1 TITULARIZACIÓN: LA ESTRUCTURACIÓN DE LOS FIDEICOMISOS FINANCIEROS Jaime Dunn De Avila ________________________________________________________________________________________ Cel. Phone: +591 76777007 SKYPE: jdunn1968 ( Jaime Dunn De Avila) PO Box 3-34975 | La Paz- BOLIVIA [email protected] [email protected] Montevideo, Uruguay 31 de agosto del 2016
2 Qué es titularización? creación de títulos valores receptores cobrables u otros activos la creación de títulos valores que son principalmente receptores de los flujos de pago de un paquete determinado de cobrables u otros activos...que por sus condiciones se convierten en efectivo en un periodo definido de tiempo... (SEC-EEUU) patrimonios autónomosactivos y bienes, presentes o futuros emitidos mecanismo por el cual se constituyen patrimonios autónomos con activos y bienes, presentes o futuros para garantizar y pagar valores emitidos en el mercado de valores...(LMV-Bolivia) No es Titulo Valor Transable (OP) Titulo Valor Transable (OP) Reducir riesgoCrear valorGenerar confianza Jaime Dunn De Avila [email protected]
3 Patrimonio Autónomo Jaime Dunn De Avila [email protected] Es un patrimonio de propósito exclusivo, independiente, inembargable, separado, tanto jurídica como contablemente del patrimonio de la persona jurídica que lo administra y de cualquier otro patrimonio que esté bajo su administración, así como del patrimonio de quien lo constituye y de cualquier otra persona que pudiera tener interés en la operación para la cual fue creado. Adicionalmente cada tipo de patrimonio autónomo constará de una denominación y características propias, además de cualidades particulares según su aplicación.
4 Jaime Dunn De Avila [email protected] TODO FIDEICOMISO ES UN PATRIMONIO AUTÓNOMO PERO NO TODO PATRIMONIO AUTÓNOMO ES UN FIDEICOMISO Pat. Autónomos (Vehículos de Propósito Especial) Fondo de Inversión Fondo de Pensiones Fideicomiso Ordinario Fideicomiso Financiero (ARG, URU) Fideicomiso de Of. Pública (RD) Fideicomiso de Titularización (COL) Patrimonio Autónomo (BOL) Patrimonio Separado (CH, RD, EC) Universalidad (COL) Fondo de Titularización (ES, ESP) TITULARIZACION
5 Fideicomitente Fiduciario Fideicomiso Financiero Beneficiario (Inversionistas) FONDOS DE INVERISION PATRIMONIO SEPARADO FIDEICOMISO UNIVERSALIDAD Jaime Dunn De Avila [email protected] 1 2 3 4 5 Cesión Irrevocable Plazo cesión y emisión: 6 mes COMO FUNCIONA CADA TIPO DE PATRIMONIO AUTONOMO? Adm de Fondos Fondo de Inversión Inversionistas 1 2 Compra Valores 3 4 Titularizadora Patrimonio Separado o Universalidad Inversionistas 1 2 3 Se autoriza titularización. Titularizadora compra el Activo y se emite de manera cuasi simultánea creándose el PS. 4 Originador Compra Venta Creación de PS En fecha de emisión 2 Activo Pasivo Plazo compra-venta y emisión: 2 días Se autoriza, se constituye, emite y después se adquieren los activos del fondo Renta fija/variable Renta variable TITULARIZACION Se transfiere Activo al Fid (a través del Fiduciario) se constituye el fideicomiso, se autoriza para emitir y se emite
6 Tipos de titularización ES UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS La titularización es UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO a través del activo. Activos (generadores de flujos) Efectivo DE FLUJOS FUTUROS Proceso financiero que permite VENDER DERECHOS SOBRE FLUJOS FUTUROS en forma de títulos en el mercado de valores, percibiendo hoy ( a una tasa de descuento), lo que se espera percibir mañana. Jaime Dunn De Avila [email protected]
7 ActivoPasivo EN QUE CONSISTE LA TITULARIZACION DE ACTIVOS? Es una alternativa de financiamiento a través del activo. NO ES “DEUDA” !!! $ 20.000.000 Efectivo $ 25.000.000 Patrimonio Autónomo Jaime Dunn De Avila [email protected]
8 En vender derechos sobre ingresos futuros au n precio HOY. NO ES “DEUDA”!!! EN QUE CONSISTE LA TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS? ActivoPasivo Efectivo VP= $ 12.5 MM Ingreso diferido $ 12.5 MM Patrimonio Autónomo LECHE VF= $15.3 MM Jaime Dunn De Avila [email protected]
9 Mensualmente En 60 meses ¿Cómo funciona financieramente la Titularización de Flujos Futuros? Flujo Total Flujo Titularizado ˜ 6% US$260K 100% VF= $15.3 MM VP= $12.5 MM (T.D.: 9.35%) LECHE Jaime Dunn De Avila [email protected]
