1 MATERIAL AUDIOVISUAL DIAPOSITIVASUNIDAD DE APRENDIZAJE: SISTEMA FINANCIERO MEXICANO Y MERCADO DE VALORES LICENCIATURA: ECONOMIA FACULTAD DE ECONOMÍA, UAEM. 3.4.1 CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS Y DE LOS PRODUCTOS DERIVADOS. PRODUCTOS DERIVADOS: FUTUROS Y OPCIONES ELABORADO POR: SERGIO MIRANDA GONZÁLEZ SEPTIEMBRE 2016

2 GUIA EXPLICATIVA PARA EL EMPLEO DE ESTE MATERIALEn el análisis y comprensión de los mercados financieros, abordar el tema del Mercado de Derivados es un aspecto fundamental para que los estudiantes de la Licenciatura en economía adquieran los conocimientos necesarios que les brinden las competencias necesarias para entender cómo funcionan, dónde operan, qué negocian, quiénes participan y cómo están regulados. Las respuestas a estas interrogantes articularán las diferentes temáticas que se presentan en este material y que está elaborado con la finalidad de facilitar el aprendizaje al estudiante y ofrecerle, de una manera estructurada, los conceptos que obligadamente deberá de asimilar en está parte del programa. Este material será utilizado en Power Point versión Office en la versión o superior y requiere de una computadora que tenga mínimo 512 mb de memoria RAM dicho programa y además de un video proyector. SERGIO MIRANDA GONZÁLEZ

3 Índice temático: Presentación. Objetivo.Las opciones y futuros como instrumentos para minimizar el riesgo. ¿Qué son los derivados? Para que son los productos derivados. ¿Cómo funciona un futuro? Compra / venta de un contrato de futuro. Tipos de opciones según tipos de derechos que otorgan. EL precio de una opción.

4 OBJETIVO Esta material audiovisual pretende lograr que los estudiantes puedan entender en forma conceptual, intuitiva y a través de ejemplos, los conceptos básicos de los contratos de opción y futuro, sin entrar en las sofisticadas estrategias de carteras que por sí solas o en combinación con otros productos también se pueden llegar a elaborar. Incluso para quienes no lleguen a laborar en este mercado, estos conceptos les podrán ayudar a comprender mejor la administración de carteras y el funcionamiento de estos contratos como simples espectadores de estos mercados.

5 SONCONTRATOS SIMILARES A LOS QUE SE REALIZAN EN LA VIDA COTIDIANALAS OPCIONES Y FUTUROS SONCONTRATOS SIMILARES A LOS QUE SE REALIZAN EN LA VIDA COTIDIANA Las personas en forma intuitiva realizan distintas valoraciones de este tipo de contratos. Nos referimos a casos tan cercanos como pactar un precio diferido en la compraventa de una vivienda o suscribir un seguro sobre nuestra casa o nuestro coche. Sin embargo, cuando se habla de opciones y futuros referidos a los mercados financieros, en muchas ocasiones se suele considerar que se trata de algo alejado de nuestra realidad, cuando muchos inversores sin operar directamente sobre ellos, tienen o han podido tener entre sus activos este tipo de contratos sin saberlo.

6 LAS OPCIONES Y FUTUROS INSTRUMENTOS PARA MINIMIZAR EL RIESGOLa equivalencia genérica de “opciones y futuros igual a riesgo ilimitado” no es rigurosamente cierta. El comprador de opciones constituye la excepción, pues, al haber adquirido un derecho, su pérdida máxima será el precio pagado por el mismo y, por tanto, el porcentaje que esto suponga sobre la totalidad de sus inversiones, es decir, se trata de la única posición donde la pérdida máxima está acotada a priori.

7 ¿QUÉ SON LOS PRODUCTOS DERIVADOS?Son instrumentos financieros cuyo valor deriva de la evolución de los precios de otros activos denominados activos subyacentes. Los subyacentes utilizados pueden ser muy variados: acciones, cestas de acciones, valores de renta fija, divisas, tipos de interés, índices bursátiles, materias primas y productos más sofisticados, incluso la inflación o los riesgos de crédito. En las operaciones habituales de contado o spot, como por ejemplo cuando vamos al supermercado el intercambio del producto por su precio se realiza en el momento del acuerdo. Sin embargo, un derivado es un pacto cuyos términos se fijan hoy pero, y aquí está la diferencia, la transacción se hace en una fecha futura. En 1973, también en Chicago, se creó el primer contrato que permitía asegurar un tipo de cambio para una fecha futura; es, pues, el nacimiento del derivado financiero. A éste le siguieron otros derivados que permiten la compraventa de activos financieros como acciones, bonos, índices, tipos de interés, etc., en un momento posterior a la fecha del acuerdo. Por tanto, en general, los productos derivados sirven para trasladar el riesgo de unos agentes (que desean venderlo) a otros (que quieren adquirirlo), lo que permiten usarlos con finalidades opuestas.

8 Entidades a través de las cuales se puede contratar SupervisorENTIDADES AUTORIZADAS PARA LA CONTRATACIÓN Y ORGANISMOS SOBRE LOS QUE RECAE LA COMPETENCIA DE AUTORIZACIÓN Y SUPERVISIÓN DEL MISMO. Tipo Categoría Entidades a través de las cuales se puede contratar Supervisor Productos derivados Negociados en mercados regulados: • Futuros y opciones financieras (MEFF)1 y no financieras (MFAO)2 • Warrants Sociedades y Agencias de valores • ESI‘s3 extranjeras autorizadas • Entidades de crédito nacionales • Entidades de crédito extranjeras autorizadas CNMV OTC Productos negociados en mercados secundarios OTC4: • Contratos a plazo (forwards) • FRAs5 • Permutas financieras (swaps) • Opciones • Sociedades y Agencias de valores No supervisados estructurados • Certificados • Turbowarrants No negociados en mercados regulados: Derivados de crédito6 Otros productos No Negociables • De Naturaleza Mixta • Contratos Financieros Atípicos (CFAs) 1 Mercado Español de Productos Financieros Derivados Over the Counter: productos negociados en mercados no oficiales. 2 Mercado de Futuros del Aceite de Oliva. 5 Forward rate agreement. 3 Empresas de servicios de inversión Actualmente en España no se comercializan a inversores minoristas

