1 Nuevos Juegos Estratégicos Instituto de Estrategia Internacional Enrique S. Mantilla Buenos Aires, Abril de 2010

2 CONFIANZA ASIA + EMERGENTES Mercados Bursátiles Población 50% Industria financiera Productividad Manufactura + servicios = +50 % Integración Mercado Finanzas Públicas y Privadas + ¿Fuerzas de la recuperación? Accidentes (Grecia, WST) ¿Son sustentables? Demanda Precios comodities + energía Inversión Desbalance global POLÍTICA ECONÓMICA Intervención directa para estabilizar el mercado financiero Estímulo fiscal Políticas Monetarias "Quantitative Easing" Estrategia de salida (interés bajo-fiscal) Problemas fiscales a corregir: ARTE inversión, demanda, actividad, inflación ¿QUÉ ESTÁ PASANDO? 2008 2010 2009

3 NUEVOS JUEGOS ESTRATÉGICOS Cambio estructural en la participación % en el PIB mundial Región / País200020092014 EEUU302624 Eurozona242118 Emergentes + Otros Desarrollados 203037 Japón1598 China4912 Otros751 69 56 50

4 PREGUNTAS ACTUALES ¿Cuál es el futuro del Euro y de la Eurozona? ¿Cuál es el curso de las tasas a largo plazo en EEUU? ¿Será la inflación en Mercados Emergentes un problema mayor de lo que espera el consenso? ¿China espera un decaimiento? La desindustrialización financiera

5  El principal problema del Euro no era el “endeudamiento por crecimiento”. El gran problema eran las diferencias en las productividades y la competitividad entre los países: AlemaniaEspaña “bebedores de cerveza” Austria“bebedores de vino”Francia SueciaItalia Países BajosPortugal  Estas diferencias explotaron desembocando en la “Crisis Griega” La PREGUNTA ahora es ¿cómo termina esto? La solución es más bien POLÍTICA que ECONÓMICA, esto es:  Si no hay transferencia de pagos de los países más ricos a los países más pobres, habrá entonces una reestructuración de deuda Esta puede ser del tipo inversión amigable (a la “uruguaya”, en 2003) O del tipo inversión desafiante (a la “argentina” en 2005 - últimos años) ¿Cuál es el futuro del Euro y de la Eurozona?

6 ¿Cuál es el curso de las tasas a largo plazo en EEUU?  La curva de rendimiento es ahora tan fuerte como nunca, y sabiendo lo que la Fed sigue típicamente a)Tasas a largo plazo b)Encuestas ISM (Institute of Supply Management) c)Precios de la economía d)Préstamos bancarios  Los signos de recuperación de EEUU son más fuertes que lo esperado por los mismos políticos, esto junto con proyectados déficit presupuestarios.  Y sabiendo que las tasas a corto plazo están por debajo de lo normal: halcones. En ese contexto entonces, será difícil que las tasas a largo plazo se compriman Tres de estas variables piden tasas a corto plazo más altas

7 ¿Será la inflación en Mercados Emergentes un problema mayor de lo que espera el consenso?  Es una “vedette” que está de moda… TENSIONES INFLACIONARIAS China India Brasil

8 ¿China espera un decaimiento? Al mismo tiempo que Europa enfrenta una crisis, China está en boca de todos  Los argumentos en este sentido son siempre los mismos: CNY subvaluado genera exceso de reservas Asignador de capital desastroso (Ahorro popular canalizado por Bancos del Estado a inversiones redundantes) SOBRECAPACIDAD  La verdad es que una combinación de: MANIPULACIÓN DEL CNY COMPETITIVA fuerte presión demográfica + mejoras en la productividad laboral han compensado la débil productividad de capital que tiene China. China espera revertir esta situación a través de una liberalización financiera

9 LA DESINDUSTRIALIZACION FINANCIERA La Revolución se come a los revolucionarios Más seguridad = mayores costos Nuevas rentabilidades: del 20% A 10%

10 Muchas gracias Instituto de Estrategia Internacional Enrique S. Mantilla Buenos Aires, Abril de 2010