1 MASTER EN FINANZAS (2011/2012) Estudio del comportamiento del mercado bursátil europeo ante el impacto de la crisis financiera Alcubilla Cáceres, Susana Canalejas Montejano, Lorena Saavedra García, Cristina Sirias Orozco, Carlos Fidel Vivas Sosa, Aura
2 MEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERAS ANÁLISIS DE CARTERAS DE INVERSIÓNANALISIS MACROECONOMICO DURANTE LA CRISIS MEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERAS ANÁLISIS DE CARTERAS DE INVERSIÓN ANÁLISIS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
3 Inicios Globalización
4 Anàlisis MacroeconómicoCausas de la Crisis Venden Venden Pago de los Préstamos CDO Hipotecas AAA Corporate BBB Vehículos BB Tarjetas de Cred. C Estudios
5 Anàlisis MacroeconómicoCausas de la Crisis AIG Proteccion Especuladores Proteccion Pago Pago Proteccion Proteccion Pago Especuladores Pago Proteccion Proteccion Especuladores Pago CDO CDO Utilización de CDS como seguros de deuda por parte de los Bancos de Inversiones, pero además por especuladores
6 Anàlisis Macroeconómico Contracción de CréditoCausas de la Crisis Sobre Endeudamiento Deflación de Activos Crisis Bancaria Depresión Económica Contracción de Crédito
7 Anàlisis Macroeconómico Indicadores MacroeconómicosEl comportamiento del PIB para los principales países de la Zona Euro y EEUU entre 2007 y 2011, muestra como en países como España pasa de crecer casi el 4% a decrecer un -0,5%, siendo el caso de Grecia el más castigado ya que pasa de crecer un 3% a decrecer casi un -4%. Al igual que e la tasa de desempleo española que ha , alcanzando en la actualidad el 23,75% con casi seis millones de parados
8 Anàlisis Macroeconómico Indicadores macroeconómicosDebido a los crecientes problemas coyunturales económicos y a la reducción de los tipos de interés de referencia el comportamiento de la inflación es decreciente, de manera general en los países Europeos y Estados Unidos. La evolución del mercado interbancario en la Zona Euro a tres meses y a un año durante el entre el 2008 y el Tanto el tipo de interés a 3 y 12 meses decrecen de manera similar en los mismos periodos debido a una creciente incertidumbre y desconfianza en los mercado financiero.
9 Anàlisis MacroeconómicoEvolución de mercados El sector vivienda, concretamente en España, tiene una proyección de caída en el precio de un 15 %. En cuanto al sector automotriz existe un descenso de -5,6%, debido a un comportamiento cauteloso en el consumo.
10 Anàlisis MacroeconómicoEvolución de mercados La tendencia alcista, alcanzando un precio de casi 100$ en Sin embargo, como consecuencia de la crisis, en el transcurso del año siguiente, el petróleo experimento una fuerte caída hasta 61,7 $/barril. Por otro lado el oro ha sido alcista producto de que en épocas de recesión representa un activo refugio
11 MEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERASANALISIS MACROECONOMICO DURANTE LA CRISIS MEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERAS ANÁLISIS DE CARTERAS DE INVERSIÓN ANÁLISIS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
12 Anàlisis de los Mercados FinancierosCartera de Activos VARIEDAD SECTORIAL DIVERSIDAD GEOGRÁFICA (EUROPA) TECNOLOGÍA Y TELECOMUNICACIONES VOLUMEN O CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL CRECIMIENTO ECONÓMICO ANÁLISIS TÉCNICO RECOMENDACIONES, AGENCIAS INTERNACIONALES.
13 Anàlisis de los Mercados Financieros Análisis estadísticos básicosActivo mayor rendimiento esperado: Volkswagen. Activo menor rendimiento esperado: Carrefour. Wolkswagen: MAYOR RENDIMIENTO ESPERADO y MÁS VOLATIL Inditex, LVWH, Bayer: mayor rendimiento esperado, riesgo menor. Santander, Saint-Gobain o Carrefour: rendimiento esperado bajo .
