1 Septiembre 30, 2009 Conducción de la Política Monetaria en México

2 2 I.Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II.Estrategia de Política Monetaria III.Instrumentos de Política Monetaria IV.Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía V.Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales VI.Consideraciones Finales Índice

3 3 AUTONOMÍA DEL BANCO CENTRAL En diciembre de 1993 el H. Congreso de la Unión aprobó una reforma al artículo 28 constitucional y la Ley del Banco de México. La autonomía del Banco Central se apoya en tres fundamentos: Independencia para determinar el volumen de su crédito primario. Independencia otorgada a las personas que integran la Junta de Gobierno. Independencia administrativa de la Institución. I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación

4 El esquema de política monetaria en México ha convergido gradualmente a un régimen de Objetivos de Inflación. Anteriormente: la política monetaria estuvo subordinada al régimen cambiario. Transición: después de que el tipo de cambio se dejó flexible, la política monetaria se basó en el establecimiento de límites a la expansión de crédito interno neto y en el monitoreo de agregados monetarios estrechos para restaurar el orden en los mercados financieros y la estabilidad macroeconómica. Una vez que los mercados se estabilizaron, al igual que la situación fiscal, la atención se fue concentrando en objetivos de inflación anual y, paulatinamente, en una trayectoria de objetivos de inflación para varios años. Situación actual: las decisiones de política monetaria se basan en la constante evaluación de todas las fuentes de presiones inflacionarias. I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación

5 1995-1997: En un inicio, las acciones de política monetaria estuvieron dirigidas a restablecer condiciones ordenadas en los mercados financieros y a contener las presiones inflacionarias en la economía. Tasa de Interés y Tipo de Cambio: 1995-1997 Metas de Inflación e Inflación en México: 1995-1997 I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación Fuente: Banco de México.

6 1998-2000: En la medida en que se fueron alcanzando los objetivos anteriores y, sobre todo, una vez que resultó claro que no se incurriría en una situación de dominancia fiscal, la política monetaria comenzó a estar más orientada a alcanzar una meta de inflación. Tasa de Interés, Tipo de Cambio y Cambios en el Corto: 1998-2000 Objetivos de Inflación e Inflación en México: 1998-2000 I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación Fuente: Banco de México.

7 Transición gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación: 2000 1999 2001 2002 2003 Objetivo de inflación de mediano plazo (converger hacia la inflación de nuestros principales socios comerciales). Definición de inflación subyacente. Publicación de Informes Trimestrales de Inflación. Meta de inflación de 3% para 2003. Adopción formal del esquema de objetivos de inflación. Meta de inflación de largo plazo (3% para la inflación general con un intervalo de variabilidad de +/- 1%). Fechas preestablecidas para los anuncios de política monetaria. Objetivo para la tasa de interés de fondeo interbancario. 2008 I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación

8 8 II.Estrategia de Política Monetaria III.Instrumentos de Política Monetaria IV.Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía V.Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales VI.Consideraciones Finales Índice

9 Inflación Fase Inicial Objetivo de Largo Plazo (1) Tendencia a reducir la Inflación Tiempo (2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias Estrategia de Disminución de la Inflación (3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria (4) Transparencia y Rendición de Cuentas II. Estrategia de Política Monetaria

10 Programa de Desinflación: Coordinación de las Expectativas de Inflación  Finales de la década de los ochenta: estabilización basada en tipo de cambio fijo (después de la renegociación de la deuda externa). Las razones del fracaso de estos programas son bien conocidas.  Durante los últimos años, los Objetivos de Inflación se han convertido en un mecanismo alternativo para la coordinación de las expectativas a un equilibrio de inflación baja. II. Estrategia de Política Monetaria

11 Inflación y Objetivos de Inflación en México (%) (1) Reducción Gradual de la Inflación Fuente: Banco de México. II. Estrategia de Política Monetaria