9 ¿PARA QUÉ SIRVEN LOS PRODUCTOS DERIVADOS?Un derivado es un tipo de contratación a plazo en el que se establecen todos los detalles en el momento del acuerdo, mientras que el intercambio efectivo se produce en un momento del futuro. ¿Qué ventaja aporta respecto a que esa compra-venta se realice de manera inmediata? La respuesta es que el comprador y el vendedor conocen con certeza la cantidad que se pagará y recibirá por el producto en la fecha acordada. Esta incertidumbre sobre cómo se moverá el precio del activo es el llamado riesgo de precio, que todo inversor asume bien cuando posee ya ese activo y una caída de su valor le produce pérdidas, o bien cuando en lugar de realizar su compra hoy, prefiere esperar un tiempo creyendo que su precio va a caer y finalmente evoluciona al alza, teniendo que pagar más que si lo hubiera adquirido al principio. Este riesgo se observa muy bien en el mercado de acciones. Si se decide comprar acciones de la empresa X para venderlas más caras en un futuro, existe el riesgo de que su precio baje incurriendo en pérdidas. Por otro lado, si lo que se quiere es comprar las mismas acciones esperando a que los precios sean inferiores, existe el riesgo de que éstos sigan subiendo y haya que desembolsar más dinero en el futuro.

10 La incertidumbre sobre cómo se moverá el precio del activo es el llamado riesgo de precio, que todo inversor asume bien cuando posee ya ese activo y una caída de su valor le produce pérdidas (fig. 1)

11 Cuando en lugar de realizar su compra hoy, prefiere esperar un tiempo creyendo que su precio va a caer y finalmente evoluciona al alza (fig. 2), teniendo que pagar más que si lo hubiera adquirido al principio.

12 ¿CÓMO FUNCIONA UN FUTURO?La familia Ramírez se entera que en nueve meses llegará un bebé. Después de la euforia del primer momento, piensan que el reducido departamento en el que viven será insuficiente. Así que deciden que es el momento de comprar una casa. Días después llegan a un acuerdo para pagar 1, pesos por la nueva casa. En una de las pláticas que mantiene con el vendedor le hacen saber que en realidad la casa la necesitan hasta dentro de nueve meses, sin embargo, con el rápido crecimiento de los precios que se está produciendo en el mercado inmobiliario, prefiere comprarlo desde ahora. El vendedor les responde que no tiene ningún problema en entregar la casa dentro de nueve meses. Siendo así las cosas se presenta la posibilidad de firmar hoy un contrato en el que la entrega de la casa se realice dentro de nueve meses, pero FIJANDO HOY SU PRECIO. Este tipo de contrato se conoce como CONTRATO A PLAZO. La propuesta es aceptada por la familia Ramírez, aunque le preocupa que el vendedor intente fijar en el contrato el precio de la vivienda incrementado en el 17% (por ejemplo) de revaloración que se espera para los próximos nueve meses. Si el vendedor tomase esta decisión, el precio que figuraría en el contrato sería de 2,106,000 pesos. Precio de la casa = 1, (1 + 0,17) = 2,106,000 pesos (el precio al día de hoy más el incremento esperado) CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: compra de una casa (1°)

13 CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: compra de una casa (2°)¿Deberá la familia Ramírez aceptar ese precio? NO. Porque la señora Gómez tiene la posibilidad de: comprar la casa hoy y pagar 1,800,000 pesos o firmar un contrato a plazo. Si comprar hoy la casa pediría prestado los 1,800,000 pesos. Suponiendo que el banco le cobra un 2% anual, al cabo de los nueve meses habrá pagado pesos en concepto de intereses. Intereses: i= 0.02 (9/12); I = 1,800,000 (0.015) = 27,000 pesos Si el vendedor refleja en el contrato un precio superior a 1,827,000 pesos, la señora Ramírez compraría la casa al contado, ya que ese sería su coste al cabo de nueve meses. ¿Sería este el precio adecuado para el vendedor? Si vendiera la casa hoy recibirá 1,800,000 pesos que podría invertir en un activo sin riesgo al 2% anual. Obtendría 27,000 pesos en concepto de intereses. El precio de equilibrio, es de 1,827,000 pesos. ¿Qué ocurre con los gastos y posibles rendimientos que genere la casa desde hoy hasta la fecha de liquidación del contrato? Parece lógico pensar que el vendedor repercutirá en el precio a plazo todos aquellos gastos que la vivienda ocasione, y a su vez que el comprador descuente todos los rendimientos que se puedan generar.

14 CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: compra de una casa (3°)El vendedor toma en cuenta que mantener la casa 9 meses supondrá un desembolso por gastos de mantenimiento de 5,400 pesos, cifra que si vende hoy no tendría que abonar. Sumando este gasto el precio debe ser: 1,827,000 pesos + 5,400 pesos = 1,832,400 pesos Esto convence a la familia Ramírez, pero argumenta que si bien esto es cierto, no lo es menos que el vendedor también puede obtener un ingreso si renta la casa durante nueve meses, y considera que este rendimiento ha de ser descontado del precio a plazo. Si prefieren comprar la casa hoy y puesto que no la necesita hasta en nueve meses, alquilaría e ingresará por este concepto por ejemplo, 17,000 pesos. Llega el momento de firmar el contrato. Calculan el precio a un plazo de nueve meses: Precio de la vivienda hoy 1,800,000 pesos Intereses por préstamo al 2% anual + 27,000 pesos Gasto de mantenimiento +5,400 pesos Ingreso por alquiler – 17,000 pesos PRECIO DEL CONTRATO 1,815,400 peso La familia firma un contrato que la obliga a comprar la vivienda, independientemente de cuál sea su precio en el mercado, dentro de nueve meses, a cambio de pagar en esa fecha 1,815,400 pesos. El vendedor se ha obligado a vender independientemente de cuál sea su precio en el mercado, dentro de nueve meses, a un precio al que estaba dispuesto a venderlo hoy. CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: compra de una casa (3°)