14 Anàlisis de los Mercados FinancierosVolatilidad Anual RENDIMIENTOS MÍNIMOS Y MÁXIMOS: Valor mínimo entre todos los activos: 21,97%. Valor mínimo entre todos los activos: -20,52%. Siemens registra el mayor rendimiento esperado y Wolkswagen registra el mínimo rendimiento esperado de todos los activos. Carrefour registra el mínimo rendimiento diario. SESGO Y CURTOSIS Todos los SESGOS son mayores o menores que 0 y la CURTOSIS es mayor que 2. NO DISTRIBUCIÓN NORMAL (no tiene sesgo (S=0) y curtosis igual a 3 (mesocúrtica).
15 Anàlisis de los Mercados Financieros Matriz de CorrelacionesMide relación existentes entre las series históricas de los rendimientos de cada uno de los activos. Correlación entre Bayer y Carrefour: 0,46 (ante variaciones de 1% del precio del activo Bayer (Carrefour), el activo Carrefour (Bayer) tenderá a aumentar un 0,46%. Parejas de activos que representan menor correlación: VW-Deutsche Telekom (0,23), VW-Carrefour (0,27), VW-LVHM (0,39), Bayer-VW (0,29), VW-Inditex (0,30). CORRELACIÓN BAJA CON VW.
16 Anàlisis de los Mercados FinancierosAnálisis distribución de rendimientos Distribución normal rendimientos : aplicación TEST JARQUE-BERA. PValue bajos: para todos los activos se RECHAZA la hipótesis de normalidad. Se ACEPTA la hipótesis de aleatoriedad (pvalue altos). LVMH, VW y ENEL (rendimientos independientes). No siguen un paseo aleatorio. 2 indicadores relacionados con la NORMALIDAD: CURTOSIS y SESGO (No cumplen con las condiciones: valores entre 3 y 0 (series de precios con comportamientos normales). Presentan curtosis muy elevada (alta concentración entorno a la media de la distribución) y sesgos generalmente positivos.
17 Anàlisis de los Mercados FinancierosEvolución de rendimientos seguida por volatilidad EVOLUCIÓN DE LA VOLATILIDAD DIARIA VW y Saint-Gobain: registran el pico más alto. Bayer: Evolución más estable en sus rendimientos (menos volátil). EVOLUCION DIARIA EN MEDIA Todos los activos oscilan ligeramente. Oscilaciones más fuertes: Siemens, VW o Saint-Gobain. Mayor Volatilidad.
18 Anàlisis de los Mercados FinancierosModelo Autoregresivo con Medias Móviles de orden uno (ARMA (1,1)) LJUNG BOX RESIDUOS: Rechazan la hipótesis nula. (Aún pueden existir relaciones lineales). Modelo ARMA: Bayer, Deutsche Telekom, LVHM, Volkswagen, Saint-Gobaint, Inditex y Enel son significativos (mayores que 1,96). Parámetros AR(1) y MA(1) t-student: Carrefour, Siemens y Santander: no son significativos (menores que 1,96). Para casi todos los ACTIVOS, EL MODELO ARMA (1,1) ES SIGNIFICATIVO.
19 Anàlisis de los Mercados FinancierosModelo GARCH Coeficientes significativos. (el modelo corrige la presencia de variabilidad en varianza). Resultados positivos pero el modelo GARCH ha sido aplicado sobre unos residuos obtenidos previamente modelo ARMA (1,1) y presenta una autocorrelación no corregida. Se considera que los resultados no son del todo fiables. TEST DE ENGLE: Resultados: presencias de varianzas no constante (HETEROSTEDASTICIDAD). El test rechaza la hipótesis nula.