10 AAAAA BA BB AAA NR AA...de LIMONES A UNA DULCE LIMONADA La ALQUIMIA de la Titularización Arbitraje de Riesgo!!!!! OJO DESTRUCCION DE VALOR Jaime Dunn De Avila [email protected]
11 Activos vs Flujos Futuros ActivosFlujos Futuros Grado de Vinculación con Originador (BBB) - + Bonos “Una emisión de bonos no es más que una titularización mal hecha” AA AA-ABBB AAA Costo de Fondeo 8% 12% Ing. difer = pasiv = activo “negat” = deuda x servicioIngreso en efectivo Jaime Dunn De Avila [email protected]
12 Creación de Valor: Teorías del Financiamiento Estructurado PRIMERA TEORIA (Miller&Modigliani) NO se puede incrementar valor de una empresa fraccionando sus activos, el valor presente de los activos combinados es igual a la suma de sus valores considerados separadamente (Vp=Vp1+Vp2…) “Principio de aditividad de valor” “No se puede ganar más dinero cortando un pollo en pedazos y vendiendo las partes, por que la suma de las partes es igual al todo” Premio Nobel 1985 Jaime Dunn De Avila [email protected]
13 SEGUNDA TEORIA (Los Titularizadores) SI se puede ganar más cortando el pollo en pedazos y vendiendo las partes........ “La titularización crea valor cuando los activos valen más fuera de la empresa que adentro, por lo tanto la suma de las partes es mayor al todo” No hay Premio Nobel Creación de Valor: Teorías del Financiamiento Estructurado Jaime Dunn De Avila [email protected]
14 La Teoría del Pollo $25 Jaime Dunn De Avila [email protected]
15 La Teoría del Pollo $3.75 $7.75 $8.50 $5.25 $4.50 Total=$29.75 “La suma de las partes es mayor al todo” …aún asi no hay premio Nobel Jaime Dunn De Avila [email protected]
16 La Teoría del Pollo (2) ActivoPasivoActivoPasivo ORIGINADOR PATRIMONIO AUTONOMO “La titularización tiene sentido cuando los activos valen más fuera de la empresa que adentro” ¿PERO QUE LOS HACE VALER MAS FUERA DE LA EMPRESA? $25 $29.75 Jaime Dunn De Avila [email protected]
17 La Alquimia de la Titularización --- Arbitraje de Riesgo --- La magia y el poder de la titularización!!!! Desde el punto de vista del Inversionista Pagan más por valores hechos a su medida Reciben valores con menos riesgo Tienen ventajas impositivas Desde el punto de vista del Originador Transfiere riesgo de Mora, Incobrabilidad y Tasa Mejorar ROA, ROE y CAP Incremento de utilidades y patrimonio Jaime Dunn De Avila [email protected]
18 TITULARIZACION DE ACTIVOS CASO CONCORDIA-NAFIBO 001 Esta presentación está protegida bajo las leyes de propiedad intelectual (derechos de autor) en Bolivia y en los países miembros de los tratados respectivos con el Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) de Bolivia. La reproducción parcial está permitida únicamente si se cita claramente la fuente destacando el título de la presentación, fecha y lugar de realización y al autor Jaime Dunn De Avila. Para cualquier pregunta o duda al respecto, sírvase Consultar al Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) en Bolivia o a [email protected]
19 HAM Cochabamba “Asfaltado Av. Beijing” Contrato: 20% Cash y 80% Letras de Cambio (US$ 17.6 millones) Tasa de financiamiento: 12% anual Antecedentes Jaime Dunn De Avila [email protected]
20 Inversionistas PasivoActivo Originador Patrimonio Autónomo Activo Pasivo CONCORDIA 74 LC Pasivo CONCORDIA-NAFIBO 004 Activo Por el activo... Autonomía... 74 LC Valores1.7 MM Valores 1.54 MM 0.16 MM LA ESTRUCTURA 74 LC valor nominal (VF)de $ 2.9 MM VF=$ 2.9MM VP= $ 1.54 MM cash + 0.16MM cc Jaime Dunn De Avila [email protected]
21 PATRIMONIO AUTONOMO BANCO CENTRAL DE BOLIVIA $ 1.7MM INVERSIONISTA Balance Flujos Coberturas $0.16MM Ingresos Gastos HAM CBBA LETRAS $2.9 MM ORIGINADOR $ 1.54 MM VALORES FONDO DE GARANTÍA FITCH : AA CESIÓN $ 1.7 MM Viceministerio TCP LA ESTRUCTURA FITCH : BB- Jaime Dunn De Avila [email protected]
22 Jaime Dunn De Avila [email protected] LCs K+I Ingresos Egresos Flujo Acumulado Comisiones Cal. Riesgo Superint. Bolsa de V Rep. Ten. Imprev. Saldo Fondo de Liquidez