15 CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: compra de una casa (4°)Transcurridos los nueve meses… ese día la familia Ramírez y el vendedor llevan a cabo la transacción en los términos que hace nueve meses pactaron. La familia entrega 1,815,400 pesos y recibe su nueva vivienda en propiedad, ingresando el vendedor el importe pactado. Puede ocurrir que una de las contrapartes incumpla la obligación adquirida y ello repercuta en un grave perjuicio económico para la otra parte. Este riesgo se conoce como riesgo de contrapartida o de insolvencia y está presente en cualquier transacción económica. Este riesgo se acentúa a medida que el plazo entre la fecha de contratación y de liquidación es mayor. Si el vendedor no entregara la vivienda en la fecha acordada, esto provocaría que tendrían que adquirir la casa al precio que esté en el mercado ese día. Esta circunstancia puede dar lugar a un quebranto que corresponderá a la diferencia entre el precio pactado en el contrato y el que la casa tenga en el mercado (siempre que el precio de mercado en ese momento sea mayor que el establecido en el contrato). El vendedor está sometido al mismo riesgo en el caso de que la familia Ramírez no compre al precio pactado pues el vendedor debería buscar un nuevo comprador. El quebranto se pondrá de manifiesto en el caso de que el nuevo comprador sólo esté dispuesto a pagar un precio inferior al pactado con la familia Ramírez. A fin de eliminar este riesgo de contrapartida surgen los mercados organizados. CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: compra de una casa (4°)

16 CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: compra de una casa (5°)ESTE EJEMPLO BUSCA HACER COMPRENDER QUÉ ES UN CONTRATO A PLAZO Y LA FIJACIÓN DE SU PRECIO. Un futuro es un contrato a plazo negociado en un mercado organizado, por el que las partes acuerdan la compraventa de una cantidad concreta de un valor (activo subyacente) en una fecha futura predeterminada (fecha de liquidación), a un precio convenido de antemano (precio de futuro). Se trata de contratos a plazo cuyo objeto son instrumentos de naturaleza financiera (valores, índices, préstamos o depósitos...) o «commodities» (es decir, mercancías como productos agrícolas, materias primas...). La diferencia entre un contrato forward como el mostrado en el ejemplo y un contrato de futuro, radica fundamentalmente en que en el contrato forward los contratantes fijan las condiciones del acuerdo según sus necesidades, mientras que en el contrato de futuro las condiciones que lo rigen están estandarizadas. A modo de ejemplo, la compra de un contrato a plazo podría asimilarse a encargar un traje a medida mientras que un futuro sería equivalente a comprar en un gran almacén con tallas estándares o fijas y sin posibilidad de arreglo. DICHO DE OTRO MODO UN CONTRATO A PLAZO ES IRSE A HACER UN TRAJE CON EL SASTRE Y EL FORWARD ES IR A UNA TIENDA DEPARTAMENTAL O ALMACEN. CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: compra de una casa (5°)

17 ASPECTOS QUE DEFINEN UN FUTURO1.- Las condiciones de los contratos están estandarizadas por lo que se refiere a su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento. 2.- Se negocian en mercados organizados, por tanto pueden ser comprados o vendidos en cualquier momento de la sesión de negociación sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento. 3.- Tanto para comprar como para vender futuros, los participantes han de aportar garantías al mercado, es decir, un importe —determinado en función de las posiciones abiertas que mantengan— como señal del cumplimiento de su compromiso, de forma que evite el riesgo de contrapartida. 4.- El inversor en futuros debe tener en cuenta que es posible realizar la venta de un futuro sin haberlo comprado antes, ya que lo que se vende es la posición en el contrato por el que el vendedor asume una obligación. Esto es lo que en el mercado se llama «abrir posiciones cortas» o «ponerse corto».

18 FIJACIÓN TEÓRICA DEL PRECIO DE UN FUTUROLa formación del precio de un futuro es similar al del precio del contrato a plazo. Así, el precio de un contrato de futuros en una acción se forma a partir del precio de la misma, capitalizado hasta la fecha de vencimiento, y restando a ese importe el valor del dividendo capitalizado hasta la fecha de vencimiento. Para conocer el precio del contrato de futuro a tres meses de una acción de la empresa ABC que cotiza en la bolsa a 45 pesos, que no reparte dividendo y suponiendo que el tipo de interés del mercado a ese plazo es de 2.5%, bastaría con utilizar la siguiente fórmula: Precio futuro = Precio de cotización [1 + (r t/360)] – D [1 + (r´ t´/360)] Donde: r = tipo de interés de mercado para t días, t = nº de días desde hoy hasta el vencimiento del contrato, D = dividendos en el plazo r’ = tipo de interés de mercado para t’ días, t’ = nº de días entre el día de pago del dividendo y el día de vencimiento del contrato. Precio futuro = 45 [1 + (0,025 90/360) ] –0 = pesos La familia Ramírez y el vendedor, para calcular el precio que debían fijar en su contrato sumaban el financiamiento y los posibles gastos (como los de mantenimiento) y restaban los ingresos por renta. Trasladándolo al cálculo real del precio de un futuro, el financiamiento y los gastos serían equivalentes a determinar el valor de la inversión realizada hoy en la fecha de vencimiento, en tanto que los ingresos por renta serían equivalentes a los dividendos que pudieran recibirse durante ese período. La diferencia existente entre el precio de la acción dentro de tres meses y su precio hoy se conoce como el coste neto de financiación. Es conveniente señalar que este coste neto de financiación podrá ser positivo o negativo dependiendo de si el rendimiento por dividendos es menor o mayor que el coste de financiación.

