1 Weryfikacja klasycznych teorii struktury kapitału za pomocą ekonometrycznego modelu regresji wielorakiej Arkadiusz Guzanek Instytut Ekonomii i Zarządzania Uniwersytet Jagielloński

2 Plan wystąpienia Finansowanie – definicja i klasyfikacjaTeorie struktury kapitału Prezentacja badań Hipoteza i metody badawcze Budowa modelu ekonometrycznego Wyniki estymacji MNK Wnioski

3 Finansowanie - klasyfikacjeCzas finansowania: krótkoterminowe długoterminowe + średnioterminowe Pochodzenie kapitału: wewnętrzne zewnętrzne (zwrotne - bezzwrotne) Własność kapitału: własne obce

4 Teorie struktury kapitałuTeorie rynku doskonałego Teoria zysku netto Teoria zystku operacyjnego Teoria klasyczna Teorie Modiglianiego-Millera Teoria Millera Teoria Millesa-Ezela Teorie rynku niedoskonałego Teoria kosztów agencji Teoria kosztów bankructwa Teoria hierarchii źródeł finansowania Teoria asymetrii informacji Teoria kosztów monitoringu Teoria negatywnej selekcji Teoria sygnalizacji

5 Prezentacja badań Hipoteza badawcza: Metoda badawcza:Zmiany poziomu zadłużenia nie mają wpływu na wartość rynkową przedsiębiorstw Metoda badawcza: Weryfikacja istotności korelacji Budowa ekonometrycznego modelu regresji wielorakiej – weryfikacja istotności parametru Test na pominiętą zmienną

6 Prezentacja badań Dane finansowe: Próba badawcza:Spółki WIG20 oraz mWIG40 (październik 2011) Bez instytucji finansowych Wartości akcji na koniec roku ( ) z bazy danych Próba badawcza: Indeks zmian cen akcji (zmienna objaśniana) Indeksy zmiany zysku, zadłużenia, indeksu giełdowego (zmienne objaśniające) n=195

7 Prezentacja badań I Weryfikacja korelacji: Indeks zmiany cen akcjiIndeks zmiany wskaźnika Dług/Aktywa Korelacja = - 0,24 Hipoteza zerowa: R = 0, brak korelacji t(193) = -3,35468, p = 0,0010 < 0,05

8 Prezentacja badań II Budowa modelu regresji:1. Dobór zmiennych objaśniających a posteriori: X1 - Indeks zmiany indeksu WIG X2 - Indeks zmiany zysku operacyjnego X3 - Indeks zmiany wskaźnika Dług/Aktywa

9 Prezentacja badań Liniowa postać modelu: Problem:brak normalności rozkładu reszt występowanie heteroskedastyczności

10 Prezentacja badań Wybór innej postaci analitycznejFunkcja wykładnicza:

11 Prezentacja badań Wyniki estymacji MNK:ln(Y) = 0,27 + 1,22 * ln(X1) + 0,013 * X2 – 0,34*X3

12 Prezentacja badań Wyniki estymacji MNK:Hipoteza zerowa: składnik losowy ma rozkład normalny Test Doornika-Hansena = 75,2572, z wartością p 0,06 Test Shapiro-Wilka = 0,879377, z wartością p 0,16 Test Lillieforsa = 0,122328, z wartością p ~= 0,28 Test Jarque'a-Bera = 391,346, z wartością p 0,03

13 Prezentacja badań Wyniki estymacji MNK: Hipoteza zerowa:heteroskedastyczność reszt nie występuje Test White'a z wartością p = 0,10749 Test Breuscha-Pagana z wartością p = 0,789085

14 Prezentacja badań III Test pominiętych zmiennychHipoteza zerowa: parametr regresji dla zmiennej indeks zmiany D/A jest równy zero Skorygowany R2 Kryt. inform. Akaike'a Kryt. bayes. Schwarza Kryt. Hannana-Quinna Model podstawowy 0,548 265,83 278,92 407,62 Pominięta zmienna: indeks zmiany D/A 0,534 270,99 280,81 274,96

15 Wnioski Zmiany udziału zadłużenia w finansowaniu największych spółek notowanych na GPW w Warszawie, wpływają na ich wartość rynkową Odniesienie do teorii struktury kapitału…

16 DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