12 (2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias Entre las presiones coyunturales que han afectado a la inflación destacan: 1.Choque externo del tipo “cost-push” a finales de 1998 y principio de 1999 (economías del este de Asia, Rusia y Brasil). 2.Choque interno de demanda durante 2000. 3.Choque interno del tipo “cost-push” hacia finales de 2002 y principios 2003. 4.Choque externo del tipo “cost-push”. Durante 2004, principalmente precios internacionales de materias primas (commodities) y precios de alimentos. 5.Choque externo del tipo “cost-push”. Precios internacionales de materias primas (commodities) exacerbado por factores internos. II. Estrategia de Política Monetaria

13 Brecha de Inflación: 1998-2009 1/ (%) Tasa de Interés Nominal y Real Ex-ante 1998-2009 1/ (%) 1/ Las áreas sombreadas corresponden a episodios de presiones inflacionarias. La brecha de inflación se define como la diferencia entre las expectativas de inflación para los siguientes 12 meses y el objetivo establecido. Este último calculado con base en los anuncios anuales por parte del Banco de México. Fuente: Banco de México. II. Estrategia de Política Monetaria

14  Además del esfuerzo para alcanzar gradualmente un equilibrio de inflación baja, la política monetaria ha tenido que responder a diferentes choques (i.e., choques de alta frecuencia que pueden haber alterado el proceso desinflacionario).  Identificación del origen de las presiones inflacionarias.  Función de Reacción. a)Presiones inflacionarias por el lado de la demanda agregada. b)Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada que afectan las expectativas de inflación de los agentes (efectos de segundo orden).  Para aquellas economías que aún se encuentran en un proceso de reducción de la inflación, independientemente de la presencia de presiones inflacionarias, la política monetaria debe mantener un sesgo restrictivo. II. Estrategia de Política Monetaria

15 (3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria  Existen varios tipos de incertidumbre que afectan la política monetaria: Sobre el tipo de perturbaciones que afectan a la economía, su magnitud y duración. Respecto a la estructura de la economía; es decir, en cuanto al modelo que la caracteriza. Imprecisiones en la medición de los datos. II. Estrategia de Política Monetaria

16  El enfoque de manejo de riesgos consiste en evaluar la postura monetaria bajo un amplio rango de escenarios, no sólo el que tiene mayor probabilidad de ocurrencia. Ello se debe a que el costo de errores no es simétrico.  Este enfoque conduce a acciones que buscan proteger a la economía de resultados que pudieran ser costosos.  En consecuencia, la política monetaria debe conducirse de forma robusta (ó precautoria) a los diferentes tipos de incertidumbre. II. Estrategia de Política Monetaria

17  En las economías de mercados emergentes la incertidumbre asociada a la política monetaria cobra mayor relevancia: Al ser estas economías más vulnerables, la incertidumbre respecto a la magnitud y persistencia de los choques a los que puede enfrentarse es mayor. Por diversas razones, la medición del desempeño de la economía está sujeta a un mayor grado de error. Por lo general, estas economías experimentan cambios estructurales de mayor magnitud y con mayor frecuencia. Los costos asociados a ciertos escenarios adversos para la economía están sujetos a una mayor incertidumbre.  Claramente, lo anterior dificulta la elaboración de pronósticos en estas economías. II. Estrategia de Política Monetaria

18 (4) Transparencia y Rendición de Cuentas  La transparencia en la conducción de la política monetaria y la comunicación con el público ayudan en la implementación de la misma. Entre los elementos que forman parte de la estrategia de transparencia se encuentran los siguientes: Informes Trimestrales de Inflación y Programas Monetarios. Fechas predeterminadas para las decisiones de política monetaria. Publicación de los comunicados de prensa. II. Estrategia de Política Monetaria

19 19 I.Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II.Estrategia de Política Monetaria III.Instrumentos de Política Monetaria IV.Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía V.Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales VI.Consideraciones Finales Índice