19 COMPRA DE UN CONTRATO DE FUTUROUna vez calculado el precio teórico del futuro sobre ABC, si se piensa que el precio de las acciones de va a tener una fuerte revalorización (ALCISTA) de hoy a tres meses, se presentan dos alternativas: 1. Comprar la acción hoy pagando 45 pesos. 2. Comprar un contrato de futuros sobre dicha acción con vencimiento tres meses y por el que deberá pagar el día de vencimiento pesos. Si se elige la segunda alternativa y, recordando que el contrato de futuros obliga a comprar al precio pactado (45.28 en este caso) el día de vencimiento, el beneficio o pérdida se producirá por comparación del precio de las acciones de ABC el día de vencimiento y el precio del contrato de futuros. Suponiendo que el día de vencimiento las acciones cotizan a 50 pesos, se obtendrá un beneficio de 4.72 pesos (50 – 45.28). Si la acción cotiza a pesos se habría incurrido en una pérdida de 10.28, pues se ha asumido la obligación de pagar pesos por algo que en el mercado vale ese día pesos. El cuadro derecho muestra posibles valores de la acción el día de vencimiento y el resultado que genera la posesión del contrato de futuros. Precio de ABC el día de vencimiento Precio de contrato De futuros Beneficios / pérdidas

20 Cotización de ABC al día de VencimientoBeneficio / pérdida Cotización de ABC al día de Vencimiento Las características particulares de cada contrato determinan cómo se realiza la liquidación de pérdidas y ganancias.

21 VENTA DE UN CONTRATO DE FUTUROPor otro lado, si las expectativas son BAJISTAS, es decir, si se cree que el precio de la acciones de ABC va a caer de hoy a tres meses, se debería vender el contrato de futuros con vencimiento dentro de tres meses. El resultado que generaría esa posición el día de vencimiento, en relación a las posibles cotizaciones de la acción y el precio al que se ha asumido la obligación de vender, serían: Precio de ABC el día de vencimiento Precio de contrato De futuros Beneficios / pérdidas

22 Cotización de ABC al día de VencimientoBeneficio / pérdida Cotización de ABC al día de Vencimiento Por tanto, el contrato de futuros comprado genera beneficios si el activo subyacente, en el ejemplo anterior las acciones de ABC, cotizan por encima del precio de compra del contrato de futuros (45, 28).

23 ¿CÓMO FUNCIONA UNA OPCIÓN?La señora Ramírez recibe una herencia de 30,000 pesos . Como el precio de compra de la casa lo tiene garantizado por el contrato que firmó, decide emplear el dinero en unas tranquilas vacaciones. Toma un crucero para dentro de tres meses. En la agencia de viajes le ofrecen las siguientes alternativas: 1. Fijar el precio en 30,000 pesos, pagando ahora 3,000 pesos en concepto de apartado y el resto una semana antes del viaje (si finalmente no realiza el crucero, perdería el adelanto). 2. Pagar 35,000 pesos la semana antes del viaje sin necesidad de desembolsar adelanto. La señora Ramírez no sabe si dentro de tres meses deseará realmente realizar el crucero debido a su estado y tampoco tiene la posibilidad de gastar más 30,000 pesos. Por ello, le resulta interesante adquirir el derecho, pero no la obligación, a realizar el crucero por 30,000 pesos pagando 3,000 en el momento actual (aun arriesgándose a perderlos). La agencia de viajes ingresa los 3,000 pesos de la señora Ramírez y asume la obligación de ofrecerle el crucero cuando llegue el momento, previo pago del precio fijo de los 27,000 pesos restantes. La señora Ramírez está realizando una operación a plazo en la que, a diferencia de los futuros, no se deriva una obligación para el comprador. Habría comprado una opción, es decir, un derecho que le otorga diferentes posibilidades: si llegada la fecha del viaje decide buscar en otras agencias y no encuentra nada más barato, por haber pagado 3000 pesos podrá conservar el que tenía. Si encontrara un viaje idéntico más económico (20,000 pesos), podría comprarlo, aun perdiendo los 3,000 de adelanto. El costo total serían 23,000, pero habría tenido la oportunidad de ejercer la otra alternativa y en caso contrario los 3,000 pesos fueron un «seguro de compra». ¿Qué son las opciones? En los mercados de opciones, a diferencia de este ejemplo, la prima no se descuenta del precio final. Si la agencia de viajes ha subido el precio a 40,000 pesos y la persona no desea viajar, podría vender por 6,000 pesos su derecho al viaje a otra persona que pudiera interesarle, ganando la diferencia. La señora Ramírez ganaría 3,000 pesos y la otra pagaría 33,000 (27, ,000), ahorrando 700 respecto al precio de mercado. CONTRATO A PLAZO O FORWARD ejemplo: recibir una herencia

24 ¿CÓMO SE DEFINE UNA OPCIÓN?1.- Una opción es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender una determinada cuantía del activo subyacente, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un período de tiempo estipulado o vencimiento. 2.- En opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero para posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luego comprar. Es fundamental distinguir entre la situación del comprador y la del vendedor. 3.- El comprador de una opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender (según el tipo) al vencimiento; por el contrario, el vendedor de la opción está obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su derecho. 4.-Llegada la fecha de vencimiento, el comprador decidirá si le interesa o no ejercitar su derecho, en función de la diferencia entre el precio fijado para la operación (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el subyacente en el mercado de contado (en el caso de acciones, su cotización). 5.-El precio de la opción es lo que el comprador paga por obtener ese derecho y se denomina prima. La prima es realmente el objeto de negociación. El comprador de opciones sólo tiene derechos y ninguna obligación, por tanto sus pérdidas están limitadas a la prima pagada —con esta posición ha vendido el riesgo a un tercero—. 6.- El vendedor de opciones cobra la prima, pero sólo tiene obligaciones y asume la posibilidad de tener que soportar pérdidas ilimitadas. El vendedor de la opción siempre se queda con la prima, se ejerza o no la opción e independientemente de las pérdidas finales que le pueda ocasionar el haber comprado el riesgo a otro agente.