23 Esta presentación está protegida bajo las leyes de propiedad intelectual (derechos de autor) en Bolivia y en los países miembros de los tratados respectivos con el Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) de Bolivia. La reproducción parcial está permitida únicamente si se cita claramente la fuente destacando el título de la presentación, fecha y lugar de realización y al autor Jaime Dunn De Avila. Para cualquier pregunta o duda al respecto, sírvase Consultar al Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) en Bolivia o a [email protected] TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS CASO IC NORTE-NAFIBO 005
24 Resumen de Modelo de Titularización IC NORTE-NAFIBO 005 Monto Titularizado:US$ 4.128.000 Monto Emitido: US$ 3.150.000 Plazo5 años (60 meses) Flujo Mensual Cedido: US$ 60.300 primeros 8 meses US$ 70.300 del mes 9 al 60 Prom. Mens. Cedido:US$ 68.800 Tipo de Titularización: Flujos Futuros Calificación de Riesgo:Fitch Ratings Fecha de Cesión:Agosto del 2005 Fecha de Emisión:13 de Octubre del 2005 Jaime Dunn De Avila [email protected]
25 ESTRUCTURA DE TITULARIZACION ¿Qué se titulariza? Flujos de ingresos diarios en dinero por la venta de mercadería, productos y prestación de servicios de todos los hipermercados actuales y futuros de IC NORTE Venta de Flujos: VF= US$ 4.138.000 VP= US$ 3.150.000 Objetivos de Titularizar Pagar deudas: Patrimonio Autónomo realizará pagos a los acreedores de IC NORTE, en un máximo de 10 desde la emisión Producir ahorro financiero y liberación de flujo de caja Mejorar coeficientes financieros Mejorar perfil de riesgo Jaime Dunn De Avila [email protected]
26 ¿QUÉ SE TITULARIZA? Mensualmente En 60 meses 100% Ventas Mensuales Ventas Titularizadas ˜ 7% (2004) US$68,800 Flujos (US$ 4.138.000) 1,1 3,0 Flujo Total cedido = US$ 4.138.000 Financiamiento = US$ 3.150.000 Jaime Dunn De Avila [email protected]
27 Jaime Dunn De Avila [email protected] Ventas Titularizadas K+I Ingresos Egresos Flujo Acumulado Comisiones Cal. Riesgo Superint. Bolsa de V Rep. Ten. Imprev. Saldo Fondo de Liquidez
28 EL AVANCE TECNICO ”. “El Originador... constituye el Patrimonio Autónomo IC NORTE - NAFIBO 005 cediendo a éste en propiedad, en forma absoluta e irrevocable, en términos jurídicos y contables el derecho sobre los flujos futuros del Originador, consistentes en los ingresos percibidos por ventas y servicios, desde el primer día de cada mes hasta los importes mensuales establecidos en Contrato de Cesión Irrevocable”. Ejemplo 1 Ejemplo 2 10 205 33,8 2,510 1 2 3 4 5 6 15 30 $68.800 5 10 9,8 35,013 $68.800 23 1 1 2 3 4 5 6 7 8 15 30 F.L Ventas día promedio IC Norte: US$ 33.758 (al 31/12/04) Prom: US$ 68.800 mes Jaime Dunn De Avila [email protected]
29 INVERSIONISTAS Primeros Ingresos hasta US$ 68,8K Excedentes Supermercados/Clientes IC NORTE FONDO ACELERACIÓN CUENTAS RECEPTORAS “IC NORTE-NAFIBO 005” BANCO NACIONAL DE BOLIVIA Patrimonio Autónomo US$ Patrimonio Autónomo IC NORTE - NAFIBO 005 CUENTA PROVISION DE PAGOS FONDO LIQUIDEZ CUENTA DE RECAUDACION Bs. ESTRUCTURA OPERATIVA CUENTAS DE IC NORTE CUENTA DE RECAUDACION DE LA EMISION Emision Acreedores del Originador
30 TITULARIZACIONES EXOTICAS David Bowie: Titularización de flujos futuros de conciertos (Bowie Bonds) Flujos futuros de ingresos producidos por películas de James Bond (Bond bonds) Primas de seguros (Cat bonds) Seguros de vida Flujos de pensiones en Italia para reducir el déficit Tickets de cine, teatros, parqueos, membresías a clubes, etc Jaime Dunn De Avila [email protected]
31 Esta presentación está protegida bajo las leyes de propiedad intelectual (derechos de autor) en Bolivia y en los países miembros de los tratados respectivos con el Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) de Bolivia. La reproducción parcial está permitida únicamente si se cita claramente la fuente destacando el título de la presentación, fecha y lugar de realización y al autor Jaime Dunn De Avila. Para cualquier pregunta o duda al respecto, sírvase Consultar al Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) en Bolivia o a [email protected]. SENAPI Oficina central |La Paz Calle Potosí Esq. Colón No. 1278 Edif. Atalaya Piso 1, Zona Central Teléfonos: 2115700 - 2119276 - 2119251 Fax: 2115700 e-mail: [email protected]