20 Anàlisis de los Mercados FinancierosModelo optimizados ARMA y GARCH Modelo optimizados ARMA: Modelo optimizados GARCH: Deutsche Telekom, LVHM y ENEL : el mejor modelo ajustado que mejor explica los rendimientos futuros en función de los pasados es ARMA (3,3) (modelo parsimonioso). Bayer, Carrefour, Volkswagen y Siemens: el mejor modelo estimado (2,3). Dicho modelo es mejor de estimar que el anterior. Más sencillo todavía: Saint-Gobain (mejor modelo ARMA (2,2)), Santander e Inditex cuyos mejores modelos son ARMA (2,1) y ARMA (1,1) respectivamente. Bayer y Deutsche Telekom el mejor modelo Garch (1,1); Saint-Gobain y Santander mejor modelo Garch (1,2); Inditex y Enel mejor modelo (2,1); Carrefour y Volkswagen mejor modelo Garch (3,1) y LVHM y Siemens mejor modelo Garch (3,2)
21 MEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERASANALISIS MACROECONOMICO DURANTE LA CRISIS MEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERAS ANÁLISIS DE CARTERAS DE INVERSIÓN ANÁLISIS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
22 Anàlisis Carteras de InversiónFrontera eficiente La curva AB representa la variedad de carteras eficientes que pueden ser construidas con los activos disponibles. El punto C indica la cartera de mínima varianza compuesta 100% por el activo de menor riesgo, Deustche Telekom. El resto de puntos representa el riesgo asociado a cada retorno esperado de los diferentes activos seleccionados. B A C
23 Anàlisis Carteras de InversiónCapital Allocation Line CAL La cartera óptima está configurada en su mayor parte por Inditex (61%) y VW (35%) La cartera final se compone, en su mayor parte, por los activos con riesgo (78%) y lleva asociado un nivel de rentabilidad y riesgo inferior al alcanzado con la cartera compuesta íntegramente por activos con riesgo.
24 Anàlisis Carteras de InversiónIncidencia de la crisis en el mercado europeo Antes de la Crisis Durante la Crisis
25 Anàlisis Carteras de InversiónFronteras con Restricciones la frontera en color verde correspondiente a todo el periodo, que antes se encontraba por debajo de la frontera sin restricciones consigue batir a la frontera sin restricciones adoptando posiciones a corto. La frontera correspondiente a las restricciones impuestas en los activos de lujo (azul) se aproxima en mayor medida a la frontera sin restricción (magenta).
26 Anàlisis Carteras de InversiónFronteras Eficientes Como común denominador los mayores rendimientos los alcanza Volkswagen. Volkswagen ha venido representando el 100% de la cartera en la mayoría de los años a excepción del año 2009 (donde destaca Santander) y en 2011 (en el que sobresale INDITEX).
27 MEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERASANALISIS MACROECONOMICO DURANTE LA CRISIS MEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERAS ANÁLISIS DE CARTERAS DE INVERSIÓN ANÁLISIS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
28 Medidas Performance de las Carteras Rentabilidad y Desviación típicaOBJETIVO: Determinar la capacidad que tienen los administradores para gestionar una cartera formada por activos financieros según su rentabilidad y nivel de riesgo. MEDIDAS PERFORMANCE Ratio de Sharpe, Information Ratio, Tracking error, Alpha de Jensen, Ratio de Treynor, M2, GH2, Omega. La cartera óptima tangencial antes de la crisis presenta una mejor performance.
29 Medidas Performance de las CarterasRatio de Sharpe, Information Ratio y Tracking Error La cartera óptima de la crisis presenta un MAYOR RATIO DE SHARPE, que la obtenida después de la crisis. El inversor que escoja esta cartera obtiene un mayor nivel de rentabilidad por unidad de riesgo asumida y el nivel de riesgo es compensado con el rendimiento obtenido. Se observan IR POSITIVOS, para ambos periodos (las 2 carteras baten al mercado y se comportan mejor que el mercado). Los resultados son más favorables para la cartera obtenida antes de la crisis. (IR MAYOR y TE INFERIOR, la cartera presenta menor volatilidad con respecto al índice de referencia).
30 Medidas Performance de las CarterasAlpha de Jensen y Ratio de Treynor Β por debajo de 1 (defensivas). El activo se mueve menos que el mercado. La cartera tangencial después de la crisis, β muy próxima a 1 (más agresiva). ALPHA DE JENSEN POSITIVO, en ambas carteras la rentabilidad de cada cartera se encuentra por encima de la rentabilidad ajustada al riesgo de mercado. CARTERA ÓPTIMA ANTES DE LA CRISIS Valor superior a la obtenida en el periodo posterior. La rentabilidad del activo se aproxima a la rentabilidad ajustada al riesgo de mercado (se aproxima al equilibrio de mercado). CARTERA DESPUÉS DE LA CRISIS presenta una menor dispersión con respecto al equilibrio de mercado (resultados totalmente lógicos).