25 TIPOS DE OPCIONES: SEGÚN DERECHOS QUE OTORGANEl comprador adquiere el derecho, aunque no la obligación, a comprar el subyacente a un precio determinado en la fecha de vencimiento establecida, mientras que el vendedor de call asume esa obligación. Cuando un inversor compra una opción call espera que el valor del subyacente suba en los mercados; es decir, tiene expectativas alcistas. Si llegada la fecha de vencimiento, su apuesta resulta acertada y el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio fijado en el contrato, le interesará ejercer la opción, ya que puede comprar el activo subyacente más barato. Por el contrario, si el precio no sube como esperaba y el precio de ejercicio es mayor que el del subyacente, no ejercerá la opción y perderá la inversión realizada, es decir, la prima. En el caso de la señora Ramírez finalmente decide no realizar el viaje y opta por invertir el dinero. Para ello consulta con su sobrina, quien le indica que invierta en opciones y le explica su funcionamiento. Las acciones de la sociedad ABC cotizan actualmente a 50 pesos. Existen expectativas alcistas y se espera que dentro de un mes su precio sea de 60 pesos. La señora Gómez compra una opción de compra call sobre estas acciones que le da el derecho a comprarlas a 55.0 pesos en la fecha de vencimiento, pagando una prima de 5 pesos. ¿Cuándo debería la señora Gómez ejercer el derecho que le otorga esta opción de compra? En todos aquellos casos en los que la cotización de las acciones de ABC en la fecha de vencimiento sea superior. OPCIONES DE COMPRA: CALL

26 OPCIONES DE COMPRA: CALL— Si en la fecha de vencimiento las acciones de ABC cotizan a 5 euros: no se ejercería el derecho. No tendría sentido pagar las acciones a 55.0 pesos cuando en el mercado de contado cotizan a En este caso, se perdería la prima pagada en el momento de formalización del contrato, los 5.0 pesos por cada una de las opciones. — Si en la fecha de vencimiento ABC cotiza a 60 euros: se ejercería el derecho. De esta forma se compraría a 55.0 pesos las acciones cuyo precio es superior. ¿Cual será el resultado de la operación en este caso? Resultado de la compra-venta: 5.0 pesos de beneficio (60-55). Coste de la operación: 5.0 pesos. Resultado total: 0 — Si en la fecha de vencimiento las acciones de ABC cotizan a 65 pesos: se ejercería el derecho. De esta forma se comprarían a 55 pesos acciones cuyo precio es superior. ¿Cual será el resultado de la operación en este caso? Resultado de la compra-venta: 10 pesos de beneficio (65-55). Coste de la operación: 5 pesos. Resultado total: 5 pesos. Hasta ahora se ha mostrado cómo afecta la operativa con opciones al comprador de la opción call. Es conveniente también observar qué sucede con su contrapartida, el vendedor de call.

27 OPCIONES DE COMPRA: CALLEn un primer momento, puede resultar difícil asumir que se puede vender una opción (ya sea de compra o de venta) sin haberla comprado previamente, por lo que siempre hay que recordar que lo que realmente se vende es un contrato en el que se asume una obligación. Es similar a cuando se compra un seguro de automóvil. La compañía aseguradora, en este caso, estaría vendiendo al tomador de la póliza el derecho a que su coche sea reparado en caso de accidente, al tiempo que asume la obligación de pagar la reparación. El vendedor de la opción actuaría de un modo similar a la aseguradora, pero en este caso el objeto del contrato no es la reparación del coche sino el activo subyacente, recibiendo del comprador la prima en el momento de formalización del contrato. Volviendo al ejemplo anterior, el vendedor de la opción recibiría la prima y a cambio de este ingreso, en la fecha de vencimiento, está asumiendo la obligación de entregar las acciones de ABC al precio de ejercicio (en todos los casos en que el comprador decida ejercer su derecho). A medida que el precio de las acciones de ABC sea mayor en el momento del vencimiento, menos ventajosa será la operación para el vendedor de la opción call, ya que tiene la obligación de entregar al precio de ejercicio unas acciones que en ese momento pueden tener un precio muy superior, debiendo asumir las pérdidas ocasionadas. La venta de un call supone ganancias limitadas y posibilidad de pérdidas ilimitadas y viceversa venta de un en la compra.

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29 OPCIONES DE VENTA: PUT En una opción de venta u opción put, el comprador tiene el derecho aunque no la obligación de vender el subyacente a un precio fijado, en la fecha de vencimiento. El vendedor de put asume esa obligación. La compra de una opción put está justificada cuando el inversor tiene expectativas bajistas. Si el precio del subyacente baja le interesará ejercer la opción y vender al precio de ejercicio, que es superior. Caso contrario, no la ejercerá y perderá la prima. Si hay expectativas bajistas sobre ABC, el inversor puede tomar la decisión de comprar una opción put. Si en el momento actual cotiza a 50 pesos, se esperará que en el plazo de un mes su cotización podría estar en torno a 4 pesos. Una alternativa será establecer hoy un contrato que garantizase un precio de venta para la fecha de vencimiento, por ejemplo 45 pesos. La compra de la put, al igual que la compra de call, supone en el momento de formalización del contrato el pago de la prima (consideremos una put de precio de ejercicio 50 con una prima de 5 pesos). Pagando esta prima se tiene el derecho a decidir si se quieren vender las acciones de ABC a 50 pesos en el momento del vencimiento. Una vez pagada la prima ¿cuándo será conveniente ejercer este derecho? En todos aquellos casos en los que la cotización de ABC en el mercado de contado y en la fecha de vencimiento sea inferior a 50 pesos.

30 Cotizaciones de ABC en la fecha deVENDEDOR DE UN PUT El vendedor de la put, a cambio de ingresar la prima en el momento de formalización de la operación, estará obligado a comprar las acciones a 5 euros en todos los casos en los que el comprador ejerza su opción. Cotizaciones de ABC en la fecha de vencimiento Ejercicio de la Opción Resultado de la operación

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32 CUATRO POSICIONES BÁSICAS DE OPCIONESEl vendedor de opciones asume mucho más riesgo que el comprador, ya que sus posibilidades de pérdidas son ilimitadas (si el comprador desea ejercer su derecho, está obligado a comprar o vender), y el importe de las ganancias es la prima. La opción europea sólo puede ejercerse en la fecha de vencimiento La opción americana puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento.

