) es complejoEl período 2009-2011 (¿o antes?) es complejo –Mala reacción del gobierno ante la derrota electoral –Oposición atrapada por internas –Probabilidad escenario 2001-2 es baja –Atenuante: efecto anticipo 2011 en 2010 Prudencia..y ojos muy atentos a las oportunidadesPrudencia..y ojos muy atentos a las oportunidades

59 ¡ MUCHAS GRACIAS!

60 ¿Cómo fue en los treinta? I Variaciones del PIB total real Las caídas del PIB nominal fueron sustancialmente mayores debido a la deflación: EEUU, 53% Fuente: elaboración propia en base a Maddison (2003)

61 Desequilibrios profundos: ¿emisor insolvente? Posiciones netas de los EEUU: 2007: - 2,132. 2008: - 3,469

62 Spreads crediticios hoy Fuente: FMI, GFSR, 10/09

63 3. Tarjeta de presentación: el problema de CFK PIB 2002-2008*: 52,8% / 8.5 % anualPIB 2002-2008*: 52,8% / 8.5 % anual PIB/h 2002-2008*: 7.4%PIB/h 2002-2008*: 7.4% –19.7 % sobre 1998 (1.8% anual)* Superávit gemelos:Superávit gemelos: –Fiscal. Superávit financiero caja, 2003-08: 1.44%/PIB* –Externo. 2003-08: 3.1% Desempleo TIV: 21.5%  7.3* (23.0  7.7)*. Hoy: 8.8%Desempleo TIV: 21.5%  7.3* (23.0  7.7)*. Hoy: 8.8% –Creación de empleos: más de 3 millones IPC 2008. Oficial: 7.2. Real: 23.0. Hoy: 6.4 vs. 13.7IPC 2008. Oficial: 7.2. Real: 23.0. Hoy: 6.4 vs. 13.7 Pobreza: 54.0%  13.9* (vs. 32.3%, SEL)Pobreza: 54.0%  13.9* (vs. 32.3%, SEL) Indigencia: 27,7%  4.0* (vs. 11%, SEL)Indigencia: 27,7%  4.0* (vs. 11%, SEL) * En rojo: datos falseados o sesgados por cambios metodológicos injustificados o recursos extra de la seguridad social.

64 3. “Viejos” desafíos: antes de la crisis y AFJP Políticas fiscales pro-cíclicas (como siempre)  erosión de la solvencia fiscal y problemas de crédito público (INDEC)Políticas fiscales pro-cíclicas (como siempre)  erosión de la solvencia fiscal y problemas de crédito público (INDEC) –Riesgo país enero 2007: Brasil 192, Argentina 215 Precios relativos: energía, alimentos y transportes Precios relativos: energía, alimentos y transportes   consumiendo stocks: petróleo, gas, infraestructura energía y transporte, ganado, vacas lecheras.. Apreciación del peso y agotamiento etapa de altos márgenesApreciación del peso y agotamiento etapa de altos márgenes –Más salarios, menos desempleo –Desaceleración de los 4 grandes motores: agro, turismo, sustitución de importaciones, construcción Alta inflación: 16º sobre 181 paísesAlta inflación: 16º sobre 181 países Pobreza, indigencia y distribución del ingreso: reapareciendoPobreza, indigencia y distribución del ingreso: reapareciendo

65 3. Nuevos desafíos: la crisis global + AFJP Los desafíos (la mayoría superados)Los desafíos (la mayoría superados) –(Recesión global) –(Desplome de commodities) Granos más firmes que metales y petróleo √Granos más firmes que metales y petróleo √ –(Riesgo emergentes) (Efectos reales vía comercio(Efectos reales vía comercio Efectos financieros: crédito público + movimiento de capitalesEfectos financieros: crédito público + movimiento de capitales –(Devaluaciones competitivas: todas las monedas, salvo China y Japón, en mínimos recientes respecto del US$) 90% de los manuales:90% de los manuales: –Depreciar la moneda + política fiscal expansiva –Se realizó muy parcialmente por limitaciones de políticas pro-cíclicas previas

66 3. Aparentemente no estaríamos tan mal.. Fuente: The Economist (2/2009)

67 3…Pero en realidad, sí LATAM: tres galaxias diferentes EMBIG Septiembre 2009 Ecuador 1047Ecuador 1047 Venezuela 953Venezuela 953 Argentina 832Argentina 832 ------------------------------------------------ Brasil 241Brasil 241 Chile 145Chile 145 Colombia 253Colombia 253 México 241México 241 Perú 228Perú 228 Uruguay 360Uruguay 360

