1 NOTA: Para cambiar la imagen de esta dispositiva, seleccione la imagen y elimínela. A continuación haga clic en el icono Imágenes en el marcador de posición e inserte su imagen. Value Investing y Piotroski F-Score en la Bolsa Mexicana de Valores Analistas: Mario Antonio Regín Gutiérrez Héctor Contreras Avilés José Luis Fierro Mena

2 ›Introducción ›Marco teórico ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

3 ›Introducción ›Marco teórico ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

4 El proyecto busca poner a prueba la teoría de Value Investing como maximizador de ganancias en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Justificación Objetivo Alcance Relevancia en finanzas de la selección de activos y el diseño de portafolios Éxito y simplicidad mostrada por el Value Investing (VI) Comprobar la aplicabilidad y consistencia del VI en la BMV Utilizando específicamente la metodología Piotroski F-Score (PFS) Definir la teoría VI y la metodología PFS Cálculo del PFS de las empresas que cotizan en la BMV a partir de su información histórica (12 años) Construcción de un portafolio basado en una estrategia VI-PFS y de “mínima varianza” Comparar el rendimiento de nuestro portafolio con el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC)

5 ›Introducción ›Marco teórico ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

6 ›Introducción ›Marco teórico Value Investing Piotroski F-Score Índice de Precios y Cotizaciones Teoría del portafolio de activos ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

7 El Value Investing tiene la premisa de que el mercado no reacciona de forma eficiente al momento de determinar el precio de un activo Largo plazo PRECIO = VALOR El precio de un activo tiende a igualarse a su valor, reflejando sus perspectivas “económicas” Corto Plazo PRECIO ≠ VALOR Factores “coyunturales” inciden en el precio de un activo sin alterar su capacidad intrínseca para generar valor Aprovechar las distorsiones a corto plazo para invertir a largo plazo conservando un margen de seguridad Determinar el valor del activo “Sólo el necio confunde valor con precio” Antonio Machado

8 La teoría surge de las ideas desarrolladas por Graham y Dodd en la Universidad de Columbia, Warren Buffett es el principal defensor de la misma Benjamin GrahamDavid Dodd Warren Buffett Fundamentos Se asume que el mercado asigna precios a las acciones de forma exagerada y poco eficiente Esto deriva en variaciones entre los precios de los activos y los resultados obtenidos del análisis fundamental a largo plazo de las compañías (valor intrínseco) Teóricamente ambas valoraciones se ajustarán en el largo plazo El value investing busca aprovechar las fluctuaciones a corto plazo de las cotizaciones para invertir a largo plazo

9 La contribución de Warren Buffett al Value Investing ha sido la definición de un perfil de compañías donde él considera beneficioso invertir Empresas líderes en el mercado Líderes en quienes pueda confiar Tiempo cotizando en bolsa Relevancia de la rentabilidad sobre los recursos propios (ROE) La razón de deuda sobre patrimonio Inversión en sectores poco complejos No presta atención a la relación oferta y demanda Márgenes de ganancia Valor intrínseco 25% superior al precio de mercado Warren Buffett es considerado uno de los mas grandes inversionistas de todos los tiempos Buffett es el CEO de Berkshire Hathaway, así como uno de los principales defensores y representantes del Value Investing debido al extraordinario éxito que ha obtenido aplicando dichas teorías En 2015 ocupa la tercera posición según la clasificación de la revista Forbes de los hombres más ricos del mundo, por detrás del mexicano Carlos Slim

10 Existen otros factores menos puntuales que vale la pena mencionar para comprender mejor el estilo de inversión de Warren Buffett Las aseguradoras dominan la lista de compañías de Buffett Buffett suele apostar miles de millones de dólares en toda clase de instrumentos financieros No todas la decisiones de Buffett son tomadas en base a una estricta metodología Se le ha acusado de ser lento para vender acciones Buffett cree que sólo hay un número limitado de buenas compañías grandes que pueden adquirirse a un precio razonable

11 ›Introducción ›Marco teórico Value Investing Piotroski F-Score Índice de Precios y Cotizaciones Teoría del portafolio de activos ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

12 Apoyándose en el Value Investing, Joseph Piotroski estudió la rentabilidad de la Bolsa Americana de Valores para desarrollar su propia estrategia de inversión Supra valoradas B2M < 1 Infra valoradas B2M > 1 Relación Book to Market (B2M): B2M Valor en libros Precio de Mercado Quintil 5 U = Empresas cotizando en la Bolsa Americana de Valores (1976-1996) Empresas infra valoradas Quintil 4 Quintil 3 Quintil 2 Quintil 1 Piotroski F-Score (PFS): Calificación entre 0-9 que refleja el cumplimiento de 9 criterios detectados en las empresas de alto rendimiento Quintil 5 (14,043) PFS 8-9 (1,448) Vs PFS 0-2 (393) Vs PFS 8-9 (1,448)

13 Obtuvo resultados consistentes con sus expectativas, demostrando que el PF-Score puede ser utilizado como referente de la rentabilidad de un portafolio

14 El PFS es una metodología relativamente sencilla que permite formar una cartera de valores que supere a los índices bursátiles de referencia Rentabilidad 1. ROA positivo en el año 2. Flujo de efectivo operativo positivo en el año 3. Mayor ROA en el período actual vs. año anterior 4. Flujo de efectivo operativo mayor que ROA Eficiencia Operativa 5. Mayor margen bruto vs. año anterior 6. Mayor Rotación de activos vs. año anterior Apalancamiento, liquidez y fuentes de financiamiento 7. Baja proporción de deuda a largo plazo vs. año anterior 8. Razón circulante superior vs. año anterior 9. No emisión de nuevas acciones en el último año