33 EL PRECIO DE UNA OPCIÓN SE DEFINE POR LA PRIMALa prima es el precio de la opción que paga el comprador y que ingresa el vendedor. Paga Recibe PRIMA COMPRADOR VENDEDOR Recibe derecho Asume obligación Prima = Valor intrínseco + Valor temporal Supongamos que se quiere vender un caballo de carreras y se opta por subastarlo. El precio de salida de la subasta podría establecerse comprobando el precio medio de los caballos de la misma raza y edad, pero que no posean condiciones necesarias para participar en la alta competición; esto sería equivalente al valor intrínseco. Por otra parte, tras la subasta, se obtendrá un precio que será superior al precio de salida. La diferencia entre ambos, reflejará las expectativas de que el caballo pueda ganar alguna carrera a lo largo de su vida, de que no sufra enfermedades y de todos aquellos factores que puedan influir en su éxito o fracaso. Esta diferencia sería asimilable al VALOR TEMPORAL.

34 VALOR INTRÍNSECO El valor intrínseco de la opción es la diferencia entre el precio del subyacente en el mercado y el precio de ejercicio. El valor temporal es la diferencia entre el precio de la opción (la prima) y el valor intrínseco. Valor intrínseco = Precio del subyacente – precio de ejercicio (call) (siempre mayor) Valor intrínseco = Precio de ejercicio – precio del subyacente (put) o igual a cero) El valor intrínseco es cuánto vale la opción si se ejercita el derecho en este momento. Supongamos que se venden bolígrafos a 10 pesos y es posible negociar opciones call sobre éstos. Si el precio del bolígrafo hoy es de 10 pesos, ¿cuánto estaría dispuesto a pagar por tener derecho a comprar hoy un bolígrafo a 9 pesos? Lógicamente lo máximo que estaría dispuesto a pagar será 1 peso. Pagar más no sería racional, así en el momento en el que el precio de este call iguala o supera el 1 peso, se podría ir directamente a la tienda a comprar el bolígrafo. Y ¿cuánto estaría dispuesto a pagar por tener derecho a comprar hoy un bolígrafo a 11.0 pesos? Si este derecho sólo es válido hoy, el precio que estaría dispuesto a pagar será cero pesos. El valor intrínseco de ambas opciones call, la primera con un precio de ejercicio de 9 pesos y la segunda con uno de El valor intrínseco se calcula teniendo en cuenta el precio de ejercicio de la opción y el precio del activo subyacente (el precio de los bolígrafos). El valor intrínseco es siempre conocido. Para opciones call es igual al precio del activo subyacente menos el precio de ejercicio de la opción. Si el resultado es negativo, se toma el valor cero (no tiene ningún valor). Para las opciones put se calcula como el precio de ejercicio menos el precio del activo subyacente y, del mismo modo, si esta diferencia es negativa carece de valor.

35 VALOR INTRÍNSECO O TEMPORAL¿Cuánto se estaría dispuesto a pagar por tener derecho a comprar un bolígrafo a 11.0 pesos dentro de un año? Quizá habrá quien esté dispuesto a pagar una determinada cantidad positiva porque ¿y si resulta que dentro de un año los bolígrafos han subido a 12.5 pesos? Entra en escena el valor temporal, es decir, el posible aumento de valor intrínseco que una opción puede experimentar por tener un período de vigencia. Puede observarse cómo en este caso no se trata de datos ciertos ya que no se conoce cuál será el precio de los bolígrafos dentro de un año, a lo sumo podrá estimarse. Existe es la posibilidad de que el precio pueda variar, tanto al alza como a la baja (incertidumbre). Es importante observar que según el activo del que se trate, el posible aumento de valor intrínseco será más o menos probable. Por ejemplo comparando una opción call sobre el bolígrafo antes mencionado, y una opción call sobre petróleo. Como el precio del petróleo es mucho más volátil que el de los bolígrafos, el valor temporal y el de la prima de la opción, será mayor en el caso del call sobre petróleo. La volatilidad del activo subyacente es uno de los parámetros que afecta al valor de las opciones, (valor temporal). Si mayor es la volatilidad mayor es el valor de las opciones, tanto call como put. Si fuera posible negociar opciones call sobre bolígrafos a un mes o a un año, ¿cuál de las dos tendrá un valor superior? La de un año, ya que a igualdad de volatilidad (es el mismo activo subyacente: el bolígrafo), la posibilidad de que el valor intrínseco aumente es mayor en un año que en un mes. El tiempo que media hasta el vencimiento es uno de los parámetros que afecta al valor de las opciones, concretamente al valor temporal, siendo éste cero en la fecha de ejercicio. Cuanto mayor es el plazo restante hasta el vencimiento, mayor es el valor de las opciones, tanto call como put, ya que la probabilidad de que el precio evolucione en el sentido esperado se incrementa. El valor temporal dependerá además del tiempo a vencimiento, de la volatilidad, del tipo de interés a corto plazo y de los dividendos.

36 SITUACIONES EN LAS QUE PUEDE ENCONTRARSE UNA OPCIÓNOpciones «dentro del dinero» —in the money—: son las opciones que, si se ejercen en ese momento, proporcionan beneficios a su poseedor. Es decir, el precio del ejercicio es inferioral del subyacente en una opción call y superior en una put. Tienen valor intrínseco positivo. Opciones «en el dinero» —at the money—: el precio de ejercicio y el del subyacente son prácticamente coincidentes, de manera que ejercer las opciones en ese momento no implicaría ningún beneficio. Sólo tienen valor temporal. Opciones «fuera del dinero» —out of the money—: son las que no se ejercerían, por estar el precio de ejercicio por encima (en una call) o por debajo (en una put) del precio del subyacente. No tienen ningún valor intrínseco. A lo largo de su vida, una opción puede ir cambiando de una a otra situación, debido a las continuas variaciones de precio del activo subyacente.