68 3. Perspectiva fiscal y financiamiento 2009 En % del PIB 1. Vencimientos K + i 5.58*1. Vencimientos K + i 5.58* 2. Superávit primario 2008 3.152. Superávit primario 2008 3.15 Efectos positivos 2009: seguridad social (0.83); menores subsidios (0.9); moratoria impositiva: (0.1).Efectos positivos 2009: seguridad social (0.83); menores subsidios (0.9); moratoria impositiva: (0.1). Efectos negativos 2009: menores impuestos exportaciones (0.97); débil crecimiento de la recaudación (muy probable caída real); gasto electoral; menores rentas del BCRA (0.36).Efectos negativos 2009: menores impuestos exportaciones (0.97); débil crecimiento de la recaudación (muy probable caída real); gasto electoral; menores rentas del BCRA (0.36). 3. Superávit 2009 estimado: 2.09(*)3. Superávit 2009 estimado: 2.09(*) Faltante a financiar: 3.49 = 10.350 M US$Faltante a financiar: 3.49 = 10.350 M US$ Menos aumento cuota FMI 2.67 = 7.900 M US$Menos aumento cuota FMI 2.67 = 7.900 M US$ –(*) El superávit anualizado dad 1.2% del PIB –Financiamiento: ANSES, BNA, BCRA (impuesto inflacionario), cajas y depósitos del sector público (*) Vencimientos netos de BCRA y capital de IFI: 15.560 M US$. PIB 2008: 322.4. 2009: 296.6 M US$.

69 3. Perspectiva fiscal y financiamiento 2009 Supuestos PIB 2008: 1038.2 y US $ 322.4.PIB 2008: 1038.2 y US $ 322.4. PIB 2009: 1118 y 296.6 (-2.1 real y 10% por inflación IPI – índice de precios implícitos)PIB 2009: 1118 y 296.6 (-2.1 real y 10% por inflación IPI – índice de precios implícitos) Tipos de cambio promedios. 2008: 3.22. 2009: 3.77Tipos de cambio promedios. 2008: 3.22. 2009: 3.77 Impuestos 2009 (miles de millones ó % si está indicado)Impuestos 2009 (miles de millones ó % si está indicado) –Rentas: - 4.0 –Retenciones: -10.8 –Seguridad social: + 9.2 –Moratoria: +1.1 –Resto: + 13.4% (PIB: -2.1; IPI: +10) Gastos 2009 (miles de millones ó % si está indicado)Gastos 2009 (miles de millones ó % si está indicado) –Subsidios: -10.0 –Resto: + 28 (+ 15%)

70 3. Perspectiva fiscal y financiamiento 2009 Evolución fiscal enero-agosto 2009/2008 y (agosto 09/08 ) % Variación de ingresos: 10.6 (5.3)Variación de ingresos: 10.6 (5.3) Gastos corrientes primarios: 26.2 (26.3)Gastos corrientes primarios: 26.2 (26.3) Gastos de capital: 58.6 (36.3)Gastos de capital: 58.6 (36.3) Gasto primario total: 30.2 (27.5)Gasto primario total: 30.2 (27.5) Gasto total: 29.9 (23.9)Gasto total: 29.9 (23.9) Superávit primario: - 68.8 (-85.3)Superávit primario: - 68.8 (-85.3) –Anualizado: 12.500 M vs. proyección de 23.500

71 3. Perspectiva fiscal y financiamiento 2010 En % del PIB Vencimientos totales estimados: 3.96Vencimientos totales estimados: 3.96 Superávit primario estimado: 1.00Superávit primario estimado: 1.00 Necesidades financieras netas: 2.96  2009Necesidades financieras netas: 2.96  2009 Son 9000 M US$Son 9000 M US$ –No sencillos de financiar sin: Vuelta a los mercados (el discurso Boudou)Vuelta a los mercados (el discurso Boudou) Ajuste fiscalAjuste fiscal Recurrir al FMI (podría aportar cerca de 16.000 M US$)Recurrir al FMI (podría aportar cerca de 16.000 M US$)