20 3.1 Restricciones en la Selección del Instrumento  Al seleccionar el instrumento para conducir la Política Monetaria en 1995 se enfrentaron restricciones: a)Alto traspaso (pass-through) del tipo de cambio a la inflación. b)Múltiples choques al tipo de cambio. c)Vulnerabilidad de la economía a variaciones en el tipo de cambio (efectos en balance). d)Incertidumbre sobre el nivel “correcto” de las tasas de interés, dada la alta volatilidad de la inflación  Al ir disminuyendo la inflación estas restricciones se han reducido significativamente. III. Instrumentos de Política Monetaria

21  Las restricciones mencionadas requerían la adopción de un instrumento lo suficientemente flexible como para permitir movimientos en las tasas de interés de corto plazo para estabilizar el tipo de cambio y las expectativas de inflación.  “Corto”: Saldo objetivo de las cuentas de la banca comercial en el Banco Central. Es un instrumento flexible que permite movimientos en las tasas de interés de corto plazo. III. Instrumentos de Política Monetaria

22 3.3 Beneficios del “Corto”  En un ambiente de inflación elevada y volátil, es difícil determinar el nivel “correcto” de la tasa de interés.  En la medida en que la inflación disminuye y con ello las primas de riesgo, el mercado determina la velocidad a la que las tasas de interés pueden reducirse.  El uso del “corto” le permitió al Banco de México mantener un sesgo restrictivo. III. Instrumentos de Política Monetaria

23 Tasa de Interés de Corto Plazo (%) 3.4 Transición hacia un Instrumento de Tasa de Interés  Al haberse reducido la inflación, las restricciones y beneficios previamente mencionados fueron disminuyendo.  A partir de abril 2004, el Banco Central ha sido más asertivo acerca de los niveles de tasa de interés deseados. Fuente: Banco de México. III. Instrumentos de Política Monetaria

24 24 I.Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II.Estrategia de Política Monetaria III.Instrumentos de Política Monetaria IV.Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía V.Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales VI.Consideraciones Finales Índice

25 4.1 Reducción en las Tasas de Interés Tasa de Interés Cetes 28 días: 1995-2009 (%) Costo Anual Total Del Crédito Hipotecario En México 1/ (%) 1/ Indicador que resume el costo anual total del crédito y comprende los costos por: tasa de interés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros servicios financieros. Incluye bancos y Sofoles. Fuente: Banco de México. IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía Fuente: Banco de México.

26 Fuente: FMI. Balance de Cuenta Corriente (% del PIB) 4.2 Variables Macroeconómicas Menos Volátiles IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía

27 * Datos ajustados por estacionalidad. Fuente: INEGI. Producto Interno Bruto* (Pico=100) Consumo Privado* (Pico del PIB=100) Inversión Fija Bruta* (Pico del PIB=100) 4.2 Variables Macroeconómicas Menos Volátiles IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía

28 1/ Promedio anual. Para 2009 se utiliza el promedio hasta septiembre. Fuente: Banco de México. Curva de Rendimiento de Bonos del Gobierno 1/ (Por ciento) Bonos del Gobierno: Plazo Promedio Ponderado y Duración (Días y Años ) 4.3 Modernización y Profundización del Sector Financiero IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía Fuente: Banco de México.

29 Inflación y Agregado Monetario M4 1/ (% y % del PIB) Crédito Otorgado por la Banca Comercial 2/ (%) 4.3 Modernización y Profundización del Sector Financiero 2/ El crédito para la vivienda incluye Banca comercial y Sofoles. Fuente: Banco de México. IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 1/ La información de 2009 llega hasta junio. Fuente: Banco de México.

30 Costo Financiero e Inflación: 1980-2008* (% del PIB y %) 4.4 Menor Costo Financiero para las Finanzas Públicas Costo Financiero e Inflación: 1993-2008* (% del PIB y %) IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía *Información de 2009 es hasta el mes de junio. Fuente: Banco de México. *Información de 2009 es hasta el mes de junio. Fuente: Banco de México.