31 Medidas Performance de las Carteras Modigliani- Modigliani (M2) y GH2Se obtiene el MISMO RANKING que el RATIO DE SHARPE (la cartera óptima antes de la crisis presenta una mayor rentabilidad lograda con apalancamiento). Se obtiene el mismo ranking que se ha venido obteniendo con la aplicación de las diversas medidas de performance siendo la cartera óptima antes de la crisis la que presenta un mayor valor del mismo.
32 Medidas Performance de las Carteras Omega y VaR ParamétricoLa CARTERA ÓPTIMA TANGENCIAL obtiene un ratio de OMEGA SUPERIOR AL DE LA TANGENCIA DESPUES DE LA CRISIS, al registrar un mayor rendimiento en exceso por encima del umbral (rendimiento medio) del mercado. Activo que mayor pérdida refleja (95% y 99%): VW y muestra la mayor distribución estándar. Menor VaR: DEUTSCHE TELEKOM (con un 99% de confianza que la mayor perdida esperada al día siguiente de la inversión es el 3,9%).
33 Medidas Performance de las Carteras ANÁLISIS CON MÁS PROFUNDIDADVaR Paramétrico La pérdida máxima esperada al día siguiente de llevar a cabo la inversión le corresponde a la cartera óptima durante la crisis. ANÁLISIS CON MÁS PROFUNDIDAD Considerando una exposición al riesgo para cada cartera de 1000 euros. CARTERA ÓPTIMA ANTES: VW presenta un VaR más elevado (40,34 euros (95%)). BAYER: menor VaR en términos absolutos (4,51 euros (95%)). CARTERA ÓPTIMA DESPUES DE LA CRISIS: Cartera formada 100% por un solo activo, INDITEX. La pérdida esperada al 95% de confianza es de 31, 7 euros.
34 Medidas Performance de las CarterasVaR Paramétrico con diversificación VS sin diversificación y VaR Histórico Invertir en BAYER y VW de manera individualizada supone un mayor riesgo y una mayor pérdida esperada que la lograda si se decide invertir en una determinada proporción de cada uno de ellos. CARTERA ÓPTIMA DESPUÉS DE LA CRISIS: no presenta efecto de la diversificación debido a que dicha cartera está formada por el 100% de un solo activo (INDITEX). No proporciona un mismo ranking para cada nivel de confianza prefijado (VaR histórico con un nivel de confianza del 95%): VW registra mayores pérdidas esperadas mientras que un nivel de confianza del 99% la mayor pérdida esperada le corresponde a SAINT-GOBAIN, DEUSTCHE TELEKOM recoge la menor pérdida esperada a ambos nivel de confianza.
35 Medidas Performance de las CarterasVaR Paramétrico con diversificación VS sin diversificación y Back Testing VaR Paramétrico Var histórico para cada uno de lo activos que conforman las carteras óptimas tangenciales resultantes- Se recogen las posibles pérdidas expresadas en unidades monetarias, exposición euros. BACK TESTING (CARTERA ANTES DE LA CRISIS) muestra 150 observaciones. Al 95% de confianza ACEPTARIAMOS la validez del cálculo del VaR (TEST DE KUPIEC nivel inferior a 3,85%). Al 99% de confianza, RECHAZARIAMOS la validez del cálculo del VaR (TEST DE KUPIEC nivel superior a 6,63).
36 Medidas Performance de las CarterasBack Testing VaR Paramétrico y Back Testing VaR Histórico BACK TESTING VaR HISTÓRICO: 250 Observaciones. 3 situaciones: 500, 250 y 100 días. BACK TESTING (CARTERA DESPUES DE LA CRISIS): muestra 150 observaciones. Al 95% de confianza RECHAZA la validez del cálculo del VaR (TEST DE KUPIEC nivel SUPERIOR a 3,85%). Al 99% de confianza, RECHAZARIAMOS la validez del cálculo del VaR (TEST DE KUPIEC nivel superior a 6,63).
37 Medidas Performance de las CarterasAnálisis Técnico
38 Medidas Performance de las CarterasAnálisis Técnico 75.63 Limite Sobre Compra 70 Limite Sobre Venta 30
39 GRACIAS Alcubilla Cáceres, Susana Canalejas Montejano, LorenaSaavedra García, Cristina Sirias Orozco, Carlos Fidel Vivas Sosa, Aura