72 Un problema no menor OTRA ESTIMACIÓN (IARAF, 2009) Incidencia de impuestos para distintos tramos de salarios de bolsillo: $ 3000: 45.3% $ 6500: 44.7% $ 10.000: 44.6% $ 15.000: 45.9 % Significa que no hay progresividad, sino proporcionalidad Fuente: The Economist (Agosto 2009)

73 3. Dinero, crédito, bancos e inflación Efectos de la “reforma previsional”Efectos de la “reforma previsional” –Caída de la demanda de pesos = aumento de la demanda de dólares (fuga de capitales) –Desconfianza en los bancos, más calma pero latente Casi no crecen los depósitos privados en pesos, sí lo hacen en US$ (40%)Casi no crecen los depósitos privados en pesos, sí lo hacen en US$ (40%) –Restricción crediticia y de capitales Sin acceso al mercado internacional de capitalesSin acceso al mercado internacional de capitales Menos IEDMenos IED Caídas bursátiles mayores en Argentina que en LATAMCaídas bursátiles mayores en Argentina que en LATAM Inflación 2008 y 2009Inflación 2008 y 2009 –2008. IPC oficial: 7.2%. IPC real: 23.0% (BA City) –Enero-agosto 2009. Oficial: 4.2%  6.4%. Real: 8.9%  13.7% (BA City)

74 3. ¿Se acabó la abundancia de dólares? Balances comerciales (mM US$)Balances comerciales (mM US$) –2006: 12.4 –2007: 11.1 –2008: 13.2 –2009*: 15.0 Balances cambiarios sector privado no financiero (mM US$). Entre paréntesis, los correspondientes saldos del balance de pagosBalances cambiarios sector privado no financiero (mM US$). Entre paréntesis, los correspondientes saldos del balance de pagos –2006: + 0.6 (+0.4) –2007: - 4.7 (+1.6) –2008: - 23.1 (-9.4) –2009 I: - 5.7 (-3.3) –2009 II: - 5.5 (-4.3) –------------------------------ –2008 H1: - 10.6 (-2.7) –2009 H1: - 11.2 (-7.6) –------------------------------ –TOTAL 2008-2009: - 34.3 MILES DE MILLONES DE DÓLARES –SEÑALES RECIENTES DE ENTRADA DE CAPITALES

75 3. Precios relativos, energía Fuertes distorsiones de precios relativosFuertes distorsiones de precios relativos El principal: energíaEl principal: energía –Empezó tendencia de corrección, todavía insuficiente En menor medida: alimentosEn menor medida: alimentos –Controles y “acuerdos”. El indicador “envases” –Restricciones cuantitativas a las exportaciones ¿Y el tipo de cambio?¿Y el tipo de cambio? –Multilateral, 7/09 (12/2001=100) = 203.3 –Dólar, 8/09 (12/2001=100) = 146.7 –Costo laboral industrial  2001

76 3. Costo de vida expatriados 1. Tokio (2)1. Tokio (2) 3. Moscú (1)3. Moscú (1) 6. Zürich (9)6. Zürich (9) 8. Nueva York (22)8. Nueva York (22) 15. Caracas (89)15. Caracas (89) 72. San Pablo (25)72. San Pablo (25) 112. Buenos Aires (138)112. Buenos Aires (138) 122. Lima (115)122. Lima (115) Fuente: Mercer, Worldwide cost of living survey 2009. (N= 143)

77 Distorsiones energía I: nafta súper 1

78 Distorsiones energía II: nafta súper 2

79 Distorsiones energía III: gasoil 1

80 Distorsiones energía IV: gasoil 2

81 Distorsiones energía V: gas natural

82 Distorsiones energía VI: electricidad residencial

83 Distorsiones energía VII: electricidad industrial

84 Distorsiones energía VIII: gas licuado

85 3. Inversión y crecimiento a mediano y largo plazo 1. Tasa de inversión: era aceptable (22/23% /PIB), aunque muy desigual 1. Tasa de inversión: era aceptable (22/23% /PIB), aunque muy desigual  –Sectores con bastante inversión: agricultura, algunas agroindustrias (vinos), minería, pymes industriales, turismo, construcción residencial, telecomunicaciones –Sectores con poca inversión: nuevas plantas industriales, energía (electricidad, petróleo y gas), transportes, ganadería y lechería, salud y educación –Hoy: fuerte caída de la inversión (19.9%) –STOCK IED 2008 (UA$ 72.4 M = AÑO 2001) 2. Exportaciones2. Exportaciones –Crecimiento inferior al esperado –Sin una mejora significativa del perfil exportador DiversificaciónDiversificación Valor agregadoValor agregado