31 31 I.Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II.Estrategia de Política Monetaria III.Instrumentos de Política Monetaria IV.Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía V.Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales VI.Consideraciones Finales Índice

32 Los modelos macroeconómicos son parte del conjunto de herramientas utilizadas en los bancos centrales para analizar la política monetaria. Los modelos macroeconómicos: 1.Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión ordenada y sistemática. 2.Permiten generar pronósticos de las principales variables macroeconómicas, de manera que sea posible evaluar los efectos de la política monetaria sobre la economía ante diferentes escenarios. 3.Su marco analítico permite incorporar de una manera sistemática en el análisis factores de riesgo e incertidumbre alrededor del escenario base. V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

33 La incertidumbre que naturalmente esta asociada con la especificación y estimación de los modelos ha dado lugar a que en los bancos centrales se utilicen diferentes tipos de modelos. En términos generales los modelos utilizados en los bancos centrales para el análisis de la política monetaria se pueden clasificar en tres grupos: 1.Modelos de forma reducida: Énfasis en sus propiedades estadísticas. Útiles para pronósticos inerciales de corto plazo. V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

34 2.Modelos estructurales de equilibrio general: Representaciones estilizadas de modelos económicos de equilibrio general. Permiten modelar las expectativas de inflación de manera endógena. La interpretación de sus resultados tiene contenido económico y es relativamente sencilla. 3.Modelos de equilibrio general definidos a partir de parámetros microeconómicos: Se definen explícitamente a partir de decisiones óptimas de los agentes económicos. El mecanismo de transmisión de la política monetaria se define a partir de parámetros de tecnología y preferencias. V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

35 Modelos Base Otros modelos teóricos Evaluación de escenarios de política monetaria Análisis de la coyuntura económica Uso de Modelos Macroeconómicos en los Bancos Centrales Otros modelos estadísticos V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

36 Curva de Phillips Curva IS Ecuación para TCR Regla Monetaria Un Ejemplo Básico de un Modelo Macroeconómico

37 Min s.a.Estructura de la economía (ecuaciones inflación, salarios, brecha de producto y tipo de cambio). Regla óptima: Modelo con Regla Óptima Estructura de la economía (ecuaciones de inflación, brecha de producto y tipo de cambio). Modelo con Regla tipo Taylor V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

38 En los modelos macroeconómicos utilizados en los bancos centrales es común encontrar dos extensiones respecto del ejemplo básico presentado: 1.Bloque de oferta: la inflación se puede desagregar en sus principales subíndices y se pueden modelar directamente los salarios dentro de los modelos. 2.Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del producto con una curva IS, es posible definir por separado el comportamiento del consumo, la inversión, el gasto del gobierno y las exportaciones netas.

39 39 I.Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II.Estrategia de Política Monetaria III.Instrumentos de Política Monetaria IV.Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía V.Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales VI.Consideraciones Finales Índice

40 40 Previsiones para la Inflación General (%) 1/ Informe Trimestral sobre la Inflación Enero-Marzo 2009. Fuente: Banco de México. VI. Consideraciones Finales

41 41 La materialización de la trayectoria prevista para la inflación está sujeta a diversos riesgos, tanto al alza como a la baja: Fase cíclica de la economía. Cotizaciones internacionales de las materias primas alimenticias y energéticas. Cambios en la política de precios administrados en 2010. Un repunte en los precios de los servicios. Depreciación del tipo de cambio. VI. Consideraciones Finales

42 42 VI. Consideraciones Finales Retos que enfrenta la conducción de la política monetaria en México: Evitar que los choques de oferta que recientemente se han presentado contaminen el proceso de formación de precios y salarios (efectos de segundo orden). Reducir la vulnerabilidad ante choques externos cuyos efectos se han visto exacerbados debido a distorsiones en ciertos mercados internos. Consolidar la convergencia de la inflación y sus expectativas al objetivo de 3 por ciento. La transición hacia una ambiente de baja inflación ha aumentado la importancia de extender la investigación sobre : Cambios en los mecanismos de transmisión de la política monetaria. La estructura microeconómica de los mercados internos.