15 Piotroski llegó a conclusiones sobre como el comportamiento del mercado hace mas rentables las compañías con un alto PF-Score Hallazgos: 1.No necesariamente tienen precios bajos, por lo cual no son una elección obvia 2.Normalmente no hay analistas siguiendo sus movimientos, sus rendimientos pasan desapercibidos 3.Compañías pequeñas con baja rotación de acciones 4.Al final es la ineficiencia del mercado para asignar un precio adecuado a las acciones, lo que brinda una elevada rentabilidad a los pocos inversores hábiles que detectan las mejores oportunidades 5.La fuente mas confiable de información para los inversionistas son los estados de resultados

16 ›Introducción ›Marco teórico Value Investing Piotroski F-Score Índice de Precios y Cotizaciones Teoría del portafolio de activos ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

17 El IPC expresa el rendimiento del mercado accionario Mexicano basado en las variaciones de precios de una muestra balanceada y ponderada El IPC esta formado por las 35 empresas de mayor liquidez en el mercado, además de presentar el mayor crecimiento en los últimos 12 meses desde la última revisión; para asegurar esto se toman en cuenta los siguientes criterios para la selección de emisoras: Nivel de bursatilidad Número de operaciones Importe negociado Días de operación Razón entre el monto operado y el monto suscrito Revisión de permanencia en la muestra cada 12 meses con datos al cierre de Julio Con el IPC de referencia, los inversionistas pueden evaluar el comportamiento del mercado y diseñar estrategias financieras que les representen mejores rendimientos en sus inversiones

18 Observando el desarrollo histórico del IPC se aprecia que este ha sido constante y sostenido dejando a un lado la crisis 2008-2009 Crisis económica 2008-2009 Es considerada la peor recesión económica mexicana en 70 años Desaceleración de la economía estadounidense y la dependencia de México a su vecino del norte Epidemia de influenza en Abril de 2009 Fuerte devaluación del peso por mayor demanda de dólares, el retiro de inversiones en divisas extranjeras y mala percepción del desempeño de la economía mexicana Incremento en la desigualdad económica entre 2006 y 2008 (datos INEGI)

19 ›Introducción ›Marco teórico Value Investing Piotroski F-Score Índice de Precios y Cotizaciones Teoría del portafolio de activos ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

20 También utilizaremos la popular estrategia de inversión de Markowitz para complementar nuestro portafolio PFS Frontera eficiente Activos financieros individuales Rendimiento Riesgo Esta estrategia de inversión busca como maximizar el rendimiento minimizando el riesgo Optimizar: Maximizar el rendimiento esperado, dado un nivel de riesgo Minimizar el riesgo para un determinado nivel de rendimiento esperado

21 ›Introducción ›Marco teórico ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

22 Para poner a prueba la aplicabilidad del PFS en la BMV, se ha desarrollado un simulador que permite experimentar con diferentes escenarios de inversión Reportes Series Score σ ²ij Pij Módulos matriciales Cálculo de riesgo Cálculo rendimientoPortal de selección Interfaz

23 Se presentan los resultados de comparar el rendimiento de portafolios evaluados con el PFS contra el IPC que es referente de la BMV PF-Score (0-3) vs IPC PF-Score (5) vs IPC PF-Score (7-9) vs IPC R. Promedio = 6.8% R. Promedio = 18.9% R. Promedio = 41.5% R. IPC = 17.1%

24 Se utiliza la metodología de mínima varianza como complemento para nuestro portafolio, esta metodología minimiza el riesgo y optimiza el peso de las acciones PF-Score vs IPC vs PFS+Mínima Varianza R. PFS = 26.8%R. IPC = 17.1%R. Varianza = 29.8%

25 Histograma Frecuencia PFS

26 Rendimiento Promedio Futuro Según Valor PFS Actual

27 ›Introducción ›Marco teórico ›Caso práctico ›Conclusiones Agenda

28 Conclusiones sobre la aplicabilidad del PF-Score en la Bolsa Mexicana de Valores El PFS es un criterio de selección de empresas con una alta B2M para construir portafolios de inversión, cuya capacidad para diferenciar entre ganadores y perdedores se extiende al mercado mexicano. Existe una notable correlación entre el PFS obtenido de una empresa en cierto año y los rendimientos futuros de las acciones emitidas por esta emisora. Las emisoras que obtenga un PFS de 6-9 para un cierto año en curso por lo general batirán el rendimiento promedio del índice de referencia Mexicano (IPC) en el futuro medio (1 año). Las emisoras que obtenga un PFS de0-5 para un cierto año en curso por lo general estarán por debajo del rendimiento promedio del índice de referencia Mexicano (IPC) en el futuro medio (1 año). Las empresas con más alto rendimiento promedio futuro son aquellas cuyo PFS se encuentra entre los rangos de 7-9 para el año en curso Aun con un portafolio de pocos activos (3), se pueden esperar rendimiento superiores al índice de referencia, si se usa el PFS promedio de la emisora para la preselección de dichos activos La teoría moderna del portafolio aumenta valores a un portafolio de acciones seleccionado a través del método de PFS, ya que la aplicación de esta teoría permite optimizar los pesos de los activos dentro de la cartera lo cual minimiza la varianza total del portafolio. El principal campo de investigación a futuro dentro del tema, es el análisis de las repercusiones de usar un método mixto de gestión de cartera