86 Algo bueno, no hubo burbuja Fuente: Nominal Rate Race

87 3. Exportaciones: menos que lo esperado I

88 3. Exportaciones: menos que lo esperado II

89 3. Exportaciones: menos que lo esperado III Fuente: Clarín, en base a OMC

90 3. Exportaciones: menos que lo esperado IV Fuente: Clarín, en base a OMC

91 3. Exportaciones: menos que lo esperado V Fuente: Clarín, en base a OMC

92 3. Exportaciones y valor agregado I Fuente: Crespo Armengol y Sarudiansky (2009), Boletín Informativo Techint, 328

93 3. Exportaciones y valor agregado II Fuente: Crespo Armengol y Sarudiansky (2009), Boletín Informativo Techint, 328

94 3. Exportaciones y valor agregado III Exportaciones de servicios Fuente: A. López y D. Ramos (2009)

95 3. Exportaciones y valor agregado IV Fuente: A. López y D. Ramos (2009)

96 3. Sustitución de importaciones I Fuente: Crespo Armengol y Sarudiansky (2009), Boletín Informativo Techint, 328

97 3. Sustitución de importaciones II Fuente: Crespo Armengol y Sarudiansky (2009), Boletín Informativo Techint, 328

98 3. El desplome del comercio exterior

99 Escenario central 2009 A precios constantes de 1993 2008 I2008 II2008 III2008 IV20082009 I2009 II2009 III2009 IV2009 X50.148.957.547.651.044.144524446.025 M52.855.95751.954.44041434542.3 C pr.236.8256.3254.2255.3250.7236251248250246.3 C pu.38.446.746.549.445.34149474946.5 I79.391.194.789.288.66877.580.77876.1 PIB349.9396.2393383.3380.6346.6380385.9377372.0 O y D402.7452.1450.1435.2435.0386.6421428.9422414.25 V. Stocks-2.58.6-3-4-0.2-3.311-0.6 Disc.est.0.80.50.2-2.3-0.20.80.50.201.5 X6.1%-1.6%12.1%-11.2%1.1%-12.0%-10.0%-9.6%-7.6%-9.8% M22.2%24.5%13.3%-1.0%14.1%-24.2%-26.7%-24.6%-13.3%-22.3% C pr.8.4%7.5%6.8%3.8%6.6%-0.3%-2.1%-2.4%-2.1%-1.8% C pu.6.7%7.6%6.2%6.9%7.0%6.8%4.9%1.1%-0.8%2.8% I20.3%13.9%8.5%-2.5%9.1%-14.2%-14.9%-14.8%-12.6%-14.1% PIB8.5%7.8%6.9%1.1%6.0%-0.9%-4.1%-1.8%-1.6%-2.3% O y D10.1%9.7%7.7%0.9%6.9%-4.0%-6.9%-4.7%-3.0%-4.8%

100 Necesidades de financiamiento 2009-10 Fuente: elaboración propia en base a datos de la Secretaría de Finanzas 2008 IV (último) Necesidades de financiamiento 2009 2010 mM US$% PIBmM US$% PIB 1. Total vencimientos K 23.978.08%12.14.0% 2. Banco Central 7.72.60%00.0% 3. IFI 1.70.57%1.60.5% 4 = 1-2-3 14.574.91%10.53.4% 5. Cupones PIB (*) 2.10.71%10.3% 6. Canje préstamos garantizados (-) (**)1.80.61%1.10.4% 7 = 4+5-6 14.875.01%10.43.4% 8 = 7x.87. Vencimientos K netos12.944.36%9.053.0% 9. Total vencimientos i 4.31.45%3.71.2% 10. Vencimientos i IFI 0.60.20%0.50.2% 11=9-10. Vencimientos i netos de IFI3.71.25%3.21.0% 12. Ahorro efecto AFJP=11x.130.480.16%0.420.1% 13. Canje préstamos garantizados (+)0.40.13%0.270.1% 14=11-12+13. Vencimientos i netos3.621.22%3.051.0% 15=8+14. Vencimientos totales16.565.58%12.104.0% 16. Superávit primario 6.22.09%3.11.0% 17=15-16. Nec. financieras netas10.363.49%9.002.9%