37 FACTORES QUE INFLUYENEN LA PRIMA Y SUS EFECTOSLa formación del precio depende fundamentalmente de los siguientes factores: el precio del subyacente, el precio de ejercicio, la volatilidad del subyacente, el tipo de interés, los dividendos que en su caso genere el subyacente antes de la fecha de ejercicio, y el tiempo que resta hasta la fecha de vencimiento de la opción. EL PRECIO DEL SUBYACENTE Y EL PRECIO DE EJERCICIO. Anteriormente se ha mostrado cómo la relación entre ambos determina el valor intrínseco de la opción. El valor intrínseco varía debido a las fluctuaciones del precio del subyacente en los mercados, puesto que el precio de ejercicio es constante durante toda la vida de la opción. Así, una opción puede estar in the money un día y out of the money al día siguiente. LA VOLATILIDAD DEL SUBYACENTE MIDE LA VARIABILIDAD DE LOS PRECIOS DE ÉSTE (EL RIESGO DE MERCADO). Los incrementos de volatilidad producen aumentos de las primas, tanto para opciones call como put. Esto se debe a que si el precio de un valor fluctúa mucho, es más difícil prever cuál será su cotización cuando llegue la fecha de vencimiento, y el abanico de posibles precios que se pueda esperar en ese momento será más amplio que en un subyacente que presente reducidas variaciones de su precio (el caso extremo sería el de una acción cuya cotización fuera siempre la misma, ya que tendría volatilidad cero). Por tanto, a mayor fluctuación del precio del subyacente, la posibilidad de que éste pudiera evolucionar a favor del comprador de la opción es mayor y el vendedor exigirá una prima más alta por ella, ya sea call o put. Evidentemente la volatilidad de un activo varía en el tiempo y en algunos períodos más que en otros.

38 En el caso de que la volatilidad se reduzca, su efecto se dejaría notar en forma de bajada de la prima de las opciones. Podría ocurrir, además, que incluso si se ha acertado con la dirección en la que se va a mover el subyacente, el hecho de que la volatilidad se haya reducido provoque que el comprador de la opción vea como baja su precio y su posición entre en pérdidas. Cuando se habla de volatilidad o variabilidad de precios, es importante conocer si se refiereal pasado o al presente y futuro (que es lo relevante para valorar opciones): Volatilidad histórica: es la que ha habido en el pasado, por lo que no necesariamente tiene porqué repetirse en el futuro. Volatilidad implícita: es la que refleja las expectativas actuales del mercado sobre la volatilidad que tendrá el subyacente. Estimar la volatilidad del activo subyacente es la cuestión clave en la valoración de opciones ya que es el único factor que no se conoce. Los intermediarios pueden ofrecer su propia estimación subjetiva de este dato. Para ello suelen analizar la volatilidad histórica (cómo han fluctuado los precios en el pasado) y la volatilidad implícita (cómo estima el mercado que van a fluctuar los precios en el futuro). Sin embargo no es posible predecir con certeza el comportamiento futuro de los precios, de hecho, negociar opciones implica apostar por una determinada volatilidad, que es lo que fundamenta su existencia. En general suele decirse que la volatilidad está alta si la volatilidad implícita es superior a la histórica y que está baja en el caso contrario. EL TIPO DE INTERÉS (al mismo plazo que el vencimiento de la opción) es tal vez el factor con menos incidencia en la valoración de opciones. Puesto que el movimiento de los tipos afecta al coste de financiación, una subida de éstos disminuye el valor actual del precio de ejercicio, por lo que la prima de una opción call aumentará mientras que el valor de la put se reducirá. Suele utilizarse el tipo de interés libre de riesgo (en general, el de las letras del Tesoro).

39 LOS DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES influyen en el precio de la opción en la medida en que el reparto de dividendos disminuye la cotización. Al reducirse el valor del subyacente, baja el precio de la opción call y aumenta en el caso de la put. Por tanto, el precio de las opciones reacciona a las expectativas del mercado sobre el pago de dividendos del subyacente. LA IMPORTANCIA DEL TIEMPO restante hasta la fecha de ejercicio ha podido comprobarse anteriormente. De hecho, cuanto mayor sea éste, mayor valor temporal tendrá la opción ya que hay más posibilidades de que el precio del subyacente evolucione en el sentido que espera el comprador. El valor temporal es nulo en la fecha de vencimiento.. En consecuencia, el efecto de estos factores ha de analizarse conjuntamente. Así, es posible que a pesar de que la evolución del precio del subyacente sea favorable, el valor de la prima se reduzca como consecuencia de la evolución desfavorable de alguno o algunos de los restantes factores o viceversa. En todo caso, una vez se ha comprado o vendido una opción y se ha pagado o ingresado la prima correspondiente, es posible negociarla en todo momento sin necesidad de esperar a que llegue la fecha de ejercicio. De hecho, es frecuente que las opciones no se mantengan hasta su vencimiento.

40 EFECTOS SOBRE EL PRECIO DE UNA OPCIÓNExisten distintos métodos de valoración que manejan los efectos de estas variables; el más conocido es el elaborado por Black & Scholes en 1973. La prima se negocia en el mercado y los intermediarios en opciones tienen herramientas para valorar opciones y calcular sus «precios teóricos». Según estos precios teóricos sean superiores o inferiores a los del mercado, se dice que la opción está cara o barata, respectivamente. Además de saber qué variables influyen en la determinación del precio (prima), es interesante conocer cuánto influye en el mismo cada una de ellas. Las sensibilidades del precio de la opción ante las variaciones de estos factores se representan a través de letras griegas. Esta información es posible encontrarla en los sitios web de distintos intermediarios especializados.

41 ¿CÓMO INVERTIR EN ESTE MERCADO?INVERSOR CAMARA Da la orden de compra/ venta al Miembro recibe informe de liq. diaria y de garantías de obligación Envío diario del informe de liquidaciones y garantías. El Miembro gestiona los cargos y abonos en la cuenta del Cliente El mercado confirma la ejecución de la orden. Introducción de la orden en el terminal de Mercado MIEMBRO MERCADO

42 ¿CÓMO COMPRAR Y VENDER OPCIONES DE FUTURO?Para comprar o vender contratos —abrir posiciones en el mercado— es necesario hacerlo a través de un intermediario financiero. Únicamente las entidades financieras que cumplen determinados requisitos, y con las que Mercado de Derivados tiene suscrito un contrato, tienen la capacidad de canalizar e introducir las órdenes cursadas por sus clientes directamente al mercado. Igualmente para negociar en Mercado de Derivados también el inversor ha de dirigirse a un miembro. Las listas de ambos pueden encontrarse en las respectivas páginas web de cada mercado. Antes de elegir el intermediario a través del que va a cursar las órdenes, deben consultarse entre otros aspectos las tarifas y demás servicios que se ofrecen. Es de vital importancia disponer de información en tiempo real —especialmente si es vendedor de opciones— y contar con herramientas que den la posibilidad de realizar las operaciones de forma rápida y sencilla. Una vez elegido el intermediario, deberá firmarse el correspondiente contrato, que a su vez le vincula ante Mercado de Derivados. Como se ha puesto de manifiesto, la operativa con productos derivados lleva asociados derechos y obligaciones por parte de los contratantes con su correspondiente riesgo de contrapartida (riesgo de que alguna de las partes no cumpla con su compromiso). Para evitar este riesgo se crea la Cámara de Compensación y Liquidación, mediante la cual se garantiza a compradores y vendedores que en todo momento podrán llevar a cabo las operaciones pactadas.

43 La función de la Cámara es asegurar a ambas partes que podrán comprar y vender el activo el día de vencimiento. Para cumplir estos compromisos se convierte ella misma y de forma simultánea en la parte vendedora para quien haya adoptado el compromiso de comprador en el contrato derivado, y en parte compradora ante quien lo haya hecho como vendedor (actúa de contrapartida). Jurídicamente se interpone entre los dos y, llegado el día de la transacción, se responsabiliza de realizar la transferencia del activo por su precio, entregando a cada uno lo que estaba pactado. Esta entrega puede realizarse en dinero si la liquidación se realiza por diferencias o bien en activos si se produce por entrega física. En nuestro ejemplo de la compra de la casa por la familia Ramírez, la Cámara actuaría de forma que si la familia Ramírez no pudiese llevar a cabo la compra al cabo de los 9 meses, el vendedor de la casa recibiría el importe pactado en el contrato; o también, si el vendedor se echara atrás en el momento de la entrega, esta entidad le vendería a la Familia Ramírez una casa de características idénticas a las pactadas en el contrato. Gracias a la Cámara las dos partes llevan a cabo sus operaciones respectivas, independientemente de si una de ellas cumple o no con lo pactado.

44 ¿QUÉ SON LAS GARANTÍAS? Al ser la Cámara quien asume el riesgo de contrapartida de compradores y vendedores, deberá utilizar una serie de mecanismos para gestionarlo y no acabar asumiendo las pérdidas generadas por posibles incumplimientos. Liquidaciones diarias de pérdidas y ganancias: cada día las posiciones abiertas en contratos de futuros se valoran a los precios de cierre, abonando las ganancias y cargando las pérdidas que se generen el mismo día. En caso de que el cliente no pueda hacer frente a ellas, la Cámara deshace las posiciones para que la posible pérdida máxima en la que incurra sea la de un día. A continuación, y utilizando como ejemplo el contrato sobre IPC de la BMV, se muestra cómo se realiza esta liquidación. El contrato de futuro sobre IPC vence el tercer viernes de cada mes, puede negociarse hasta el día de vencimiento y cotiza con una fluctuación mínima de 1 punto. El multiplicador se utiliza para saber a cuántos pesos equivale cada punto y en este caso es 10. Por lo tanto, la liquidación de pérdidas y ganancias se calcula de la siguiente forma: si se realiza la compra de 1 Futuro de IPC a y el precio de liquidación a final de sesión es , se obtiene una diferencia de 20 puntos que aplicándoles el multiplicador equivalen a 200 pesos ( – ) 10 = pesos. Si el precio de liquidación al final de la sesión hubiera sido 9.980, se produciría una liquidación negativa de 200 euros (9.980 – ) 10 = –200 pesos.

45 Para realizar estos mismos cálculos con el, bono a 10 años y futuros sobre acciones, es imprescindible comprobar a priori las características particulares de estos productos ya que determinan cómo se hace la liquidación de pérdidas y ganancias. Depósito de garantías: por cada posición abierta que implique obligaciones (compra y venta de contratos de futuros y venta de opciones), y ante la posibilidad de sufrir fuertes pérdidas por movimientos adversos de los precios durante la sesión de mercado, la Cámara exige a los intermediarios depositar antes de las 9.15 horas de la mañana del día siguiente una cantidad en efectivo o en acciones del IPC. Esta cantidad es variable en función de cada tipo de contrato y del activo subyacente, devolviéndose cuando hayan desaparecido las obligaciones ante la Cámara. En general, los intermediarios se lo solicitan a los inversores el día anterior. Las garantías mínimas que deben depositarse están establecidas por MexDer, aunque posteriormente cada intermediario puede incrementarlas en un porcentaje determinado. No todos exigen las mismas garantías a sus clientes, por lo que antes de comenzar a operar debe compararse cuánto exige cada uno de ellos. Es este un aspecto muy importante a tener en cuenta, ya que cuantas más garantías deban depositarse, mayor parte del patrimonio disponible pasará a estar inmovilizado. En la diapositiva 41 titulada ¿Cómo invertir en el Mercado? se resume la secuencia de pasos desde que se cursa una orden a un Miembro de Mercado de Derivados, hasta que la Cámara comunica al Miembro, y éste a su cliente, las cantidades que deben ser abonadas o cargadas por las liquidaciones diarias y por los depósitos de garantías.

46 REFERENCIAS BIBLIOGRAFÍCASDías, M.M. (2002). Mercados financieros de México y el Mundo. Instrumentos y Análisis. Editorial Gasca Sicco. Hernández, T y Díaz Tinoco (1996) Futuros Financieros. Editorial Limusa. México. Hull, J. C. (2000) Option, Future and Others Deritives. 4° Edition. Prince May. Reuters. (2004) Curso sobre los Mercados y Monetarios. Ediciones Gestión España.